Komercialni papir s premoženjem nosi veliko tveganje

Komercialni papir (CP) je dolgo uveljavljen in težko razumljiv finančni instrument. Toda tako kot mnoge druge stvari v svetu financ, so tudi "finančni inženirji" vzeli tradicionalni trg CP in ga prilagodili. Rezultat tega je komercialni list s premoženjem (ABCP) in pripadajoči vodi, strukturirani naložbeni nosilci (SIV), ki so posebne vrste vodov, katerih struktura naredi tvegane. V tem članku bomo opisali delovanje trga ABCP, vključno z vodniki, in pokazali, na kaj morate biti pozorni.

Kaj je komercialni papir s premoženjem

ABCP je kot tradicionalni CP, saj se izdaja z ročnostjo do enega leta ali manj (običajno manj kot 270 dni) in je visoko ocenjen. CP se uporablja kot kratkoročna sredstva za vlaganje gotovine in jih lahko imenujemo "denarni ustrezniki". Razlika med ABCP in CP je v tem, da namesto da bi bil nezavarovana zadolžnica, ki predstavlja obveznost družbe izdajateljice, ABCP zavaruje z vrednostnimi papirji. Zato je zaznana kakovost ABCP odvisna od osnovnih vrednostnih papirjev. (Glej tudi: Denarni trg: komercialni papir .)

Kondukcije

Cevovod je oddaljeno stečajno vozilo za posebne namene ali subjekt, kar pomeni, da je ločen poslovni subjekt in ni vključen v bilanco stanja podjetja sponzorja. Sredstva in obveznosti programa ABCP ne boste videli v konsolidiranih računovodskih izkazih podjetja sponzorja. To se naredi za sprostitev bilance stanja podjetja sponzorja in izboljšanje njegovih finančnih razmerij. (Glej tudi: Subvencije zunajbilančnega stanja: dobri, slabi in grdi .)

ABCP izdaja eden od teh nominaliziranih oddaljenih vodov bank. Obstajajo štiri kategorije vodov: več prodajalec, en prodajalec, varnostna arbitraža in SIV. Tu se bomo osredotočili predvsem na SIV, ker so v določenih tržnih pogojih najbolj nagnjeni k težavam. Izbrana struktura vodov pa je odvisna od cilja sponzorja načrta. Na primer, izkupiček od izdaje ABCP v večpoprodajnih in prodajalcih za enega prodajalca bi se lahko uporabil za financiranje novih hipotekarnih posojil v primeru hipotekarne finančne družbe. Struktura ali vrsta cevi je pomembna iz več razlogov, o katerih bomo govorili v nadaljevanju.

V cestnem prometu za več prodajalcev se vrednostni papirji, zavarovani s premoženjem, kupijo za uporabo v programu, kupujejo od več kot enega originatorja. Pri enem prodajalcu je le en originator. Zaradi tega cevovod za več prodajalcev zagotavlja več diverzifikacije originatorja in je morda manj tvegan. Programi za več prodajalcev pogosto uporabljajo tudi vrsto kreditne izboljšave, ki pomaga ublažiti kreditna in likvidnostna tveganja. To povečanje kredita je lahko denarna rezerva ali garancija s strani bank sponzorjev ali tretjih strank.

Cevi za prodajalca za enega prodajalca običajno ne uporabljajo enake vrste kreditnih izboljšav kot vodi za več prodajalcev. Vendar je večina prodajalcev cevi za enega prodajalca raztegljiva, tako da se lahko podaljšajo pred prvotnim datumom zapadlosti, če ob zapadlosti ne morejo prevrniti ABCP. Roll pomeni povračilo komercialnega papirja z izkupičkom od nove izdaje komercialnega papirja. Vendar podaljšek ni nedoločen; na dražbo morajo imeti sredstva, če se ne morejo podaljšati.

Namen finančnega sponzorja je v arbitražnem sistemu za vrednostne papirje izdati ABCP kot način prejemanja sredstev za nakup terminskih vrednostnih papirjev. Tako si zaslužijo pribitek na obrestno mero, ki jo plačajo kupcem ABCP (nižja), in donosnost, ki jo prejmejo za izražene vrednostne papirje (višje). Tako kot programi za več prodajalcev imajo tudi večino varnostnih arbitražnih vodov nekakšne kreditne izboljšave.

SIV

Strukturiran naložbeni mehanizem ali SIV je posebna vrsta vodov, ker izdaja ABCP. Številne SIV upravljajo velike poslovne banke ali drugi upravljavci premoženja (investicijske banke ali hedge skladi). ABCP izdajajo kot način za financiranje nakupov vrednostnih papirjev investicijskega razreda (tudi za zaslužek). Običajno večino svojih portfeljev vložijo v sredstva AAA in AA, ki vključujejo dodelitev vrednostnih papirjev, zavarovanih s stanovanjskimi hipotekami. V nasprotju s arbitražnim sistemom za večstranske prodajalce ali vrednostne papirje SIV ne uporablja izboljšav za kredit, osnovna sredstva SIV pa se tržijo vsaj tedensko. (Glej tudi: Dobiček iz hipotekarnega dolga s MBS .)

Motnje na trgu

Kaj se zgodi z ABCP, ko se zmanjša tržna vrednost osnovnih sredstev? To zmanjšanje uvaja likvidnostno tveganje. Zakaj bi na tem trgu obstajali pomisleki glede likvidnosti? Vsi CP bi morali biti stabilni, varne naložbe, kajne? No, trg ABCP je nekoliko drugačen v tem, da je njegova usoda vezana na vrednost osnovnih sredstev.

Trg ABCP gre po poti osnovnega trga sredstev. Če na osnovnem trgu pride do motenj na trgu, ima to lahko resnične posledice na trgu ABCP. Na primer, ABCP je mogoče ustvariti iz katere koli vrste zavarovanja s premoženjem, na primer s premoženjem, zavarovanim s študentskim posojilom, s kreditnimi karticami ali s premoženjem, zavarovanim s stanovanjskimi hipotekarnimi sredstvi (vključno s primarnimi in podpovprečnimi vrednostnimi papirji). Če pride do pomembnih negativnih gibanj na katerem koli od osnovnih trgov, bo to vplivalo na zaznano kakovost in tveganje ABCP. Ker lahko vlagatelji v CP tvegajo tveganje, lahko pomisleki glede ABCP poiščejo druge kratkoročne, denarno enakovredne naložbe (tradicionalni CP, blagajniški zapisi in podobno). To pomeni, da izdajatelji ABCP ne bodo mogli uveljaviti svojega ABCP, saj ne bodo imeli vlagateljev, ki bi kupili njihovo novo izdajo. (Glej tudi: Subprime Meltdown. )

Likvidacija in neuspešni SIV-ji

Obstajajo določena pravila, ki se nanašajo na programe ABCP, ki lahko zahtevajo likvidacijo osnovnih sredstev, če določeni pogoji niso izpolnjeni. To pomeni, da bi lahko imeli več velikih programov ABCP, ki bi hkrati prodali svoje zapuščeno premoženje; še bolj pritiska na znižanje cen na stresnem trgu vrednostnih papirjev, ki jih podpirajo sredstva. Ta pravila se uporabljajo za zaščito vlagateljev ABCP.

Na primer, lahko pride do prisilne likvidacije, če je oslabitev prodaje na trgu večja od 50%. Zato je sestava osnovnih sredstev pomembna v času tržnega stresa. Če je SIV koncentriran v razredu premoženja, ki ima velik pritisk na znižanje cen, bo večja nevarnost likvidacije ali propad.

Sponzorji SIV morda niso posebej odgovorni za uspešnost izdanega ABCP, vendar lahko tvegajo ugled, če vlagateljem ne odplačajo. Zato ima lahko velika komercialna banka, ki sodeluje v propadlem SIV, večjo spodbudo za poplačilo vlagateljev, v nasprotju z majhnim hedge skladom ali investicijsko družbo, posebej ustanovljeno za to vrsto arbitraž. Bilo bi slabo poslovanje, če bi velika, dobro znana banka pustila vlagateljem, ki so mislili, da je njihov denar varen v denarju podobnem sredstvu, izgubili denar pri naložbi v ABCP.

Spodnja črta

Razumevanje vlagateljev zaostaja za novim razvojem na finančnih trgih. Vlagatelji lahko včasih vzamejo za samoumevno, da ima tisto, kar so kupili, drugačen niz tveganj kot predhodniki. Pogosto ta tveganja niso očitna do trenutka tržnega stresa. ABCP je komercialni papir, vendar ima lastnosti, ki v določenih tržnih pogojih naredijo veliko bolj tvegano kot tradicionalni CP.