Ali so izvedeni finančni instrumenti katastrofa, ki čakajo?
Leta 1988 je takratni predsednik Feda Alan Greenspan izjavil: "Kar se mnogi kritiki izvedenih finančnih instrumentov ne zavedajo, je, da so trgi teh instrumentov postali tako veliki ne zaradi gladkih prodajnih kampanj, temveč zato, ker njihovim uporabnikom zagotavljajo ekonomsko vrednost. "
Niso pa vsi imeli dobrega občutka glede tega finančnega instrumenta. V svojem pismu delničarjem Berkshire Hathaway leta 2002, predsednik družbe Warren Buffett je izrazil zaskrbljenost nad izpeljanimi finančnimi instrumenti in jih označil za "orožje za množično uničevanje", izraz, ki ga je George W. Bush populariziral za opis jedrskega orožja. Kako je mogoče, da imata dva modra, spoštovana finančna guruja tako različna mnenja? Žal to ni vprašanje s preprostim odgovorom.
Zgodba za Buffettovo perspektivo
Na Buffettovo perspektivo je morda vplivala njegova lastna izkušnja z nekaterimi izpeljanimi pozicijami, ki jih je podedoval zaradi Berkshirejevega nakupa družbe General Reinsurance Corporation leta 1998 za 22 milijard dolarjev (največjega ameriškega pozavarovalca v tem času). Nakup splošnega pozavarovanja je vključeval tudi 82% zalog Kölnskega pozavarovanja, najstarejšega pozavarovatelja na svetu. Ta pridobitev je predstavljala pozavarovanje in poslovanje vseh zavarovalnih vrst v 124 državah. To je bilo na videz odlično strateško prizadevanje glede globalizacije in je bilo označeno kot naslednja meja.
General Re pozavarovalni vrednostni papirji, podružnica Generalnega pozavarovanja, ustanovljena leta 1990, je bila trgovec z izpeljanimi finančnimi instrumenti, povezanimi s svetovnimi finančnimi trgi. Na žalost je imelo to razmerje nepredvidljive posledice. Buffett je želel hčerinsko podjetje prodati, a ni mogel najti primerne nasprotne stranke (kupca). Torej, odločil se je zapreti, kar je bilo lažje reči kot storiti, saj je ta odločitev zahtevala, da odvije pozicije odvisnih družb v odvisni družbi. To odvečno nalogo primerja z vstopom v pekel, saj navaja, da so položaji z derivati "enostavno vstopiti in skoraj nemogoče izstopiti." Zaradi tega je General Re pozavarovanje v letu 2002 zabeležilo 173 milijonov dolarjev predplačila.
V Buffettovem pismu delničarjem iz leta 2002 opisuje izvedene finančne instrumente kot "časovne bombe" za vse vpletene strani. Nadaljuje z izjavo, češ da ta posplošitev morda ni preudarna, ker je obseg izpeljank tako velik. Zdi se, da so njegovi zoprni komentarji glede določenih izpeljanih finančnih instrumentov, ki jih je podedoval, usmerjeni v tiste, ki ustvarijo velik vzvod in so vključeni v tveganje nasprotne stranke.
Pojasnjeni derivati
V najširšem smislu so izvedeni finančni instrumenti kakršne koli finančne pogodbe, ki svojo vrednost pridobivajo iz osnovnih sredstev. Ta kratka opredelitev pa v resnici ne daje resnične predstave o tem, kaj je derivat ali kaj bi lahko bil. V resnici ti instrumenti poganjajo razpon od najpreprostejših kupljenih možnosti za varovanje osebnih zalog, do najbolj izpopolnjenega, dinamičnega, finančno zasnovanega, zamenjanega, zadavljenega in nasedlega svežnja paketov. Trg izvedenih finančnih instrumentov je velik (približno 516 bilijonov dolarjev v letu 2008) in doživel je zelo hitro rast v poznih 90-ih in začetku 2000-ih. Kot takšna je resna napaka, če preprosto določimo izvedenico kot finančno orožje množičnega uničenja, ne da bi pojasnili, kaj nekateri derivati sodijo v to kategorijo, medtem ko so drugi tako preprosti kot nakup zavarovanja lastnika stanovanja. Upoštevati je treba opozorilo nekdanjega predsednika SEC-a Arthurja Leavitta iz leta 1995, da "so derivati nekaj takega, kot je elektrika; nevarni so, če se z njimi ne ravna, vendar imajo možnost, da delajo dobro."
Buffettova prerokba
Ker je Buffett prvič izpeljal finančne instrumente kot "finančno orožje za množično uničevanje", je mehurček z morebitnimi izpeljanimi finančnimi instrumenti narasl s približno 100 bilijonov do 516 bilijonov dolarjev leta 2008, je pokazala najnovejša raziskava Banke za mednarodne poravnave. Poleg tega je leto 2008 zaznamovala orkestracija največjega bančnega goljufija v svetovni zgodovini Sociétéja Généraleja z trgovanjem z izvedenimi finančnimi instrumenti (izguba v višini 3, 6 milijarde funtov). Zaradi tega so bili prejšnji nezgodni trgovci v primerjavi s tem bledi:
- Nick Leeson v Barings Bank leta 1995 (izguba in stečaj za delodajalca v višini 791 milijonov funtov)
- National Westminster Bank PLC leta 1997 (125 milijonov USD izgube)
- John Rusniak v Allied Irish Bank leta 2002 (izguba v višini 691 milijonov USD)
- David Bullen in trije drugi trgovci v National Australia Bank leta 2004 (izguba v višini 360 milijonov USD)
Tudi v drugih prizoriščih izvedenih finančnih instrumentov se zdi, da se deleži povečujejo z enako zaskrbljujočo hitrostjo. Na primer, Orange County v Kaliforniji je leta 1994 izgubil 1, 7 milijarde dolarjev zaradi dolgov in izvedenih finančnih instrumentov, ki so bili uporabljeni za širitev investicijskega sklada, Dolgoročni kapitalski management pa je v letu 1998 izgubil 5 milijard dolarjev.
Finančne trike enostavno narediti
Buffett navaja nevarnosti izpeljanega poročanja o bilanci stanja in iz nje. Računovodstvo med tržnicami je pravna oblika obračunavanja podjetja, ki se ukvarja z nakupom in prodajo vrednostnih papirjev v skladu z oddelkom 475 ameriškega kodeksa o notranjih prihodkih. Pod računovodskim trženjem so celotni sedanji in prihodnji diskontirani tokovi neto denarja tokovi se v bilanci stanja štejejo za kredit. Ta računovodska metoda je bila ena izmed mnogih stvari, ki so prispevale k škandalu z Enronom.
Mnogi škandal Enron v celoti pripisujejo kuhanju knjig ali računovodskim goljufijam. Pravzaprav označevanje trga ali "označevanje mita", kot ga je Buffett tako pridno krstil, igra tudi pomembno vlogo v zgodbi o Enronu. Računovodstvo med tržnimi cenami ni nezakonito, vendar je lahko nevarno.
Buffett predlaga, da lahko številne vrste izvedenih finančnih instrumentov ustvarijo prijavljeni zaslužek, ki je pogosto nezaslišano precenjen. Do tega pride, ker njihove prihodnje vrednosti temeljijo na ocenah; to je problematično, ker je človeška narava biti optimistična glede prihodnjih dogodkov. Poleg tega je napaka lahko tudi v dejstvu, da lahko odškodnina nekoga temelji na tistih rožnatih projekcijah, ki sprožajo motive in pohlep.
Odvijanje splošnega pozavarovanja
Buffet je v svojih pismih za leta 2003, 2004 in 2005 delničarjem podal informacije o splošnem stanju pozavarovanja. Buffett je v pismu iz leta 2006 izjavil, da z veseljem poroča, da bo šlo za njegovo zadnjo razpravo o kršitvi izvedenih izvedenih finančnih instrumentov splošnega pozavarovanja, ki je leta 2008 stala Berkshireu 409 milijonov ameriških dolarjev kumulativnih prednastavljenih izgub. Buffett je v svojem pismu iz leta 2007 navedel, da ima Berkshire 94 pogodb o izvedenih finančnih instrumentih, skupaj z le nekaj preostalih pozicij iz General pozavarovanja. Mednje je bilo vključenih 54 pogodb, po katerih je BK moral plačati, če so bile določene obveznice z visokim donosom neplačane, in druga kategorija kratkih evropskih opcij je dala štiri indekse delnic (S&P 500 in tri tuje indekse). Buffett je poudaril, da pri vseh teh izpeljanih pozicijah ne obstaja tveganje nasprotne stranke, računovodstvo dobičkov in izgub pa je pregledno. Omenil je, da so izvedeni finančni instrumenti v veliki meri koristni za olajšanje nekaterih naložbenih strategij.
Ali kdo pozna to zajčjo luknjo?
Je Buffett, eden najbogatejših mož na svetu in investicijska ikona, predvideval prihodnost, ki so jo drugi izbrali zanemariti? Povejte, kaj boste o navadnem Buffettovem odnosu do financ, spodnja točka pa je, da je skoraj vsak živ vlagatelj prekašal med rastjo svojega podjetja v eno največjih svetovnih korporacij. V svojem članku o portfelju Condé Nast iz marca 2007 je Jesse Eisinger postavil vprašanje: "Če Warren Buffett ne zna ugotoviti izvedenih finančnih instrumentov, lahko kdo?" Trgi so v zadnjih 100 letih postali precej bolj zapleteni in so vedno bolj povezani na načine, s katerimi se regulatorji in celo ljudje najvišjega finančnega kalibra borijo za razumevanje. Ministrstvo za finance Henry Paulson je to mnenje potrdil v svoji televizijski izjavi o likvidnostnih vprašanjih družbe Bear Stearns 14. marca 2008. Zavezujoče niti, ki tečejo po teh obsežnih finančnih galaksijah, so izpeljanke, najsvetlejši možje na Wall Streetu pa skrbijo, kako delujejo - še posebej, ko borze po vsem svetu postajajo bolj nepredvidljive in zapletene.
Spodnja črta
Buffettov opis izpeljank iz leta 2002 kot finančnega orožja za množično uničevanje je bil morda bolj prerokba, kot je takrat kdo spoznal. Ključno pri tem je, da obstaja veliko različnih vrst derivatov; niso vsi enako destruktivni. Zato je izredno pomembno natančno razumeti, s čim se kdo ukvarja, preden se lahko opravi inteligentna ocena.