Zakaj je likvidnostna zadeva na trgu obveznic

Likvidnost korporacijskih obveznic je mogoče razumeti kot njeno sposobnost, da sklepa obsežne in poceni trgovanje z aktivnimi sredstvi brez opaznega vpliva na njegovo ceno. Jasno so, da so za to pomembni dejavniki obseg, čas in stroški, povezani s trgovino.

Povezava med likvidnostjo obveznice in njenim razpršitvijo donosa je bila upravičeno predmet številnih raziskav. Številni empirični dokazi kažejo na to, da obstaja nekaj takega razmerja ali skupnosti, pa tudi dokazi, da premije za likvidnostno tveganje obstajajo.

Med drugim študije, ki se ukvarjajo s tem, zajemajo Chordia et al. (2000) in Hasbrouck & Seppi (2001). Zlasti v zvezi z vplivom likvidnosti na trgu obveznic podjetij so zadnje raziskave izvedle Lin et al. (2011), Bao in sod. (2011) in Dick-Nielsen idr. (2012).

Zlasti tako tržno usmerjena likvidnost kot tudi individualna likvidnost korporacijskih obveznic pomembno vplivata na razmik donosnosti obveznic in s tem na dejanske donose.

Ko smo razmislili, kako takšno likvidnostno / likvidnostno tveganje vpliva na oblikovanje podjetniških obveznic, se do danes študije niso osredotočale na skupne ravni likvidnosti ali na skupne dejavnike, ki vplivajo na likvidnost. Vendar pa se lahko likvidnost obveznic zelo dobro obnaša idiosinkratično v skladu s posebnimi razmerami izdajatelja v širšem kontekstu vedenja varnosti na trgu podjetniških obveznic. Primer tega: večino naložb na trge državnih obveznic do danes investira razmeroma majhen odstotek investicijskih institucij, medtem ko splošno število preostalih vlagateljev ve malo o tem, kako deluje trg. Kot ugotavljata Heck in sod. (2015), kar ima za posledico številne obveznice na trgu, ki kažejo večjo likvidnost zgolj zaradi dejstva, da investitorji ne vedo zanje ali nimajo dostopa do njih. (Glej tudi: Dinamika likvidnosti in investiranja.)

Skupna (sistematična) likvidnost na trgu

Pomembni dokazi kažejo, da obstaja močna povezava med sistematičnim likvidnostnim tveganjem (imenovanim tudi skupno likvidnostno tveganje) in oblikovanjem cen vrednostnih papirjev na trgu obveznic. Dokazi kažejo tudi, da nelikvidnost vpliva na razpršitev donosa korporacijskih obveznic. Ta vpliv je še bolj izrazit pri visoko donosnih obveznicah (poznanih tudi kot junk obveznice). Ta občutljivost širjenja donosnosti v normalnih razmerah ni pomembna, vendar se povečuje, ko trg zaide v krizo za vse kategorije obveznic, razen za AAA. Friewald in sod. (2012) ugotavljajo, da likvidnost predstavlja do 14% donosa korporacijskih obveznic - odstotek, ki v času finančnega stresa, kot je recesija, poskoči na skoraj 30%.

Likvidnost korporacijskih obveznic ima deljeno ali skupno sestavino, saj se skozi čas spreminja. Ta odstopanje je še posebej izrazito med recesijami. Način odzivanja podjetniških obveznic na šoke nelikvidnosti je odvisen od njegove bonitetne ocene. Medtem ko se AAA obveznice odzivajo na pomemben in pozitiven način, se na donosnejše korporativne obveznice odzivajo negativno.

Dokazi tudi kažejo, da se likvidnost, ki ima najpomembnejšo vlogo (običajna ali idiosinkratska), spreminja glede na stanje na trgu. Čeprav je trg stabilen, so določilni likvidnostni dejavniki ponavadi idiosinkratični, medtem ko je obratno, ko se pogoji poslabšajo. To pa ne pomeni, da imajo nekatere podjetniške obveznice dovolj močne lastnosti, da bi jih zaščitile pred ali zmanjšale vpliv takšnih negativnih obratov na trg.

Posebna (idiosinkratska) likvidnost obveznice

Heck et al. (2015) ugotovili, da obstaja bistvena povezava med razlikami donosnosti in nelikvidnostjo obveznic, tako skupnimi kot posebnimi. Pri tem je razvidno, da je lahko idiosinkratsko vedenje zaradi likvidnosti nekaterih korporacijskih obveznic preprosto posledica zaprte narave trga, torej ker obveznica ni na voljo ali jo poznajo vsi vlagatelji. V vesolju podjetniških obveznic je institucionalnim vlagateljem na razpolago zelo velika vrednost vrednostnih papirjev. Zasebni / maloprodajni vlagatelji zaradi pomanjkanja investicijskih skladov pogosto ne morejo vlagati v določene vrednostne papirje, saj so apoeni obveznic previsoki. Zlasti ko namerava vlagatelj sestaviti široko razvejan portfelj s korporativnimi obveznicami, za katere je potrebna minimalna denominacija 100.000 USD ali več, postane zelo očitno, da morajo biti na voljo dovolj sredstev za dosego visoke stopnje diverzifikacije.

Pri primerjanju različnih vrst korporacijskih obveznic ali skupin obveznic, Heck et al. (2015) so tudi ugotovili, da imajo tako kratkoročne kot tudi donosnejše obveznice večjo dovzetnost za takšno idiosinkratsko nelikvidnost. (Glej tudi: Visoko donosne obveznice: prednosti in slabosti.)

Spodnja črta

Več raziskav je pokazalo, da je nelikvidnost cena donosov korporacijskih obveznic. Zato je likvidnost na trgu podjetniških obveznic gotovo pomembna in jo mora pozorno spremljati vsak vlagatelj, zasebni ali institucionalni. Jasno je, da morajo biti vlagatelji pozorni tako na skupno likvidnost na trgu kot tudi na likvidnostno specifično likvidnost. Likvidnostno tveganje je zelo zapletena tema in vedno zahteva poglobljeno strokovno analizo in stalno spremljanje.