Seciranje žive meje medveda Stearnsa Strni

Glavni propad dveh zavarovalnih skladov Bear Stearns julija 2007 ponuja očarljiv vpogled v svet strategij hedge skladov in z njimi povezana tveganja.

V tem članku bomo najprej preučili, kako delujejo hedge skladi in raziskali tvegane strategije, ki jih uporabljajo za ustvarjanje svojih velikih donosov. Nato bomo uporabili to znanje, da bomo videli, kaj je povzročilo implozijo dveh pomembnih hedge skladov Bear Stearns, visokocenovnega strukturiranega kreditnega sklada Bear Stearns in finančnega vzvodnega sklada Bear Stearns z visoko stopnjo kreditov.

Pokuk za živo mejo
Za začetek je lahko izraz "hedge fund" nekoliko zmeden. "Zaščita pred tveganjem" običajno pomeni naložbo, da se specifično zmanjša tveganje. Na splošno velja za konzervativno, obrambno potezo. To je zmedeno, ker so sredstva za varovanje pred tveganjem običajno vse prej kot konzervativna. Znani so po tem, da uporabljajo zapletene, agresivne in tvegane strategije za ustvarjanje velikih donosov za svoje bogate zalednike.

V resnici so strategije hedge skladov raznolike in ni enotnega opisa, ki bi natančno zajel to vesolje naložb. Edina skupnost med hedge skladi je, kako se upravljavcem izplačujejo nadomestila, ki običajno vključujejo 1-2% provizije za upravljanje sredstev in spodbujevalne provizije v višini 20% vsega dobička. To je v nasprotju s tradicionalnimi upravljavci naložb, ki ne dobijo deleža dobička. (Za bolj poglobljeno pokritje si oglejte Uvod v sklade za varovanje pred tveganji - prvi del in drugi del .)

Kot si lahko predstavljate, te kompenzacijske strukture spodbujajo pohlepno, tvegano vedenje, ki običajno vključuje vzvod za ustvarjanje zadostnih donosov, ki upravičujejo ogromne stroške upravljanja in spodbud. Oba problematična sredstva Bear Stearnsa so se dobro uvrstila v to posplošitev. Pravzaprav, kot bomo videli, je bil vzvod tisti, ki je predvsem vplival na njihov neuspeh.

Naložbena struktura
Strategija, ki jo uporabljajo sredstva sklada Bear Stearns, je bila pravzaprav precej preprosta in bi jo bilo mogoče najbolje opredeliti kot kreditno naložbo s finančnim vzvodom. Pravzaprav je formularne narave in je skupna strategija v vesolju hedge skladov:

• 1. korak : Nakup dolžniških dolžniških obveznosti (CDO), ki plačujejo obrestno mero nad stroški zadolževanja in nad njimi. V tem primeru so bile uporabljene tranše subprimerov, zavarovane s hipotekarnimi vrednostnimi papirji.
• 2. korak : Uporabite finančni vzvod za nakup več CDO, kot jih lahko plačate samo s kapitalom. Ker ti CDO plačujejo obrestno mero nad stroški zadolževanja, vsaka dodatna enota finančnega vzvoda prispeva k skupnemu pričakovanemu donosu. Torej, več vzvodov, ki jih zaposlite, večji je pričakovani donos iz trgovine.
• 3. korak : Uporabite kreditne zamenjave kot zavarovanje pred premiki na kreditnem trgu. Ker uporaba finančnega vzvoda poveča celotno izpostavljenost portfelja do tveganj, je naslednji korak nakup zavarovanja za gibanje na kreditnih trgih. Ti "zavarovalni" instrumenti se imenujejo zamenjave kreditnih zamudnikov in so namenjene dobičku v časih, ko kreditne težave povzročijo, da obveznice upadajo v vrednost in tako učinkovito preprečijo del tveganja.
• Korak # 4 : Pazite, kako se denar uvaja. Ko odštejete stroške finančnega vzvoda (ali dolga) za nakup podrejenega dolga z oceno AAA in stroške kreditnega zavarovanja, vam ostane pozitivna obrestna mera donosa, ki ga v lingou hedge skladov pogosto imenujejo "pozitiven prenos".

V primerih, ko kreditni trgi (ali cene podložnih obveznic) ostanejo razmeroma stabilne ali celo ko se obnašajo v skladu z zgodovinsko utemeljenimi pričakovanji, ta strategija ustvarja konsistentne, pozitivne donose z zelo majhnim odstopanjem. Zato se hedge skladi pogosto imenujejo strategije "absolutnega donosa". (Za več informacij o finančnih naložbah s finančnim vzvodom, glejte Showdowndown s finančnimi vzvodi.)

Ne moremo varovati vseh tveganj
Kljub temu pa je, da ni mogoče zaščititi pred vsemi tveganji, ker bi to povzročilo prenizke donose. Zato je trik s to strategijo, da se trgi obnašajo po pričakovanjih in v najboljšem primeru ostanejo stabilni ali izboljšani.

Žal so se težave s subvencijskim dolgom začele sproščati na trgu in postale vse prej kot stabilne. Za poenostavitev razmer med Bear Stearnsom se je trg vrednostnih papirjev, zavarovanih s hipotekarnimi hipotekami, obnašal dobro zunaj tistega, kar so portfeljski upravitelji pričakovali, kar je začelo verigo dogodkov, ki so implodirali sklad.

Prvo križanje krize
Za začetek se je na hipotekarnem hipotekarnem trgu pred kratkim začelo opazno povečevati zamudništvo lastnikov stanovanj, kar je povzročilo močno znižanje tržne vrednosti teh vrst obveznic. Žal upravljavci portfelja Bear Stearns niso pričakovali tovrstnih gibanj cen in zato niso imeli zadostnega kreditnega zavarovanja za zaščito pred temi izgubami. Ker so znatno okrepili svoj položaj, so sredstva začela doživljati velike izgube.

Težave Snežna kepa
Zaradi velikih izgub so upniki, ki so financirali to finančno vzvodno strategijo naložb, nelagodni, saj so za zavarovanje posojil vzeli hipotekarne hipotekarne obveznice. Posojilodajalci so od Bear Stearnsa zahtevali, da za posojila zagotovi dodatno gotovino, ker je zavarovanje s premoženjem (subprime obveznice) hitro padalo na vrednosti. To je ekvivalent marže klica za posameznega vlagatelja s posredniškim računom. Na žalost, ker skladi niso imeli denarja na stranskem tiru, so morali prodati obveznice, da bi ustvarili denar, kar je bil v bistvu začetek konca.

Smrt skladov
Konec koncev je v skupnosti hedge skladov javno vedelo, da je Bear Stearns v težavah, konkurenčna sredstva pa so se premaknila za znižanje cen subprime obveznic, da bi prisilila roko Bear Stearnsa. Preprosto povedano, ko so cene obveznic padale, je sklad doživel izgube, zaradi katerih je prodal več obveznic, kar je znižalo cene obveznic, zaradi česar so prodali več obveznic - ni trajalo dolgo, preden so sredstva doživela popolna izguba kapitala.

Časovna vrstica - Medved Stearns hedge Fund se strne

V začetku leta 2007 so se učinki posojil za subvencije začeli pojavljati, saj so posojilodajalci in domači gradbeniki trpeli zaradi neplačil in močno oslabeli trg stanovanj. (Če želite izvedeti več, glejte The Fuel That Fed The Meltdown .)

• Junij 2007 - Med izgubami v svojem portfelju je visokotehnološki strukturni kreditni sklad Bear Stearns od Bear Stearns prejel 1, 6 milijarde dolarjev vabe, kar bi mu pomagalo pri izpolnjevanju klicev v maržo, medtem ko je likvidiralo svoje položaje.
• 17. julij 2007 - V dopisu, poslanim investitorjem, je Bear Stearns Asset Management sporočil, da je visokokvalitetni strukturirani kreditni sklad Bear Stearns izgubil več kot 90% svoje vrednosti, medtem ko je visokotehnološki strukturni kreditni sklad Medved Stearns izgubil skoraj ves svoj investicijski kapital. Večji strukturirani kreditni sklad je imel približno milijardo dolarjev, medtem ko je imel okrepljeni finančni sklad, ki je bil star manj kot eno leto, skoraj 600 milijonov dolarjev naložbenega kapitala.
• 31. julij 2007 - Dva sklada, vložena za stečaj 15. poglavja. Medved Stearns je učinkovito prenehal sredstva in likvidiral vsa njegova imetja.
• Nazadnje - Na podlagi Bear Stearnsa je bilo vloženih več tožb zaradi delničarjev, ki zavajajo vlagatelje glede obsega tveganih deležev.

16. marca 2008 je JPMorgan Chase & Co. (NYSE: JPM) objavil, da bo kupil Bear Stearns na borzi za borzo, ki je hedge sklad ocenil na 2 dolarja na delnico.

Napake storjene
Prva napaka upraviteljev sklada Bear Stearns je bila, da ni natančno napovedal, kako se bo v ekstremnih okoliščinah obnašal trg obveznih obveznic. Dejansko se sredstva niso natančno zaščitila pred tveganjem dogodkov.

Poleg tega niso imeli dovolj likvidnosti za pokritje svojih dolžniških obveznosti. Če bi imeli likvidnost, jim ne bi bilo treba razkleniti svojih pozicij na trgu padca. Čeprav je to zaradi manjšega finančnega vzvoda vodilo do nižjih donosov, je morda preprečilo splošni propad. Če bi odpovedali skromen del potencialnih donosov, bi lahko prihranili milijone dolarjev vlagateljev.

Poleg tega bi bilo mogoče oporekati, da bi morali upravljavci skladov bolje opraviti svoje delo v svojih makroekonomskih raziskavah in spoznali, da bi lahko trgi hipotekarnih hipotekarnih zavarovanj prišli v težkih časih. Nato so lahko ustrezno prilagodili svoje modele tveganja. Svetovna rast likvidnosti v zadnjih letih je bila izjemna, kar je povzročilo ne le nizke obrestne mere in kreditne razlike, temveč tudi neprimerljivo raven tveganja, ki jo predstavljajo posojilodajalci posojilojemalcev z nizko kreditno kakovostjo. (Če želite izvedeti več, glejte Makroekonomska analiza .)

Ameriško gospodarstvo se od leta 2005 upočasnjuje, kar je posledica vrhunca na stanovanjskih trgih, posojilojemalci, ki niso v osnovni ceni, so še posebej dovzetni za gospodarske upočasnitve. Zato bi bilo smiselno domnevati, da je treba gospodarstvo popraviti.

Nazadnje je bila za Bear Stearnsa pomembna pomanjkljivost raven finančnega vzvoda, uporabljena v strategiji, ki jo je neposredno spodbudila potreba po upravičevanju izjemno velikih pristojbin, ki so jih zaračunali za njihove storitve, in doseganju potencialnega izplačila 20% dobička. Z drugimi besedami, postali so pohlepni in so veliko povečali portfelj. (Več o tem, kako se to zgodi, preberite v članku Zakaj se finančne naložbe z zadolženim finančnim kapitalom umirajo in kako se lahko povrnejo .)

Zaključek
Upravitelji skladov so se motili. Trg se je premaknil proti njim, njihovi vlagatelji pa so izgubili vse. Nauka, ki se ga je treba naučiti, seveda ni kombiniranje vzvodov in pohlepa.

Za dodatne zgodbe o gorju preverite okvare sklada Massive Hedge Fund .

(Za vsestransko prodajo hipotekarnih hipotekarnih hipotek in hipotekarnih primerov subprime poglejte funkcijo hipotekarnih hipotekarnih postavk .