Vlagatelji potrebujejo dober WACC

V dotcom eri so napovedi indeksa Dow Jones narasle na 30.000. Vendar je bil to čas, ko se je trg izgubil zaradi hype. Mehurček dotcom je vse opomnil, da je čas, da se vrnemo k osnovam. Natančno je bil čas, da pogledamo ključni vidik vrednotenja delnic: tehtani povprečni stroški kapitala (WACC).

Razumevanje WACC

Kapitalska sredstva podjetja so sestavljena iz dveh komponent: dolga in lastniškega kapitala. Posojilodajalci in lastniki kapitala pričakujejo določeno donosnost sredstev ali kapitala, ki so ga zagotovili. Stroški kapitala so pričakovana donosnost lastnikov lastniškega kapitala (ali delničarjev) in lastnikov dolgov; tako nam WACC sporoča donos, ki ga obe strani lahko pričakujeta. WACC predstavlja oportunitetne stroške vlagatelja, da prevzamejo tveganje, da bodo denar vložili v podjetje.

Če želite razumeti WACC, si o podjetju omislite vrečo denarja. Denar v torbi prihaja iz dveh virov: dolga in lastniškega kapitala. Denar iz poslovanja ni tretji vir, ker se po izplačilu dolga preostali denar ne vrne delničarjem v obliki dividend, ampak se v njihovem imenu hrani v vreči. Če imetniki dolgov zahtevajo 10-odstotno donosnost svoje naložbe, delničarji pa 20-odstotno donosnost, bodo morali v povprečju projekti, ki jih financira torba, vrniti 15%, da bodo izpolnili dolžnike in lastnike lastniškega kapitala. Petnajst odstotkov je WACC.

Če bi edini denar, ki ga je imela v lasti, znašal 50 dolarjev od dolžnikov, 50 dolarjev od delničarjev in 100 dolarjev, vloženih v projekt, bi moral dobiček iz tega projekta vrniti 5 dolarjev na leto lastnikom dolžnikov in 10 dolarjev na leto delničarjem, da izpolnijo pričakovanja. To bi zahtevalo skupno donosnost 15 USD na leto ali 15% WACC.

WACC: Naložbeno orodje

Pri vrednotenju in izbiri naložb analitiki za vrednostne papirje uporabljajo WACC. Na primer, v analizi diskontiranih denarnih tokov se WACC uporablja kot diskontna stopnja, ki se uporablja pri prihodnjih denarnih tokovih za izpeljavo neto sedanje vrednosti podjetja. WACC je mogoče uporabiti kot stopnjo ovire, na podlagi katere lahko ocenite uspešnost ROIC. Ključno vlogo igra tudi pri izračunih ekonomske dodane vrednosti (EVA).

Vlagatelji uporabljajo WACC kot orodje pri odločanju, ali vlagati. WACC predstavlja najnižjo donosnost, po kateri podjetje ustvari vrednost za svoje vlagatelje. Recimo, da podjetje ustvari 20% donosa in ima WACC 11%. Za vsakih 1 dolar, ki ga podjetje vloži v kapital, ustvari 0, 09 USD vrednosti. Če pa je donos podjetja manjši od WACC, podjetje izgublja vrednost, kar kaže, da gre za neugodno naložbo.

WACC služi kot koristno preverjanje resničnosti za vlagatelje. Da bi se povprečno vlagalo, ne bi šlo v težave pri izračunu WACC, ker zahteva veliko podrobnih informacij o podjetju. Kljub temu pomaga vlagateljem razumeti pomen WACC, ko ga vidijo v poročilih posredniških analitikov.

Izračun WACC

Za izračun WAAC morajo vlagatelji določiti stroške lastniškega kapitala podjetja in stroške dolga.

Stroški lastniškega kapitala

Strošek lastniškega kapitala je lahko nekoliko težavno izračunati, ker osnovni kapital ne nosi "eksplicitnih" stroškov. Za razliko od dolga lastniški kapital nima konkretne cene, ki jo mora plačati podjetje. Vendar to ne pomeni, da lastniški kapital ne obstaja. Navadni delničarji pričakujejo določeno donosnost svoje kapitalske naložbe v družbo. Zahtevana donosnost imetnikov lastniškega kapitala se pogosto šteje za stroške, ker bodo delničarji prodali svoje delnice, če družba ne prinese pričakovanega donosa. Posledično se bo cena delnice znižala. Stroški lastniškega kapitala so v bistvu to, kar podjetje stane, da ohrani ceno delnice, ki je vlagateljem zadovoljiva. Na podlagi tega najpogosteje sprejeta metoda za izračun stroškov lastniškega kapitala izhaja iz modela Nobelove nagrade za ceno kapitala (CAPM):

Re = Rf + β (Rm − Rf), kjer: Re = CAPMRf = Stopnja brez tveganja β = BetaRm = Tržna stopnja \ začne {poravnano} & R_e = R_f + \ beta (R_m - R_f) \\ & \ textbf {kjer: } \\ & R_e = \ besedilo {CAPM} \\ & R_f = \ besedilo {Stopnja brez tveganja} \\ & \ beta = \ besedilo {Beta} \\ & R_m = \ besedilo {tržna cena} \\ \ konec {poravnano} Re = Rf + β (Rm -Rf), kjer: Re = CAPMRf = Stopnja brez tveganjaβ = BetaRm = Tržna stopnja

Нямецкімі мовамі

Toda kaj to pomeni?

• R _f - Stopnja brez tveganja - to je znesek, pridobljen z naložbami v vrednostne papirje, za katere se šteje, da niso kreditna tveganja, na primer državne obveznice iz razvitih držav. Obrestna mera državnih zakladnih menic se pogosto uporablja kot posrednik za stopnjo brez tveganja.
• ß - Beta - Ta meri, koliko cena delnice družbe reagira na celoten trg. Beta z 1 na primer pomeni, da se podjetje giblje v skladu s trgom. Če beta presega 1, delež pretirava gibanja na trgu; manj kot 1 pomeni, da je delež bolj stabilen. Občasno ima podjetje negativno različico beta (npr. Podjetje za pridobivanje zlata), kar pomeni, da se delnica giblje v nasprotni smeri od širšega trga. Za javna podjetja najdete storitve podatkovnih baz, ki objavljajo različice podjetij. Maloštevilne storitve opravijo boljše delo pri ocenjevanju beta kot BARRA. Čeprav si ne morete privoščiti, da se naročite na storitev ocene beta, to spletno mesto opisuje postopek, s katerim prihajajo do "temeljnih" beta. Bloomberg in Ibbotson sta druga vredna vira industrijskih različic.
• (R _m - R _f ) - Premija delniškega tržnega tveganja - premija na kapitalskem tržnem tveganju (EMRP) predstavlja donos, ki ga vlagatelji pričakujejo v zameno za njihovo vlaganje v borzo nad in brez obrestne mere. Z drugimi besedami, to je razlika med netvegano stopnjo in tržno stopnjo. Gre za zelo sporno figuro. Številni trdijo, da je šlo več zaradi domneve, da je imetništvo delnic postalo bolj tvegano. EMRP, ki se pogosto navaja, temelji na preteklem povprečnem letnem presežku donosa, pridobljenem z naložbami na borzi, nad stopnjo brez tveganja. Povprečje se lahko izračuna z uporabo aritmetične srednje ali geometrijske srednje vrednosti. Geometrijska sredina zagotavlja letno sestavljeno stopnjo presežka donosa in bo v večini primerov nižja od aritmetične srednje vrednosti. Obe metodi sta priljubljeni, a aritmetično povprečje je postalo široko sprejeto.
  Ko se izračuna vrednost lastniškega kapitala, se lahko prilagodijo dejavniki tveganja, ki so značilni za podjetje, kar lahko poveča ali zmanjša njegov profil tveganja. Takšni dejavniki vključujejo velikost podjetja, čakajoče tožbe, koncentracijo stranke in odvisnost od ključnih zaposlenih. Prilagoditve so v celoti stvar presoje vlagateljev in se razlikujejo od podjetja do podjetja. (Več o tem v razlagi modela določanja cen kapitalskih sredstev .)

Stroški dolga

V primerjavi s stroški lastniškega kapitala je stroške dolga precej enostavno izračunati. Stroški dolga (R _d ) bi morali biti trenutni tržni tečaj, ki ga podjetje plačuje za svoj dolg. Če podjetje ne plačuje tržnih stopenj, je treba oceniti ustrezno tržno obrestno mero, ki jo mora plačati.

Ker imajo podjetja koristi od davčnih olajšav, ki so na voljo za plačane obresti, so neto stroški dolga dejansko plačane obresti, zmanjšane za prihranke od davka, ki izhajajo iz davčno olajšave. Zato je dolg po obdavčitvi R _d (1 - stopnja davka od dohodka pravnih oseb).

Kapitalska struktura

WACC je tehtano povprečje stroškov lastniškega kapitala in stroškov dolga, ki temelji na deležu dolga in lastniškega kapitala v kapitalski strukturi družbe. Delež dolga predstavlja D / V, razmerje, ki primerja dolg podjetja s skupno vrednostjo družbe. Delež lastniškega kapitala je predstavljen z E / V, razmerje, ki primerja kapital družbe s skupno vrednostjo družbe. WACC je predstavljen z naslednjo formulo:

WACC = Re × EV + [Rd × DV × (1 - stopnja davka od dobička pravnih oseb)], kjer: Re = skupni stroški kapitalaE = tržna vrednost skupni kapitalV = skupna tržna vrednost kombiniranega dolga in kapitalaRd = skupni stroški dolgaD = trg vrednost skupnega dolga \ začni {usklajeno} & WACC = R_e \ krat \ frac {E} {V} + [\ frac {R_d \ krat D} {V} \ krat (1 - \ besedilo {stopnja davka od dohodkov pravnih oseb})] \ \ & \ textbf {kjer:} \\ & R_e = \ besedilo {skupni stroški lastniškega kapitala} \\ & E ​​= \ besedilo {tržna vrednost skupni kapital} \\ & V = \ besedilo {skupna tržna vrednost kombiniranega dolga in lastniškega kapitala podjetja} \\ & R_d = \ besedilo {skupni stroški dolga} \\ & D = \ besedilo {tržna vrednost skupnega dolga} \\ \ konec {poravnano} WACC = Re × VE + [VRd × D × (1 Stopnja davka od dohodkov pravnih oseb)] kjer: Re = skupni stroški lastniškega kapitalaE = tržna vrednost skupnega kapitalaV = skupna tržna vrednost kombiniranega dolga in kapitalaRd = skupni stroški dolgaD = tržna vrednost celotnega dolga

WACC podjetja je funkcija mešanice med dolgom in lastniškim kapitalom ter stroški tega dolga in lastniškega kapitala. Po eni strani so v zadnjih nekaj letih padajoče obrestne mere znižale WACC podjetij. Po drugi strani pa je obseg korporativnih nesreč, kot sta Enron in WorldCom, povečal zaznano tveganje za naložbe v lastniške naložbe. (Več o tem v analizi kapitalske strukture AaCompany .)

Bodite pozorni: formula WACC se zdi lažja za izračun, kot je v resnici. Tako kot si dve osebi skoraj ne bosta interpretirali umetnine na enak način, le redko bosta dva človeka dobila isti WACC. Tudi če dve osebi dosežeta isti WACC, bodo vse ostale uporabljene presoje in metode vrednotenja verjetno zagotovile, da ima vsak svoje mnenje o sestavnih delih, ki sestavljajo vrednost podjetja.