Koristi in vrednost delniških opcij

Resnica je pogosto spregledana, toda zmožnost vlagateljev, da natančno vidijo, kaj se dogaja v podjetju, in da lahko primerjajo podjetja na podlagi istih meritev, je eden najpomembnejših delov naložbe. Razprava o tem, kako obračunati možnosti delnic, ki jih dajejo zaposleni in direktorji, je bila argumentirana v medijih, upravnih prostorih podjetij in celo v ameriškem kongresu. Po dolgih letih prepirov je Odbor za standarde računovodskega računovodstva ali FASB izdal Izkaz 123 FAS, v katerem poziva k obveznemu podaljšanju delniških opcij, ki se začnejo v prvem proračunskem četrtletju podjetja po 15. juniju 2005.

Vlagatelji se morajo naučiti, kako prepoznati, katera podjetja bodo najbolj prizadeta - ne le v obliki kratkoročnih revizij dohodkov ali splošnih računovodskih izkazov v primerjavi s proformnimi zaslužki - temveč tudi z dolgoročnimi spremembami načinov odškodnin in učinkov, ki jih bo imela resolucija o dolgoročnih strategijah mnogih podjetij za privabljanje talentov in motiviranje zaposlenih.

(Če želite izvedeti več, glejte: Ponovno posodabljanje nevarnosti opcij ; "Pravi" stroški zalog delnic in nov pristop k nadomestilu lastniškega kapitala .)

(Za povezano branje glejte Razumevanje zaslužka Pro-Forma .)

Kratka zgodovina možnosti delnic kot nadomestila

Praksa izdajanja delniških opcij zaposlenim v podjetju je stara desetletja. Leta 1972 je odbor za računovodska načela (APB) izdal mnenje št. 25, v katerem je pozval podjetja, naj uporabijo lastno metodologijo za vrednotenje delniških opcij, dodeljenih zaposlenim v podjetju. Pod lastnimi metodami, ki so se uporabljale v tistem času, so podjetja lahko izdala „delniške“ opcije delnic, ne da bi v izkazu poslovnega izida zapisale kakršne koli izdatke, saj velja, da opcije nimajo začetne dejanske vrednosti. (V tem primeru je lastna vrednost opredeljena kot razlika med ceno donacije in tržno ceno zaloge, ki bi bila v času dodelitve enaka). Medtem ko se je praksa, da se ne beležijo nobeni stroški za delniške opcije, začela že zdavnaj, vendar je bila številka, ki jo je izročil, tako majhna, da jo je veliko ljudi prezrlo.

Hitro naprej do leta 1993; Oddelek 162 milijonov zakonika o notranjih prihodkih je napisan in dejansko omejuje denarno nadomestilo izvršnim podjetjem na milijon dolarjev na leto. Na tej točki začne uporaba opcijskih delnic kot oblike nadomestila resnično začeti. Sočasno s tem povečanjem možnosti dodeljevanja je divjajoč trg bikov v lastniških vrednostnih papirjih, zlasti v zalogah, povezanih s tehnologijo, ki koristi od inovacij in povečanega povpraševanja vlagateljev.

Precej kmalu niso prejemali samo najvišjih direktorjev, ki so prejemali delniške opcije, ampak tudi zaposlene. Možnost delnic je prešla od vodstvene naklonjenosti do popolne konkurenčne prednosti za podjetja, ki želijo pritegniti in motivirati vrhunske talente, še posebej mlade talente, ki se niso motili dobiti nekaj možnosti, polnih priložnosti (v bistvu loterijske vstopnice ) namesto dodatnega denarja prihaja do plačila. Toda zahvaljujoč razcvetu na borzi so bile možnosti, namesto loterijskih vstopnic, zaposlenim tako dobre kot zlato. To je zagotovilo ključno strateško prednost manjšim podjetjem s plitvimi žepi, ki so lahko prihranili svojo gotovino in preprosto izdali vedno več možnosti, ves čas pa ne zabeležijo niti pena transakcije kot odhodka.

Warren Buffet je v svojem pismu delničarjem iz leta 1998 postuliral o stanju stvari: "Čeprav so možnosti, če so pravilno strukturirane, lahko primeren in celo idealen način za kompenzacijo in motiviranje najvišjih menedžerjev, so v svoji distribuciji pogosteje divje kapricične. nagrade, neučinkovite kot motivatorji in izjemno drage za delničarje. "

Čas za vrednotenje je

Kljub dobri vožnji se je "loterija" na koncu končala - in to nenadoma. Mehurček, ki ga poganja tehnologija na burzi, je počil in milijoni možnosti, ki so bile nekoč donosne, so postale brez vrednosti ali "pod vodo". Korporativni škandali so prevladovali v medijih, saj je prevladujoč pohlep pri podjetjih, kot so Enron, Worldcom in Tyco, okrepil potrebo po vlagatelih in regulatorjih, da bi ponovno prevzeli nadzor nad ustreznim računovodstvom in poročanjem. (Če želite prebrati več o teh dogodkih, glejte Največje delniške prevare vseh časov .)

Seveda pri FASB, glavnem regulativnem organu za ameriške računovodske standarde, niso pozabili, da so delniške opcije stroški z dejanskimi stroški tako za družbe kot delničarje.

Kakšni so stroški?

Stroški, ki jih delniške možnosti lahko povzročijo delničarjem, so predmet veliko razprave. Po navedbah FASB nobena posebna metoda vrednotenja donacij opcij podjetjem ne vsiljuje predvsem zato, ker ni bila določena nobena "najboljša metoda".

Možnosti delnic, ki se dajejo zaposlenim, imajo ključne razlike od tistih, ki se prodajajo na borzah, kot so najemna obdobja in pomanjkanje prenosljivosti (le zaposleni jih lahko uporablja). FASB bo v svoji izjavi skupaj z ločljivostjo omogočil kakršno koli metodo vrednotenja, če bo vseboval ključne spremenljivke, ki sestavljajo najpogosteje uporabljene metode, na primer črne šolarje in binomske modele. Ključne spremenljivke so:

• Stopnja donosnosti brez tveganja (ponavadi se tukaj uporablja trimesečna ali šestmesečna obrestna mera za t-račune).
• Pričakovana stopnja dividende za vrednostni papir (podjetje).
• Vključena ali pričakovana nestanovitnost osnovnega vrednostnega papirja med izbirnim obdobjem.
• Izvezna cena opcije.
• Pričakovani termin ali trajanje možnosti.

Korporacije lahko izberejo model vrednotenja po lastni presoji, vendar se morajo s tem strinjati tudi njihovi revizorji. Kljub temu lahko obstajajo presenetljive velike razlike v zaključku ocen, odvisno od uporabljene metode in obstoječih predpostavk, zlasti predpostavk o nestanovitnosti. Ker tako podjetja kot vlagatelji vstopajo na novo ozemlje, se vrednotenja in metode sčasoma spreminjajo. Znano je, kaj se je že zgodilo, in to je, da so številna podjetja v celoti zmanjšala, prilagodila ali odpravila svoje obstoječe programe delniških opcij. Soočena z možnostjo vključitve ocenjenih stroškov v času dodelitve, so se mnoga podjetja odločila, da se bodo hitro spremenila.

Upoštevajte naslednjo statistiko: dotacije delniških opcij, ki jih je dodelila podjetja S&P 500, so se zmanjšale s 7, 1 milijarde v letu 2001 na le 4 milijarde v letu 2004, kar je več kot 40% v samo treh letih. Spodnji grafikon poudarja ta trend.

Slika 1

Vir: Reuters Fundamentals

Nagib grafa je pretiran zaradi zmanjšanega zaslužka med medvedjo na trgu 2001 in 2002, vendar je trend še vedno nesporen, da ne omenjam dramatičnega. Zdaj vidimo nove modele nadomestil in spodbud za izplačilo menedžerjem in drugim zaposlenim z omejenimi nagradami zalog, operativnimi ciljnimi bonusi in drugimi ustvarjalnimi metodami. Šele v začetnih fazah, zato lahko pričakujemo, da bomo s časom opazili prepletanje in resnične inovacije.

Kaj naj investitorji pričakujejo

Natančne številke se razlikujejo, vendar večina ocen za S&P pričakuje skupno zmanjšanje čistega dobička GAAP zaradi delniških opcij, ki bodo od leta 2006 znašale od 3 do 5%, prvo leto, v katerem bodo vsa podjetja poročala po novih smernicah. Nekatere panoge bodo bolj prizadete kot druge, zlasti tehnološka industrija, zaloge Nasdaqa pa bodo pokazale večje skupno zmanjšanje kot zaloge NYSE. Upoštevajte, da bo samo devet industrijskih industrij predstavljalo več kot 55% vseh možnosti, ki bodo v letu 2006 porabljene za S&P 500:

Slika 2

Vir: Credit Suisse First Boston: Ustvarjanje novega soglasja: Izdatki zalog za zagon analitikov 'Ocene nižje

Takšni trendi bi lahko povzročili vrtenje sektorjev v panoge, kjer je odstotek čistega dohodka "v nevarnosti" nižji, saj vlagatelji razvrstijo, katera podjetja bodo kratkoročno najbolj prizadeta.

Ključnega pomena je upoštevati, da so od leta 1995 odškodnine za delnice vsebovane v poročilih obrazcev SEC 10-Q in 10-K - pokopali so jih v opombah, vendar so bili tam. Vlagatelji si lahko v razdelku, ki ga običajno imenujemo "Kompenzacija na podlagi delnic" ali "Načrti z delnicami", poiščejo pomembne informacije o skupnem številu opcij, ki jih ima družba na razpolago za dodelitev, ali o obdobjih odplačevanja in morebitnih učinkih redčenja na delničarje.

Kot pregled za tiste, ki so morda pozabili, vsaka možnost, ki jo zaposleni pretvori v delež, razblini odstotek lastništva vsakega drugega delničarja v podjetju. Številna podjetja, ki izdajajo veliko število opcij, imajo tudi programe odkupa zalog, ki pomagajo nadomestiti redčenje, vendar to pomeni, da plačujejo gotovino za nakup zalog, ki so jih zaposleni oddali brezplačno - na te vrste odkupov zalog je treba gledati kot odškodninski stroški za zaposlene, ne pa izlivanje ljubezni povprečnih delničarjev iz izplakanih trgovskih blagaj.

Najožji zagovorniki učinkovite tržne teorije bodo rekli, da vlagateljev zaradi te računovodske spremembe ne skrbi; Ker so številke že v opombah, trdijo, bodo delniške borze te podatke že vključile v delniške cene. Ne glede na to, ali se zavzemate za to prepričanje ali ne, je dejstvo, da bodo številna znana podjetja na osnovi splošnih računovodskih izkazov svoj čisti dobiček zmanjšala za veliko več kot tržno povprečje od 3 do 5%. Tako kot v zgoraj navedenih panogah bodo tudi rezultati posameznih zalog močno posojeni, kot je razvidno iz naslednjih primerov:

Slika 3

Vir: Bear Stearns: Dobiček v letu 2004 Vpliv zalog na finančne zaslužke S&P 500 in Nasdaq 100

Če bi bilo pošteno, so se številna podjetja (približno 20% S&P 500) odločila za čiščenje vetrobranskih stekel predčasno in napovedala, da bodo začela stroške plačevati pred rokom; za njihov trud jim je treba ploskati. Dve ali tri leta imajo dodatno prednost, da oblikujejo nove kompenzacijske strukture, ki zadovoljujejo tako zaposlene kot FASB.

Davčne ugodnosti - še ena pomembna sestavina

Pomembno je razumeti, da čeprav večina podjetij ni zabeležila nobenih stroškov za opcijske donacije, so v svojih izkazih o dohodku prejemali priročno ugodnost v obliki dragocenih davčnih olajšav. Ko so zaposleni uveljavljali svoje možnosti, je bila lastna vrednost (tržna cena, zmanjšana za ceno donacije) v času uveljavljanja, uveljavljena kot davčna olajšava. Te davčne olajšave se beležijo kot poslovni denarni tok; ti odbitki bodo še vedno dovoljeni, vendar se bodo zdaj šteli za denarni tok financiranja namesto operativnega denarnega toka. Zaradi tega bi morali vlagatelji biti previdni; Ne le, da bo GAAP EPS za številna podjetja nižji, tudi delovni denarni tok se bo zmanjšal. Samo koliko ">

Slika 4

Vir: Bear Stearns: Dobiček v letu 2004 Vpliv zalog na finančne zaslužke S&P 500 in Nasdaq 100

Kot je razvidno iz zgornjih seznamov, so podjetja, katerih zaloge so se v določenem obdobju občutno povišale, prejele nadpovprečni davčni dobiček, ker je bila dejanska vrednost opcij ob izteku višja od pričakovane v prvotnih ocenah družbe. Z izbrisom te ugodnosti se bo za številna podjetja premikala še ena temeljna merila naložb.

Kaj iskati z Wall Streeta

Ni pravega soglasja o tem, kako se bodo velike borznoposredniške družbe spoprijele s spremembo, ko se bo ta razširil na vsa javna podjetja. Poročila analitikov bodo verjetno v prvih nekaj letih prikazala tako dobiček GAAP na delnico (EPS) kot tudi ne-GAAP EPS v obeh poročilih in ocenah / modelih. Nekatera podjetja so že napovedala, da bodo od analitikov zahtevali, da v poročilih in modelih uporabljajo številke GAAP EPS, ki bodo upoštevale stroške nadomestil možnosti. Podatkovna podjetja so prav tako povedala, da bodo stroške opcij začela vgrajevati v svoje zaslužke in podatke o denarnem toku.

(Če želite prebrati več o EPS-u, glejte: Vrste EPS in Pridobivanje resničnega zaslužka .)

Spodnja črta

Možnosti delnic še vedno omogočajo uskladitev interesov zaposlenih z interesi višjega vodstva in delničarjev, saj nagrada raste s ceno delnic podjetja. Vendar pa je pogosto preveč enostavno, da eden ali dva vodstvena delavca umetno napihnejo kratkoročni zaslužek, bodisi s potegom prihodnjih zaslužkov v sedanja obdobja zaslužka bodisi prek izravnave. To prehodno obdobje na trgih je odlična priložnost, da ocenite tako vodstvo podjetja kot skupine za odnose z vlagatelji glede stvari, kot so njihova odkritost, filozofije njihovega upravljanja in če podpirajo vrednosti delničarjev.

(Če želite prebrati več o manipuliranih izkazih podjetij, glejte: Kuhanje knjig 101 in upravljanje upravljanja pod mikroskopom .)

Če bi morali trgom v kakršnem koli pogledu zaupati, bi se morali zanesti na njegovo sposobnost iskanja kreativnih načinov za reševanje težav in prebavo sprememb na trgu. Nagrade za možnosti so postale čedalje bolj privlačne in donosne, ker je bila vrzel ravno prevelika in mamljiva, da bi jo lahko prezrli. Zdaj, ko se vrzel zapira, bodo morala podjetja najti nove načine, kako spodbuditi zaposlene. Jasnost v računovodstvu in poročanju vlagateljev nam bo koristila vsem, tudi če kratkoročna slika občasno postane mehka.