Kako je sistem Bretton Woods spremenil svet

Približno tri desetletja, ki so sovpadala z denarno ureditvijo sistema Bretton Woods, pogosto obravnavajo kot čas relativne stabilnosti, reda in discipline. Kljub temu, da je minilo skoraj 15 let po konferenci leta 1944 v Bretton Woodsu, preden je sistem v celoti deloval, in da so bili v celotni dobi znaki nestabilnosti, morda ni bilo dovolj težav pri vzdrževanju sistema. Namesto da Bretton Woodsa doživljamo kot obdobje, za katerega je značilna stabilnost, je bolj natančno, če ga obravnavamo kot prehodno fazo, ki je uvedla nov mednarodni denarni red, s katerim živimo še danes.

Različne interese v Bretton Woodsu

Julija 1944 so se delegati 44 zavezniških držav zbrali v gorskem letovišču v Bretton Woodsu v zvezni državi NH, da bi razpravljali o novem mednarodnem denarnem redu. Upanje je bilo vzpostaviti sistem za olajšanje mednarodne trgovine, hkrati pa zaščititi avtonomne cilje politike posameznih držav. Zamišljeno naj bi bilo nadrejena alternativa medvojnemu denarnemu redu, ki je nedvomno privedlo do velike depresije in druge svetovne vojne.

V razpravah so večinoma prevladovali interesi dveh velikih gospodarskih velesil tistega časa, ZDA in Britanije. Toda ti dve državi še zdaleč nista bili združeni v svojih interesih, saj je Velika Britanija izhajala iz vojne kot glavni dolžniški narod, ZDA pa so bile pripravljene prevzeti vlogo velikega svetovnega upnika. Stališče ZDA, ki ga je zastopal Harry Dexter White, je želelo odpreti svetovni trg svojemu izvozu, prednostno je omogočilo svobodnejšo trgovino s stabilnostjo fiksnih deviznih tečajev. Velika Britanija, ki jo zastopa John Maynard Keynes in si želi svobode pri uresničevanju ciljev avtonomne politike, si prizadeva za večjo prilagodljivost tečaja, da bi izboljšala vprašanja plačilne bilance.

Pravila novega sistema

Dokončno je bil dosežen kompromis fiksnih, vendar prilagodljivih stopenj. Države članice bi svoje valute privezale na ameriški dolar, in da bi ostalemu svetu zagotovile, da je njegova valuta zanesljiva, bi ZDA dolar privezale na zlato, po ceni 35 dolarjev za unčo. Države članice bi kupovale ali prodale dolarje, da bi obdržale 1% fiksne obrestne mere in bi to stopnjo lahko prilagodile le v primeru "temeljne neravnovesja" v plačilni bilanci.

Za zagotovitev skladnosti z novimi pravili sta bili ustanovljeni dve mednarodni instituciji: Mednarodni denarni sklad (MDS) in Mednarodna banka za obnovo in razvoj (IBRD; pozneje znana kot Svetovna banka). Nova pravila so bila uradno opisana v členih Sporazuma Mednarodnega denarnega sklada. Nadaljnje določbe členov so določale, da se bodo omejitve tekočega računa odpravile, medtem ko je nadzor kapitala dovoljen, da se prepreči destabilizacija kapitalskih tokov.

Vendar pa členi niso zagotovili učinkovite sankcije za kronične države s presežkom plačilne bilance, jedrnato opredelitev "temeljne neravnovesja" in novo mednarodno valuto (Keynesov predlog) za povečanje dobave zlata kot dodatnega vir likvidnosti. Poleg tega še ni bilo dokončnega časovnega okvira za izvajanje novih pravil, zato bo minilo približno 15 let, preden bo sistem Bretton Woods dejansko začel delovati. V tem času je sistem že kazal znake nestabilnosti.

Zgodnja leta Bretton Woodsa

Medtem ko so ZDA prizadevale za takojšnje izvajanje določb členov, so slabe gospodarske razmere v večjem delu povojnega sveta otežile reševanje vprašanj plačilne bilance v režimu fiksnega deviznega tečaja brez nekaterih nadzorov menjave tekočih računov in zunanjih virov financiranja. Ker nobena mednarodna valuta ni bila ustvarjena za zagotavljanje dodatne likvidnosti in glede na omejene posojilne zmogljivosti MDS in IBRD, je kmalu postalo očitno, da bodo morale ZDA ta zunanji vir financiranja zagotoviti tujini, hkrati pa omogočiti postopno izvajanje konvertibilnost tekočega računa.

Od leta 1945 do 1950 so ZDA imele povprečni letni trgovinski presežek v višini 3, 5 milijarde USD. V nasprotju s tem so evropske države do leta 1947 trpele zaradi kroničnega primanjkljaja plačilne bilance, kar je povzročilo hitro izčrpavanje njihovih dolarskih in zlatih rezerv. Namesto da bi to situacijo obravnavala kot koristno, je ameriška vlada spoznala, da resno ogroža sposobnost Evrope, da bo stalni in življenjsko pomemben trg ameriškega izvoza.

V tem okviru so ZDA prek Marshalovega načrta leta 1948 financirale 13 milijard dolarjev financiranja, nekaterim desetinam držav pa je po vodstvu Britanije dovoljeno razvrednotiti svoje valute v primerjavi z dolarjem leta 1949. Te poteze so pomagale ublažiti pomanjkanje dolarjev in ponovno vzpostavili konkurenčno ravnovesje z zmanjšanjem ameriškega trgovinskega presežka. (Če želite prebrati več, glejte: Kakšen je bil Marshallov načrt? ).

Maršalov načrt in bolj konkurenčno usklajeni menjalni tečaji so razbremenili velik pritisk na evropske države, ki poskušajo oživiti svoja gospodarstva, razkrojena z vojno, in jim omogočile hitro rast in obnovo konkurenčnosti v primerjavi s postopki odprave kontrol ameriške menjave, s popolno konvertibilnostjo tekočega računa končno dosegli konec leta 1958. Vendar je v tem času ameriška ekspanzivna denarna politika, ki je povečala ponudbo dolarjev, skupaj s povečano konkurenčnostjo drugih držav članic kmalu spremenila stanje plačilne bilance. ZDA so v petdesetih letih imele primanjkljaj plačilne bilance, v letu 1959 pa je imel primanjkljaj tekočega računa.

Povečanje nestabilnosti v obdobju visokega brettonskega gozda

Izčrpavanje ameriških zlatih rezerv, ki spremlja te primanjkljaje, čeprav je ostalo skromno zaradi želje drugih držav, da imajo del svojih rezerv v dolarskih sredstvih namesto zlata, vedno bolj ogrožalo stabilnost sistema. Ker je leta 1959 ameriški presežek na tekočem računu izginil in so tuje obveznosti Zveznih rezerv leta 1960 najprej presegle njegove denarne rezerve zlata, je to sprožilo strah pred potencialnim zalogom zlata v državi.

Ker so dolarji terjatve do zlata presegali dejansko ponudbo zlata, so se pojavili pomisleki, da je uradni tečaj paritete 35 dolarjev za unčo zdaj precenil dolar. ZDA so se bale, da bi razmere lahko ustvarile arbitražno priložnost, s katero bi države članice denarja v dolarskih sredstvih izplačale za zlato po uradni paritetni stopnji in nato prodale zlato na londonskem trgu po višji stopnji, kar bi posledično izčrpalo ameriške rezerve zlata in grozilo značilnosti sistema Bretton Woods.

Medtem ko so države članice imele individualne spodbude, da bi izkoristile takšno arbitražno priložnost, so imele tudi skupni interes za ohranitev sistema. Vendar so se bali, da so ZDA razvrednotile dolar, s čimer so njihova dolarska sredstva postala manj vredna. Da bi ublažil te pomisleke, je bil predsednik ZDA John F. Kennedy konec leta 1960 primoran izdati izjavo, da v primeru izvolitve ne bo poskušal razvrednotiti dolarja.

Ker devalvacije ni bilo, so ZDA potrebovale usklajena prizadevanja drugih držav za prevrednotenje lastnih valut. Kljub pozivom k usklajenemu prevrednotenju, da bi ponovno vzpostavili ravnovesje v sistemu, države članice neradi ocenjujejo vrednost, saj niso želele izgubiti svoje konkurenčne prednosti. Namesto tega so bili izvedeni drugi ukrepi, vključno s povečanjem posojilne zmogljivosti MDS leta 1961 in oblikovanjem zlatega bazena s strani številnih evropskih držav.

Zlati bazen je združil zlate rezerve več evropskih držav, da bi se tržna cena zlata znatno dvignila nad uradnim razmerjem. Med letoma 1962 in 1965 so bile nove dobave iz Južne Afrike in Sovjetske zveze dovolj za izravnavo naraščajočega povpraševanja po zlatu. Vsak optimizem se je kmalu poslabšal, ko je povpraševanje začelo preseči ponudbo od leta 1966 do 1968. Po odločitvi Francije, da zapusti bazen leta 1967, bazen propadlo naslednje leto, ko se je tržna cena zlata v Londonu dvignila in se umaknila od uradne cene. (Če želite prebrati več, glejte: Kratka zgodovina zlatega standarda v Združenih državah Amerike. )

Zlom sistema Bretton Woods

Naslednji poskus reševanja sistema je bil uvedba mednarodne valute - podobno tistemu, kar je Keynes predlagal v 40. letih 20. stoletja. Izdajal bi ga MDS in zavzel bi dolar kot mednarodno rezervno valuto. Ker pa so se resne razprave o tej novi valuti - glede na ime Posebne pravice črpanja (SDR) - začele šele leta 1964, in prva izdaja se je pojavila šele leta 1970, se je pravno sredstvo izkazalo za premalo, prepozno.

Do prve izdaje SDR so bile skupne ameriške tuje obveznosti štirikrat večje od ameriških denarnih rezerv in kljub kratkemu presežku v trgovinski bilanci blaga v letih 1968-1969 je bil vrnitev v primanjkljaj pozneje dovolj pritisk, da začeli z obratovanjem ameriških rezerv zlata. Ko je Francija puščala svoje namere, da bi vložila svoje dolarsko premoženje za zlato, Britanija pa je poleti 1971 zahtevala zamenjavo 750 milijonov dolarjev za zlato, je predsednik Richard Nixon zlato okno zaprl.

V zadnjem poskusu, da bi sistem ostal živ, so v drugi polovici leta 1971 potekala pogajanja, ki so privedla do Smithsonijskega sporazuma, s katerim se je skupina desetih držav strinjala, da bo svoje valute prevrednotila, da bi dosegla 7, 9-odstotno devalvacijo dolarja. Toda kljub tem prevrednotenjem se je leta 1973 zgodil še en potek dolarja, ki je ustvaril inflatorne pretoke kapitala iz ZDA v Skupino deseterice. Zatiči so bili suspendirani, kar je omogočalo plavanje valut in dokončno končalo sistem fiksnih, vendar nastavljivih tečajev Bretton Woodsa.

Spodnja črta

Leta Bretton Woods sporazuma še zdaleč niso bila obdobje mednarodnega sodelovanja in svetovnega reda, kar je pokazalo, da so bile težave pri ustvarjanju in vzdrževanju mednarodnega reda, ki je sledil tako svobodni in neoporečeni trgovini, hkrati pa tudi omogočil državam, da zasledujejo avtonomne cilje politike. Disciplina zlatega standarda in fiksnih deviznih tečajev se je izkazala za preveč za hitro rastoča gospodarstva ob različnih stopnjah konkurenčnosti. Z demonetizacijo zlata in prehodom na plavajoče valute bi bilo treba obdobje Bretton Woodsa obravnavati kot prehodno stopnjo od bolj disciplinarnega mednarodnega denarnega reda do tistega z znatno večjo prilagodljivostjo.