Uporaba DCF za vrednotenje v biotehniki

Zapleteno je, če bi biotehnološka podjetja postavila ceno, ki ponujajo malo več kot obljubo o uspehu v prihodnosti. Samo zato, ker nekdo v laboratoriju vpije "Eureka!", To ne pomeni nujno, da so našli zdravilo. V biotehničnem sektorju lahko traja več let, da se ugotovi, ali se bo ves trud pretvoril v donosnost podjetja. Kljub temu pa se zdi, da je vrednotenje bolj ugibanje kot znanost, obstaja splošno sprejet pristop k vrednotenju biotehnoloških podjetij, ki so leta odplačana. V tem članku pojasnjujemo ta pristop vrednotenja, ki temelji na analizi diskontiranega denarnega toka (DCF), in vas popelje skozi postopek korak za korakom.

GLEJ: Analiza diskontiranih denarnih tokov

Pristop vrednotenja portfelja
Zamislite biotehnološko podjetje kot zbirko enega ali več eksperimentalnih zdravil, od katerih vsako predstavlja potencialno tržno priložnost. Ideja je, da vsako obetavno zdravilo obravnavamo kot mini podjetje znotraj portfelja. S pomočjo DCF analize lahko ugotovite, kaj bi kdo pripravljen plačati za to ponudbo drog.

Z drugimi besedami, določite prosti denarni tok vsakega zdravila, da določite njegovo ločeno sedanjo vrednost. Nato seštejete neto sedanjo vrednost vsakega zdravila skupaj z gotovino v banki in dosežete pošteno vrednost, za katero je danes vredno celotno podjetje.

Biotehnološko podjetje ima lahko v svojem razvojnem sistemu več deset ali celo sto zdravil. Vendar to ne pomeni, da jih morate vključiti v vrednotenje. Na splošno bi morali vključiti le tista zdravila, ki so že v eni od treh faz kliničnega preskušanja. (Za več informacij obiščite spletno stran ameriške agencije za hrano in zdravila.) Kot naložba je zdravilo, ki je v odkritju ali predklinični fazi, zelo tvegano, z manj kot 1-odstotno možnostjo, da pride na trg (glede na to k poročilu o industriji, ki so ga leta 2003 objavili Ameriški farmacevtski raziskovalci in proizvajalci). Vlagatelji na javnem trgu zato drogam v predklinični fazi običajno dodelijo ničelno vrednost.

Napovedovanje prihodkov od prodaje
Napovedovanje prihodkov od prodaje vsakega zdravila za biotehnološko podjetje je verjetno najpomembnejša ocena, ki jo lahko naredite glede prihodnjih denarnih tokov, lahko pa je tudi najtežja. Ključno je določiti, kakšna bi bila pričakovana največja prodaja, če - in to je velik "če" - zdravilo uspešno opravi vse do kliničnih preskušanj. Običajno napovedujete prodajo za prvih 10 let življenja zdravila.

SEE: Velika pričakovanja: Napovedovanje rasti prodaje

Tržni potencial
Začeti morate s predpostavkami o tržnem potencialu drog. Oglejte si informacije, ki jih ponuja podjetje, in poročila o tržnih raziskavah, da določite velikost skupine bolnikov, ki bodo drogo uporabljali. Analitiki se običajno osredotočijo na tržni potencial v industrializiranih državah, kjer bodo ljudje plačevali tržno ceno za droge.

Pri predpostavkah o potencialnem prodoru zdravila na trg morate uporabiti svojo najboljšo presojo. Če obstaja konkurenčen trg z drogami z omejenimi prednostmi, ki jih novo zdravilo ponuja v smislu povečane učinkovitosti ali zmanjšanih stranskih učinkov, zdravilo verjetno ne bo osvojilo znatnega tržnega deleža v svoji kategoriji izdelkov. Lahko domnevate, da bo zajel 10% tega celotnega trga ali celo manj. Po drugi strani pa, če nobena druga droga ne bi obravnavala enakih potreb, lahko domnevate, da bo uživala drogo 50% ali več.

Oznaka ocenjene cene
Ko določite velikost prodajnega trga, morate pripraviti ocenjeno prodajno ceno. Seveda bo določanje cene drog, ki obravnava nezadovoljeno potrebo, vključevalo nekaj ugibanja. Toda za zdravilo, ki bo konkuriralo obstoječim izdelkom, bi morali pogledati ceno konkurence. Na primer, farmacevtski gigant Roche, ki je nedavno uvedel zdravilo, ki zavira HIV, Fuzeon, stane nekaj več kot 20.000 dolarjev na leto. Če pomnožite to ceno z ocenjenim številom bolnikov, dobite ocenjeno največjo letno prodajo.

Biotehnološko podjetje ne bo nujno dobilo vseh teh prihodkov od prodaje. Mnoga biotehniška podjetja - zlasti manjša z malo kapitala - nimajo oddelkov za prodajo in trženje, ki bi lahko prodali velike količine zdravil. Pogosto licencirajo obetavna zdravila večjim farmacevtskim družbam, ki pomagajo plačati razvoj in postanejo odgovorne za prodajo. V zameno biotehnološko podjetje običajno prejme licenčnino za prihodnjo prodajo. Glede na članek, ki ga je napisal Medius Associates ("Stopnje licenčnine: aktualne težave in trendi", oktober 2001), je stopnja licenčnine za zdravila, ki so trenutno v fazi I kliničnih preskušanj, običajno odstotek v enoštevilčnih številkah. Ko se ta podjetja gibljejo po razvojnem programu, se stopnje avtorskih honorarjev višajo.

Na sliki 1 razdelimo oceno najvišjih letnih prihodkov od prodaje hipotetičnega biotehničnega zdravila na konkurenčnem trgu s potencialno velikostjo 1 milijona bolnikov, ocenjeno prodajno ceno 20.000 dolarjev na leto in višino licenčnine 10%.

Slika 1 - Izračun prihodka od prodaje drog

Patenti za zdravila običajno trajajo približno 10 let. V našem hipotetičnem primeru domnevamo, da se bodo prihodki od prodaje drog v prvih petih letih po komercialni prodaji povečevali, dokler ne dosežejo svojega vrhunca. Nato se končna prodaja nadaljuje do konca življenjske dobe patenta.

Slika 2 - Hipotetična ocena prihodkov od prodaje za izbrano napovedno obdobje 10 let

Ocenjevanje stroškov
Pri napovedovanju prihodnjih denarnih tokov za drogo morate upoštevati stroške odkritja in dajanja zdravila na trg.

Za začetek obstajajo obratovalni stroški, povezani s fazo odkrivanja, vključno s prizadevanji za odkrivanje molekularne osnove zdravila, ki ji sledijo laboratorijski testi in testi na živalih. Potem so tu stroški izvajanja kliničnih preskušanj. To vključuje stroške izdelave droge, najem, zdravljenje in nego udeležencev ter druge administrativne stroške. Stroški naraščajo v vsaki razvojni fazi. Ves čas potekajo kapitalske naložbe v predmete, kot so laboratorijska oprema in naprave. Upoštevati je treba tudi stroške obdavčenja in obratnega kapitala. Vlagatelji bi morali pričakovati, da bodo operativni in kapitalski stroški predstavljali najmanj 30% prodaje drog na tantiem.

Z odštevanjem operativnih stroškov zdravila, davkov, neto naložb in potreb po obratnem kapitalu od njegovih prihodkov od prodaje dosežete znesek prostega denarnega toka, ki ga ustvari zdravilo, če postane komercialno.

GLEJ: Prosti denarni tok: brezplačen, vendar ne vedno enostaven

Računovodstvo tveganja
Naša napoved prostega denarnega toka predvideva, da zdravilo omogoča klinično preskušanje do konca in ga odobrijo regulatorji. Vemo pa, da se to ne zgodi vedno. Torej, odvisno od stopnje razvoja zdravila, moramo uporabiti verjetnostni faktor, da lahko upoštevamo njegovo verjetnost za uspeh.

Ko se zdravilo giblje skozi razvojni postopek, se tveganje z vsakim večjim mejnikom zmanjšuje. Farmacevtske raziskave in proizvajalci Amerike so leta 2003 poročali, da imajo zdravila, ki vstopajo v klinično preskušanje faze I, 15-odstotno verjetnost, da bodo postali tržni izdelek. Pri tistih v fazi II se kvota uspeha dvigne na 30%, v fazi III pa se povzpne na 60%. Ko so klinična preskušanja končana in zdravilo vstopi v končno fazo odobritve FDA, ima 90-odstotno možnost za uspeh. Te izboljšave za uspeh so neposredno povezane z vrednostjo zalog.

Če pomnožite ocenjeni prosti denarni tok zdravila s stopnjo ustrezne verjetnosti uspeha, dobite napoved prostih denarnih tokov, ki predstavljajo razvojno tveganje.

Naslednji korak je diskontiranje pričakovanih 10-letnih brezplačnih denarnih tokov, da bi ugotovili, kaj so danes vredni. Ker ste že tvegali z uporabo verjetnosti uspeha v kliničnem preskušanju, vam ni treba vključiti razvojnega tveganja v diskontno stopnjo. Lahko se zanesete na običajna sredstva za izračun diskontne stopnje, kot je pristop tehtanih povprečnih stroškov kapitala (WACC), da boste dosegli končno oceno denarnega toka diskontiranega zdravila.

GLEJ: Vlagatelji potrebujejo dober WACC

Kaj je vredno podjetja ">

Vrednost DCF Zdravilo A + Vrednost DCF Droga B + DCF Droga C…… = Skupna vrednost podjetja

Spodnja črta
Kot vidite, cenitev biotehnoloških podjetij v zgodnji fazi ni povsem črna umetnost. Inteligentni vlagatelji lahko pripravijo trdne ocene vrednosti zalog, če so seznanjeni z analizo DCF in so opremljeni z osnovnim razumevanjem panoge in kako veliki razvojni mejniki lahko vplivajo na vrednost biotehničnega podjetja.