Buffettova stava s hedge skladi: In zmagovalec je ...

Warren Buffett je leta 2008 izdal izziv industriji hedge skladov, ki je po njegovem mnenju zaračunala pretirane pristojbine, ki jih uspešnost skladov ni mogla upravičiti. Protégé Partners LLC je sprejel, obe stranki sta stavili milijon dolarjev.

Buffett je dobil stavo, maja je napisal Ted Seides v oddaji Bloomberg. Ustanovitelj Protégéja, ki je v sklad zapustil leta 2015, je priznal poraz pred načrtovanim zaključkom tekmovanja 31. decembra 2017 in zapisal: "Igra je za vse namene in namene končana. Izgubil sem."

Na koncu je bil uspešen trditev Buffetta, da bo indeksni sklad S&P 500, vključno s pristojbinami, stroški in izdatki, v desetih letih presegel ročno izbran portfelj hedge skladov. Stave sta dve osnovni filozofiji vlaganja drug proti drugemu: pasivno in aktivno vlaganje.

Divja vožnja

Buffett je morda sam najpomembnejši aktivni vlagatelj, vendar očitno ne misli, da bi kdo drug poskusil. Toliko je povedal v svojem zadnjem pismu delničarjem Berkshire Hathaway Inc. (BRK.A, BRK.B) z dne 225. februarja 2017. Buffett se je pohvalil, da "ni dvoma", kdo bo prišel na vrh, ko se bo tekmovanje končalo . (Glej tudi "Prekleto naslednjega Warrena Buffetta" je resnično. )

Njegova zmaga se ni vedno zdela tako prepričana. Kmalu potem, ko se je stavek začel 1. januarja 2008, je trg napredoval in hedge skladi so lahko pokazali svojo močno sposobnost: varovanje pred tveganjem. Buffettov indeksni sklad je izgubil 37, 0% vrednosti v primerjavi s hedge skladi 23, 9%. Buffett je nato od leta 2009 do 2014 vsako leto premagal Protégéja, vendar je trajalo štiri leta, da so se hedge skladi potegnili pred seboj glede na kumulativni donos. (Glej tudi pristojbine za hedge sklade: eksotični odhodki. )

Leta 2015 je Buffett prvič po letu 2008 zaostal za tekmecem hedge skladov in dosegel 1, 4% v primerjavi s 1, 7% Protégéja. Toda 2016 je Buffett pridobil 11, 9% v primerjavi z 0, 9% Protégéja. Še en upad bi lahko prinesel prednost podjetju Protégé, vendar se to ni zgodilo. Konec leta 2016 je Stave za indeksni sklad Buffett pridobil 7, 1% letno ali skupaj 854.000 USD v primerjavi z 2, 2% na leto za izbirnike Protégéja - skupaj le 220.000 USD.

V svojem pismu delničarjev je Buffett dejal, da verjame, da so upravljavci hedge skladov, vključenih v stavo, "pošteni in inteligentni ljudje", vendar je dodal, "da so bili rezultati za njihove vlagatelje žalostni - resnično neokusni." In opozoril je, da dvaindvajseta struktura pristojbin, ki jo na splošno prevzemajo hedge skladi (2% provizija za upravljanje plus 20% dobička), pomeni, da so bili upravniki "zasučeni s kompenzacijo", kljub temu, da je to pogosto dovolj, da so v zameno zagotavljali le "ezoterično gibanje" .

Na koncu je Seides priznal trdnost Buffettove trditve: "Prav je, da so provizije za hedge sklade visoke, njegova utemeljitev pa je prepričljiva. Pristojbe za naložbe so brez dvoma." Morningstar je izbral indeksni sklad, ki ga je izbral Buffett (za podrobnosti glej spodaj).

Buffett je v svojem pismu ocenil, da so finančne "elite" v zadnjem desetletju zapravile 100 milijard dolarjev ali več z zavrnitvijo poravnave nizkocenovnih indeksnih skladov, vendar je opozoril, da škoda ni omejena na 1% - državne pokojnine načrti so vlagali s sredstvi za varovanje pred tveganji, "nastali primanjkljaj njihovega premoženja pa bodo desetletja morali nadomestiti lokalni davkoplačevalci".

Buffet je plaval tudi idejo o postavitvi kipa izumitelju indeksnega sklada, ustanovitelju Vanguard Group Inc. Jacku Boglu.

Vse o honorarjih?

Seides se je potisnil nazaj proti nekaterim pasivnemu zmagoslavju izvršnega direktorja Berkshira. "Pristojbine bodo vedno pomembne, " je zapisal, "toda tržno tveganje je včasih pomembno bolj." Seides S&P 500 po finančni krizi je uprl razumnim pričakovanjem, trdi Seides, in "ugibam, da bi podvojitev stave z Warrenom Buffettom v naslednjih 10 letih pomenila večje kot enake možnosti za zmago."

Ob tem dvomi, da so bile odločitveni dejavniki honorarji, in poudaril, da je indeks MSCI All Country World opravil skoraj v skladu s hedge skladi v stavi. "Globalna diverzifikacija je škodovala hedge skladom več kot provizije, " zaključuje Seides.

Pogoji stavnih jamstev so med seboj neprimerljivi vozili - jabolka in pomaranče, ali kot pravijo Seides, Chicago Bulls in Chicago Bears: "hedge skladi in S&P 500 igrajo različne športe." Potem pa je Seides ponovno prevzel stavo na te košarkarske in nogometne pogoje in priznava, da je Buffett izšel na vrhu: "Pozabi na bike in medvede; Warren je izbral svetovnega prvaka Chicago Cubs!"

Kaj točno je stava?

Nekaj ​​podrobnosti o stavi Buffetta in Protégéja. Denar, ki ga je Buffett odložil, je njegov lastni lastnik, ne Berkshire ali njegovi delničarji. Njegovo izbrano vozilo je Vanguardov sklad S&P 500 Admiral (VFIAX). Protégéjeva je povprečna donosnost petih skladov skladov, kar pomeni, da se upravljavci skladov, ki izberejo izbrane hedge sklade, zmanjšajo. Ta sredstva niso bila razkrita v skladu s pravili SEC o trženju hedge skladov.

Milijon dolarjev bo šlo za Girls Incorporated iz Omahe, odkar je Buffett zmagala. Zmaga za Protégéja bi videli, da Friends of Absolute Return za otroke osvoji pot. V nenavadnem zasuku je denar za nagrade - zasežen v najbolj dolgočasnih in najbolj varnih instrumentov, ki so na voljo - doživel daleč najboljši donos. Strani so sprva vložili 640.000 ameriških dolarjev (enakomerno razdeljena) v državne zakladnice z ničelnimi kuponi, ki so se v 10 letih zvišale na milijon dolarjev. Toda finančna kriza je obrestne mere padla in obveznice je v letu 2012 poslala skoraj milijon dolarjev.

Po medsebojnem dogovoru so stave prodale obveznice in od srede februarja 2015 odkupile (aktivno upravljane) delnice Berkshire B, ki so bile vredne 1, 4 milijona dolarjev. Ta 119-odstotna donosnost je tako sredstva sklada Vanguard kot sredstva Protégéja odplaknila iz vode ; delnica je vrnila dodatnih 19, 1% od konca februarja 2015 do 8. septembra 2017. Če je cena delnice padla, je dobitek dobrodelni dobitek vseeno zagotovil milijon dolarjev; ker je lonec ostal večji od prvotno dogovorjenega zneska, bo dobrodelna organizacija dobila presežek.

Denar je hranila Fundacija Long Now v San Franciscu, neprofitna organizacija, za katero so odgovorne stranke dolgoročnih stav. Da bi dobili občutek, kako dolgoročno radi razmišljajo, spletno mesto traja stavo kot: "10 let (02008-02017)." Spletno mesto še ni dodelilo zmage eni ali drugi stranki, ne glede na to, da je Seides priznal poraz.

Želve in zajci

Navadnim smrtnikom se to morda zdi kot stava med peščico Mojstrov vesolja in tretjo najbogatejšo osebo na svetu, Oracle iz Omahe. Toda Buffett je značilno udaril po skromni metafori za stavo: Aesopova želva in zajc. Medtem ko se hedge skladi in skladi skladov - zajcev - povezujejo med eksotičnimi razredi premoženja in dovršenimi izvedenimi finančnimi instrumenti, zaračunavajo visoke provizije za njihove težave, pasivne investitorje - želve - skrbijo za druge stvari, medtem ko na trgu obstajajo pomembne kratkoročne turbulence, postopoma pridobiva na vrednosti.

Protégé vidi stvari drugače, preden se je stava začela: "Hedge skladi ne stremijo k temu, da bi premagali trg. Namesto tega skušajo ustvariti pozitivne donose sčasoma, ne glede na tržno okolje. Mislijo zelo drugače kot tradicionalni" relativni donos "vlagatelji, katerih glavni cilj je premagati trg, tudi če to pomeni samo izgubo manj od trga, ko pade" (Protégé je s temi standardi izpolnil točno tisto, kar je obljubil). Protégé trdi, da "obstaja velik razkorak med donosom najboljših hedge skladov in povprečnimi", ki upravičujejo pristojbine v središču argumentacije. (Glej tudi, Več strategij hedge skladov .)

Spodnja črta

Vsi in njihova mati imajo mnenje o nizko plačniškem, pasivnem vlaganju v indeks in v primerjavi z aktivno upravljanimi naložbami. Natečaj Buffett-Protégé je hrana za argumente na obeh straneh. Medtem ko je Buffett zmagal v skladu s pogoji stave, je stran hedge sklada pokazala nekaj dodatnega prepletanja in obrezovanja po padcu leta 2008, kar jih je postavilo pred Buffettov sklad Vanguard do leta 2012. In Protégé je premagal trg na trgu prejšnji cikel: njihov vodilni sklad je od leta 2002 do 2007 vrnil 95%, brez provizij, v primerjavi s 64% za S&P 500. Če bi se obdobje od začetka leta 2008, ko je bilo leta 2017, začelo znova, je mogoče ustanovitelj Protégé sassy izjave o zmagi in ne kaj o tem. Medtem ko je ta bitka dobila, bo aktivna pasivna vojna divjala naprej. (Glej tudi, ETF Economy: Preplačani Execs in "Absurd vrednotenja." )