Kako ceniti zavarovalnico
Večina vlagateljev se izogiba poskusom vrednotenja finančnih podjetij zaradi svoje zapletenosti. Vendar pa jim lahko številne neposredne tehnike vrednotenja in metrike hitro pomagajo pri odločitvi, ali bo kopanje globlje v ocenjevalno delo vredno truda. Te neposredne tehnike in meritve veljajo tudi za zavarovalnice, čeprav obstajajo tudi številni bolj specifični ukrepi za vrednotenje industrije.
Kratek uvod v zavarovanje
Kljub temu je koncept zavarovalnice precej preprost. Zavarovalnica združuje premije, ki jih stranke plačujejo, da nadomestijo tveganje izgube. Tveganje izgube se lahko nanaša na več različnih področij, kar pojasnjuje, zakaj obstajajo zavarovanja za zdravje, življenje, premoženje in nezgode (P&C) ter posebnost (bolj nenavadna zavarovanja, pri katerih je tveganje težje oceniti). Težaven del zavarovalnice je pravilno oceniti, kakšne bodo prihodnje zavarovalne škode, in določiti premije na ravni, ki bo pokrivala te škode, pa tudi pustila velik dobiček delničarjem.
Poleg zgornjih zavarovalnih poslov zavarovalnice vodijo in upravljajo naložbene portfelje. Sredstva za te portfelje prihajajo iz reinvestiranja dobička (na primer zaslužene premije, pri katerem se premija hrani, ker v času trajanja police ni bilo nobenega zahtevka) in od premij, preden jih izplačajo kot terjatve. Ta druga kategorija je pojem, imenovan float, in ga je pomembno razumeti. Warren Buffett pogosto razlaga, kakšen plovec je v letnih pismih delničarjev Berkshire Hathaway. Leta 2000 je napisal:
"Za začetek, float je denar, ki ga imamo, vendar ga ne posedujemo. Pri zavarovalni operaciji float nastane, ker se premije prejmejo pred izplačilom izgube, interval, ki včasih traja več let. V tem času zavarovalnica vloži denar . Ta prijetna dejavnost ponavadi nosi slabost: premije, ki jih prevzame zavarovalnica, ponavadi ne pokrijejo izgub in stroškov, ki jih mora na koncu plačati. Zaradi tega nastane "izguba iz zavarovanja", kar je strošek floata. podjetje ima vrednost, če so njegovi stroški float sčasoma nižji od stroškov, ki bi jih družba imela za pridobitev sredstev. Toda podjetje je limona, če so njegovi stroški float višji od tržnih stopenj za denar. "
Buffett se dotakne tudi tega, kaj otežuje vrednotenje zavarovalnice. Vlagatelj mora zaupati, da imajo aktuarji podjetja trdne in razumne predpostavke, ki uravnotežijo premije, ki jih prevzamejo, in bodoče zahtevke, ki jih bodo morali izplačati kot zavarovalna plačila. Večje napake lahko podjetje pokvarijo, tveganje pa lahko pri življenjskih zavarovanjih mine več let ali desetletij.
Vpogled v zavarovanje
Za vrednotenje zavarovalnic je mogoče uporabiti nekaj ključnih meritev, ki so običajne za finančna podjetja na splošno. To so cena za knjiženje (P / B) in donosnost kapitala (ROE). P / B je primarni ukrep vrednotenja, ki ceno delnice zavarovalnice poveže z njeno knjigovodsko vrednostjo bodisi na skupno vrednost podjetja bodisi na delnico. Knjigovodska vrednost, ki je preprosto lastniški kapital, je vrednost vrednosti podjetja, če preneha obstajati in biti popolnoma likvidirana. Knjigovodska vrednost cene do opredmetenih sredstev odkriva dobro ime in druga neopredmetena sredstva, da bi vlagatelju natančneje presodili preostala neto sredstva, če bi podjetje zaprlo trgovino. Za zavarovalnice (in spet za finančne zaloge na splošno) hitro velja pravilo, da jih je vredno kupiti na ravni P / B 1 in so na ravni P / B 2 ali višje. Za zavarovalnico je knjigovodska vrednost trdno merilo večine njegove bilance stanja, ki jo sestavljajo obveznice, delnice in drugi vrednostni papirji, na katere se lahko zanesejo na svojo vrednost, če imajo zanje dejanski trg.
ROE meri stopnjo dohodka, ki jo zavarovalnica ustvarja kot odstotek lastniškega kapitala ali knjigovodske vrednosti. ROE približno 10% pomeni, da podjetje krije stroške kapitala in ustvari dovolj donosa za delničarje. Čim višje toliko bolje, razmerje med srednjimi najstniki je idealno za dobro vodeno zavarovalnico.
Ogledati si je treba tudi drug celovit dohodek (OCI). Ta ukrep prikazuje posledice naložbenega portfelja na dobiček. OCI je mogoče najti v bilanci stanja, vendar je ukrep tudi zdaj naveden v lastnem izkazu v računovodskih izkazih zavarovalnice. Jasneje kaže na nerealizirane naložbene dobičke v zavarovalnem portfelju in spremembe kapitala ali knjigovodske vrednosti, ki so pomembne za merjenje.
Številne meritve vrednotenja so bolj značilne za zavarovalništvo. Ukrepi kombiniranega razmerja so imeli izgube in odhodke kot odstotek zasluženih premij. Razmerje nad 100% pomeni, da zavarovalnica izgublja denar za svoje zavarovalne posle. Pod 100% pomeni dobiček iz poslovanja.
V enem poročilu o naložbenem bančništvu se je osredotočil na potencial rasti premije, potencial za uvedbo novih izdelkov, predvideno kombinirano razmerje za podjetja ter pričakovano izplačilo prihodnjih rezerv in s tem povezanih prihodkov od naložb v zvezi z novim poslom, ki ga ustvarja zavarovalnica ( zaradi razlike v časovnem razporedu med premijami in prihodnjimi zahtevki). Zato je najbolj dragocen likvidacijski scenarij in poudarek na knjigovodski vrednosti. Primerljivi pristopi, ki podjetje primerjajo z njegovimi kolegi (na primer ravni in trendi ROE) in transakcije odkupa, so koristni pri vrednotenju zavarovalnice.
Diskontirani denarni tok (DCF) se lahko uporabi za vrednotenje zavarovalnice, vendar je manj dragocen, ker je denarni tok težje meriti. To je posledica vpliva naložbenega portfelja in posledičnih denarnih tokov na izkazu denarnih tokov, zaradi katerih je težje oceniti denar, ustvarjen iz zavarovalnih poslov. Drugi zgoraj omenjeni zaplet je, da je za te tokove potrebno veliko let.
Primer vrednotenja
Spodaj je primer za jasnejšo sliko zgornje razprave o vrednotenju. Življenjska zavarovalnica MetLife (NYSE: MET) je ena največjih v panogi. Je največja zavarovalnica s sedežem v ZDA, ki temelji na skupnih sredstvih, in njena raven tržne kapitalizacije je avgusta 2013 znašala točno 53 milijard dolarjev, ki jo je samo China Life Insurance Co. (NYSE: LFC) presegla pri 71 milijard dolarjev. Preudarni p lc (iz Velike Britanije) je še en velik igralec s tržnimi omejitvami tik pod 50 milijardami dolarjev.
ROE MetLife je v zadnjih petih letih znašala le okoli 5%, a je trpela v času finančne krize. To je bilo pod 8-odstotnim povprečjem panoge v tem obdobju, vendar naj bi razmerje MetLife v tekočem koledarskem letu doseglo 10, 2%, podjetje pa ima v naslednjih nekaj letih cilje povečati na 15%. Predvidena donosnost naložbe China Life je skoraj 13%, bonitetna pa 13, 9%. MetLife trenutno trguje s P / B 0, 9, kar je pod industrijskim povprečjem 1, 3. Kitajska življenjska doba P / B je 1, 8, bonitetna pa 3, 1.
Glede na zgoraj navedeno MetLife izgleda smiselna stava. ROE se vrača na dvoštevilčne števke in je nad industrijskim povprečjem. P / B je tudi pod 1, kar je na splošno dobro vstopno mesto za vlagatelje, ki temelji na preteklih trendih P / B. China Life in Prudential imata višje ROE, toda P / B je tudi precej višji. Tu je pomembno, da se poglobimo v finančne izkaze vsakega podjetja. OCI je pomemben pri preiskovanju naložbenih portfeljev, za analizo trendov rasti pa bo potrebna odločitev, ali je plačilo višjega števila P / B upravičeno. Če ta podjetja prerastejo panogo, bi jih bilo morda vredno plačati.
Spodnja črta
Kot pri vsaki oceni vrednotenja je tudi pri doseganju razumne ocene vrednosti tudi toliko umetnosti kot znanosti. Zgodovinske številke je enostavno izračunati in izmeriti, vendar vrednotenje temelji na razumni oceni prihodnosti. Na področju zavarovanja so pomembne natančne napovedi meritev, kot je ROE, in plačilo nizkega P / B lahko pomaga kvoti v korist vlagateljev.