Primerjalni pristop k vrednotenju lastniškega kapitala

Glavni namen vrednotenja lastniškega kapitala je oceniti vrednost podjetja ali njegove vrednostne papirje. Ključna predpostavka vsake tehnike temeljne vrednosti je, da vrednost vrednostnega papirja (v tem primeru lastniškega kapitala ali delnice) temelji na osnovah osnovnega poslovanja podjetja na koncu dneva. Obstajajo trije modeli primarnega vrednotenja lastniškega kapitala: diskontirani denarni tok (DCF), stroški in primerljivi (ali primerljivi) pristop. Primerljivi model je relativni pristop k vrednotenju.

Osnovna predpostavka primerljivega pristopa je, da mora vrednost lastniškega kapitala imeti nekaj podobnosti z drugimi lastniškimi vrednostmi v podobnem razredu. Za zaloge je to mogoče preprosto določiti s primerjanjem podjetja z njegovimi ključnimi tekmeci ali vsaj s tistimi tekmeci, ki poslujejo podobno. Razlike v vrednosti med podobnimi podjetji bi lahko črkale priložnost. Upanje je, da to pomeni, da je lastniški kapital podcenjen in ga je mogoče kupiti in zadržati, dokler se vrednost ne poveča. Velja tudi nasprotno, kar bi lahko ponudilo priložnost za skrajšanje zalog ali pozicioniranje svojega portfelja, da bi dobiček imel od padca cene.

Ključni odvzemi

• Obstajajo trije modeli primarnega vrednotenja lastniškega kapitala: diskontirani denarni tok (DCF), stroški in primerljivi (ali primerljivi) pristop.
• Primerljivi model je relativni pristop k vrednotenju.
• Obstajata dva primarna primerljiva pristopa; prva je najpogostejša in preučuje tržne primerjave za podjetje in njegove kolege.
• Drugi primerljivi pristop obravnava tržne transakcije, v katerih so podobna podjetja ali oddelki odkupili ali pridobili drugi tekmeci, zasebna podjetja ali drugi razredi velikih vlagateljev z globokimi žepki.

Vrste modelov Comp

Obstajata dva primarna primerljiva pristopa. Prva je najpogostejša in preučuje tržne primerjave za podjetje in njegove kolege. Skupni tržni večkratniki vključujejo naslednje: podjetje-vrednost do prodaje (EV / S), več podjetij, cena do dobička (P / E), cena po knjigi (P / B) in cena brez -cash-tok (P / FCF).

Da bi boljši pokazatelj, kako se podjetje primerja s tekmeci, si lahko analitiki ogledajo tudi primerjavo ravni marže. Na primer, aktivistični vlagatelj bi lahko trdil, da je podjetje, ki ima povprečje nižje od vrstnikov, zrelo za preobrat in poznejše povečanje vrednosti, če pride do izboljšav.

Drugi primerljivi pristop obravnava tržne transakcije, pri katerih so podobna podjetja ali vsaj podobne oddelke odkupili ali pridobili drugi tekmeci, zasebne kapitalske družbe ali drugi razredi velikih vlagateljev z globokimi žepi. S tem pristopom lahko investitor občuti vrednost lastniškega kapitala. V kombinaciji z uporabo tržne statistike za primerjavo podjetja s ključnimi tekmeci je mogoče oceniti, da bodo večkratniki dosegli razumno oceno vrednosti podjetja.

Vrednotenje lastniškega kapitala: primerljivi pristop

Primer metode Comp

Primer primerljivega primera je najbolje ponazoriti s primerom. Spodaj je analiza največjih, najbolj raznolikih kemičnih podjetij, ki trgujejo v ZDA

VZHODNA KEMIJSKA (NYSE: EMN)

PRIMERJAVA VREDNOTENJE PODJETJA

Če pogledamo Eastman Chemical, je takoj jasno, da gre za eno manjših med večjimi raznovrstnimi podjetji. Surovi podatki, uporabljeni za sestavljanje primarnih primerljivih podatkov, vključujejo podatke o vrednosti, prihodkih in dobičku surovega podjetja. Tri glavne množice kažejo, da Eastman trguje nad industrijskim povprečjem z vidika EV / prihodkov in nekoliko pod povprečjem glede na P / E, najosnovnejše orodje za raziskovanje večkratnikov, ki jih borza daje na zaslužek podjetja .

Eastmanov večkratnik P / FCF, bolj niansiran dobiček, ki je namenjen iskanju resničnega prostega denarnega toka z odstranjevanjem nekaterih subjektivnosti poročanja o zaslužku, je precej pod povprečjem, čeprav je za Air Products & Chemicals visok nivo (P / FCF z dne 93.7) izgleda sumljivo in morda potrebuje prilagoditev. Ključni del modela vrednotenja je preučiti morebitne odbitke in preveriti, ali jih je treba ponovno preučiti ali povsem prezreti. Osumljeni večkratni produkt Air Product postavlja povprečno oceno na 19, 4, kar Eastmanu ostaja še vedno pod povprečjem, vendar precej manj, kot če upoštevamo vse množice.

Druga ugotovitev je Eastman izkaz poslovnega izida donosnost v primerjavi s tekmeci. Njegova bruto in operativna marža sta nad industrijskim povprečjem. Na splošno je podjetje videti primerno cenjeno, vsaj na podlagi zgornjih informacij. Kot je podrobno opisano zgoraj, so še vedno potrebni drugi premisleki, na primer vrednotenje s predvidevanjem trendov rasti in dobička v naslednjih nekaj letih ter resnično pregledovanje podrobnosti o zaslužku, prosti denarni tok in marže za zagotovitev, da so natančne in resnično zastopnik podjetja. Enako velja za vsako posamezno podjetje, ki sestavlja primerljivo vesolje.

Končno upoštevanje tržnih transakcij. Na primer, leta 2012 je DuPont prodal velik del svoje kemijske divizije, svoj segment premazov za uspešnost, velikanu Carlyle Group (Nasdaq: CG) v zasebnem kapitalu za 4, 9 milijarde dolarjev in po ocenah večkratnik osemkrat več EBITDA. Ta množica, ki se uporablja za Eastman, ali preprosto pomnožitev Eastmanove EBITDA v višini 1, 7 milijarde dolarjev v zadnjih 12 mesecih, bi pomenila vrednost podjetja v višini skoraj 14 milijard dolarjev ali malo pod sedanjo vrednostjo podjetja, s katero podjetje trguje. To bi pomenilo, da je Eastman s to metriko precenjen, vendar kot je razloženo v naslednjem razdelku, to morda ne drži.

Pomembna vprašanja

Pomembno je opozoriti, da je težko najti resnično primerljiva podjetja in transakcije, s katerimi bi vrednotil kapital. To je najbolj zahteven del primerljive analize. Tako je na primer Eastman Chemical leta 2012 kupil tekmeca Solutia v prizadevanju, da bi imel manj cikličnosti pri svojem poslovanju. Poslovanje z premazi DuPont je zelo ciklično, zato bi ga verjetno morali prodati po nižji ceni. Kot je podrobno opisano zgoraj, je v analizi analize sumljiv večkratni brezplačni denarni tok za Air Products, kar pomeni nadaljnje delo, da se določi, katere prilagoditve je treba izvesti.

Poleg tega lahko uporaba analize za sledenje in posredovanje večkrat v analizi zelo pomembno. Če podjetje hitro raste, zgodovinska ocena ne bo preveč natančna. Pri vrednotenju je najpomembnejše oblikovanje razumne ocene prihodnjih tržnih sklopov. Če se pričakuje, da bo dobiček rasel hitreje kot tekmeci, bi morala biti vrednost višja.

Omeniti velja tudi, da je od treh pristopov primarnega vrednotenja primerljiv pristop edini relativni model. Tako stroškovni pristop kot diskontirani denarni tok sta absolutna modela in gledata izključno na podjetje, ki se ceni, ki bi lahko prezrlo pomembne tržne dejavnike. Na drugi strani lahko delniška borza na trenutke postane precenjena, kar bi naredil primerljiv pristop manj smiseln, še posebej, če so precenljivi pojmi. Zaradi tega je uporaba vseh treh pristopov najboljša ideja.

Spodnja črta

Vrednotenje je toliko umetnosti kot znanost. Namesto da bi obsedli, kakšna bi lahko bila resnična dolarska vrednost lastniškega kapitala, je najbolj dragoceno, da se spustimo na območje vrednotenja. Na primer, če delnica trguje na spodnjem koncu ali pod spodnjim koncem določenega obsega, je verjetno dobra vrednost. Nasprotno utegne veljati na najvišji stopnji in lahko nakaže možnost krajšanja.