Fotografiranje na CAPM

Ko gre za oznako tveganja na vrednostne papirje, se vlagatelji pogosto odločijo za model določanja vrednosti kapitalskih sredstev (CAPM), da bi sprejeli to oceno tveganja. Cilj CAPM je določiti zahtevano stopnjo donosa, ki upravičuje dodajanje sredstva v že dobro razpršen portfelj ob upoštevanju nediverzibilnega tveganja tega sredstva.

CAPM so leta 1964 uvedli ekonomisti John Lintner, Jack Treynor, William Sharpe in Jan Mossin. Model je podaljšek prejšnjega dela Harryja Markowitza o diverzifikaciji in sodobni teoriji portfelja. William Sharpe je pozneje prejel Nobelovo nagrado za ekonomijo, skupaj z Mertonom Millerjem in Markowitzom za nadaljnji prispevek k teoriji, ki temelji na CAPM.

Kot že rečeno, CAPM poleg upoštevanja nediverzibilnih tržnih tveganj ali beta (β) poleg pričakovanega donosa netveganega sredstva. Čeprav je CAPM akademsko sprejet, obstajajo empirični dokazi, da model ni tako globok, kot se morda sprva zdi. Preberite nadaljevanje, če želite izvedeti, zakaj je nekaj težav s CAPM.

Predpostavke teorije kapitalskega trga, Markowitz-Style

Za osnovno teorijo veljajo naslednje predpostavke:

• Vsi vlagatelji so po naravi naklonjeni tveganju.
• Vlagatelji imajo enako časovno obdobje za oceno informacij.
• Za neomejeno donosnost se lahko najame neomejen kapital.
• Naložbe lahko razdelimo na neomejene dele in velikosti.
• Ni davkov, inflacije ali transakcijskih stroškov.

Zaradi teh prostorov vlagatelji izberejo srednje učinkovite variante za portfelj, ki s poimenovanjem poskušajo zmanjšati tveganje in maksimirati donosnost za katero koli stopnjo tveganja.

Copyright © 2009 Investopedia.com

Začetna reakcija na te domneve je bila, da se zdijo nerealne; kako bi izid te teorije lahko imel kakršno koli težo z uporabo teh predpostavk? Čeprav so predpostavke same po sebi lahko vzrok za neuspešne rezultate, se je tudi izvajanje modela izkazalo za težko.

CAPM je dosegel nekaj zadetkov

Leta 1977 so raziskave, ki sta jih opravili Imbarine Bujang in Annuar Mass Nassir, v modelu CAPM razkrile luknje, ko so zaloge razvrstile po značilnostih cen zaslužka. Ugotovitve so bile, da imajo zaloge z višjimi donosnostmi donosnost boljše, kot je napovedoval SKPM. Več dokazov, pridobljenih v naslednjih letih (vključno z delom Rolfa W. Banza leta 1981), je odkrilo tisto, kar je danes znano kot učinek velikosti. Banzova študija je pokazala, da so majhne zaloge, merjene s tržno kapitalizacijo, boljše od pričakovanja CAPM.

Medtem ko se raziskave nadaljujejo, je splošna podlaga vseh študij ta, da finančna razmerja, ki jih analitiki tako natančno sledijo, dejansko vsebujejo nekatere napovedne informacije, ki v beta različici niso povsem zajete. Navsezadnje je cena delnice zgolj diskontirana vrednost prihodnjih denarnih tokov v obliki zaslužka.

Zaradi toliko raziskav, ki nasprotujejo veljavnosti CAPM, zakaj bi bil v svetu še vedno tako splošno priznan, preučen in sprejet? Ena od razlag je morda v študiji iz leta 2004, ki so jo izvedli Peter Chung, Herb Johnson in Michael Schill o ugotovitvah Fama in Francoskem leta 1995 o skupni kmetijski politiki. Ugotovili so, da so zaloge z nizkim razmerjem med ceno in knjigo običajno podjetja, ki so pred kratkim imela manjše kot zvezdniške rezultate in so lahko začasno neugodna in nizka. Na drugi strani se lahko podjetja, ki imajo višje razmerje med tržno ceno in knjigo, začasno podražijo, ker so v fazi rasti.

Razvrščanje podjetij po metrikah, kot so razmerja med ceno in knjigo ali ceno in zaslužkom, izkazuje vlagateljeve subjektivne reakcije, ki so v dobrih časih izredno dobre in pretirano negativne v slabih časih. Vlagatelji prav tako nagibajo k precenjevanju preteklih dosežkov, kar vodi v cene delnic, ki so previsoke za podjetja z visokimi cenami / dobičkom (zaloge v rastu) in prenizke za podjetja z nizko P / E (vrednostne zaloge). Ko je cikel končan, rezultati pogosto pomenijo večje donose za vrednostne zaloge in nižje donose za rast rast.

Poskusi zamenjave CAPM

Izvedeni so bili poskusi izdelave vrhunskega modela cen. Mertonov model medtemporalnega določanja kapitalskih naložb iz leta 1973 (ICAPM) je, na primer, razširitev CAPM. ICAPM se razlikuje od CAPM z drugačno predpostavko o ciljih vlagateljev. Vlagatelji v CAPM skrbijo samo za bogastvo, ki ga portfelj proizvede na koncu tekočega obdobja. Vlagatelji v ICAPM ne skrbijo samo za izplačilo ob koncu obdobja, temveč tudi za priložnosti, ki jih bodo morali porabiti ali investirati.

Vlagatelji ICAPM pri izbiri portfelja v izvirnem času upoštevajo, kako se lahko bogastvo vlagateljev v prihodnjem času razlikuje od prihodnjih spremenljivk, če upoštevamo dohodek iz dela, cene porabnih dobrin in naravo portfeljskih priložnosti v tej prihodnji točki. pravočasno. Medtem ko je bil ICAPM dober poskus reševanja pomanjkljivosti CAPM, je imel tudi svoje omejitve.

Zaključek

Čeprav CAPM še vedno vodi paket kot eden najbolj razširjenih in sprejetih modelov oblikovanja cen, ne gre brez kritikov. Njene domneve že od začetka kritizirajo kot preveč nerealne za vlagatelje v resničnem svetu. Znova in znova empirične študije modela uspešno secirajo model.

Dejavniki, kot so velikost, različna razmerja in zagon, zagotavljajo očitne primere preusmeritve od predpostavke modela. To prezre preveč drugih razredov premoženja, da bi se štelo za izvedljivo možnost.

Nenavadno je, da se izvaja toliko raziskav, da bi ovrgli CAPM kot standardno teorijo tržnih cen, vendar nobena do zdaj še vedno ne zaznava prvotne, ki je bila teorija za Nobelovo nagrado.