Kako lahko združitve in prevzemi vplivajo na podjetje

Družbena združitev ali prevzem lahko močno vpliva na perspektive rasti podjetja in dolgoročne napovedi. A čeprav lahko prevzemno podjetje dobesedno čez noč spremeni družbo, ki prevzame, obstaja velika stopnja tveganja, saj imajo po ocenah transakcije združitev in prevzemov (M&A) le 50-odstotno možnost za uspeh. V spodnjih razdelkih razpravljamo, zakaj podjetja opravljajo transakcije M&A, razloge za njihove neuspehe in predstavljamo nekaj primerov dobro znanih transakcij M&A.

Zakaj podjetja sodelujejo v M&A?

Nekateri najpogostejši razlogi za podjetja, ki sodelujejo v združitvah in prevzemih, so:

• Da postanemo večji. Mnoga podjetja uporabljajo M&A, da rastejo in preskočijo svoje tekmece. nasprotno pa lahko traja leta ali desetletja, da se z organsko rastjo podvoji velikost podjetja.
• Da bi preprečili konkurenco. Ta močna motivacija je glavni razlog, da se dejavnosti M&A pojavljajo v različnih ciklih. Zahteva po sestavljanju podjetja s privlačnim portfeljem premoženja, preden tekmec to stori, na splošno povzroči hrepenenje na vročih trgih. Nekaj ​​primerov frenetičnih M&A dejavnosti v določenih sektorjih vključujejo pike in telekomunikacije v poznih devetdesetih letih, proizvajalce blaga in energije v obdobju 2006–07 ter podjetja za biotehnologijo v obdobju 2012–14.
• Za ustvarjanje sinergij in ekonomije obsega. Podjetja se tudi združijo in izkoristijo sinergije in ekonomijo obsega. Do sinergij pride, ko se dve podjetji s podobnimi podjetji združita, saj lahko nato združijo (ali odpravijo) podvojene vire, kot so podružnice in regionalne pisarne, proizvodne zmogljivosti, raziskovalni projekti itd. Vsak prihranjeni milijon dolarjev ali del sega naravnost do spodnje vrstice, povečati dobiček na delnico in transakcijo M&A narediti „prikupen“.
• Za dosego prevlade. Podjetja sodelujejo tudi v M&A, da bi prevladovala v svojem sektorju. Vendar bi kombinacija dveh behemotov povzročila potencialni monopol in takšna transakcija bi morala voditi previden nadzor nad nadzornimi organi za nadzor nad konkurenco in regulativnimi organi.
• Za davčne namene. Podjetja uporabljajo tudi M&A iz davčnih razlogov, čeprav je to lahko impliciten in ne izrecni motiv. Na primer, ker so bile do nedavnega v ZDA najvišje stopnje davka od dohodkov pravnih oseb na svetu, so se nekatera najbolj znana ameriška podjetja zatekla k "inverzijam podjetij". Ta tehnika vključuje ameriško podjetje, ki kupi manjšega tujega konkurenta in premakne združitev subjekta davčni dom v tujino na nižjo davčno pristojnost, da bi znatno znižal svoj davčni račun.

Zakaj združitve in prevzemi ne uspejo?

Nekatera glavna tveganja, ki lahko povzročijo neuspeh transakcije M&A, so:

• Tveganje vključevanja. V mnogih primerih se je povezovanje poslovanja dveh podjetij v praksi izkazalo za veliko težjo nalogo, kot se je zdelo v teoriji. To lahko povzroči, da združeno podjetje ne bo doseglo želenih ciljev v smislu prihrankov stroškov zaradi sinergij in ekonomije obsega. Zato bi se lahko potencialno akrevativna transakcija izkazala za redko.
• Preplačilo. Če podjetje A neupravičeno razmišlja o možnostih družbe B - in želi preprečiti morebitno ponudbo tekmeca za B - lahko ponudi zelo veliko premijo za B. Ko bo pridobil podjetje B, je najboljši scenarij, ki ga je pričakoval A se ne more uresničiti. Na primer, izkaže se, da ima ključno zdravilo, ki ga je razvil B, nepričakovano resne stranske učinke, kar znatno zmanjša tržni potencial. Uprava družbe (in delničarji) lahko nato presojajo dejstvo, da je plačala za B veliko več, kot je bilo vredno. Takšno preplačilo je lahko pomemben vpliv na prihodnje finančne rezultate.
• Kulturni spopad. Transakcije M&A včasih ne uspejo, ker se korporativne kulture potencialnih partnerjev tako razlikujejo. Pomislite na stalen tehnološki zastoj, ki bo dobil vroč zagon družbenih medijev in morda boste dobili sliko.

Učinki M&A

Kapitalska struktura in finančni položaj

Podjetje M&A ima očitno dolgoročnejše posledice za pripojitveno družbo ali prevladujoči subjekt v združitvi, kot to velja za ciljno družbo pri prevzemu ali za podjetje, ki je vključeno v združitev. (Če želite več, glejte " Kako do razbremenitve M&A skozi arbitražo ."

Transakcija M&A za ciljno družbo daje delničarjem možnost izplačila znatne premije, še posebej, če gre za posel v celoti. Če prevzemnik plača delno v gotovini in delno v lastnih delnicah, delničarji ciljne družbe dobijo delež v prevzemniku in tako imajo velik interes za njen dolgoročni uspeh.

Za kupca je vpliv transakcije M&A odvisen od velikosti posla glede na velikost podjetja. Večji kot je potencialni cilj, večje je tveganje za kupca. Podjetje bo morda zdržalo neuspeh majhne pridobitve, vendar neuspeh ogromnega nakupa lahko resno ogrozi njegov dolgoročni uspeh.

Ko se transakcija M&A zaključi, se bo struktura kapitala prevzemnika spremenila, odvisno od tega, kako je bil oblikovan posel M&A. Posel z vsemi gotovinami bo bistveno izčrpal pridobitveni kapital kupca. Ker pa imajo številna podjetja redko na voljo denarno blagajno, s katero lahko v celoti plačajo ciljno podjetje, se vsi gotovinski posli pogosto financirajo z dolgom. Čeprav to povečuje zadolženost podjetja, lahko večje obremenitve dolga opravičujejo dodatni denarni tokovi, ki jih prispeva ciljno podjetje.

Mnogo transakcij M&A se financira tudi prek zalog prevzemnika. Da lahko prevzemnik uporablja svoje delnice kot valuto za pridobitev, morajo biti za začetek njene delnice pogosto cenovno ugodne, sicer pa bi bili nakupi nepotrebni redkopravni. Tudi vodstvo ciljne družbe mora biti prepričano, da je sprejemanje prevzemnikove zaloge in trdih gotovin dobra ideja. Podpora ciljnega podjetja za takšno transakcijo M&A je veliko verjetnejša, če bo prevzemnik podjetje Fortune 500, kot če je ABC Widget Co.

Tržne reakcije in prihodnja rast

Reakcija trga na novice o transakciji M&A je lahko ugodna ali neugodna, odvisno od dojemanja udeležencev na trgu o prednostih posla. V večini primerov se bodo delnice ciljne družbe dvignile na raven, ki je blizu ravni ponudbe prevzemnika, seveda ob predpostavki, da ponudba pomeni pomembno premijo glede na ciljno vrednost delnice. Dejansko lahko ciljne delnice trgujejo nad ponujeno ceno, če je prevzemnik bodisi, da je ponudnik nizko izplačal ponudbo za cilj in ga je morda prisiljen zvišati, ali da je ciljno podjetje dovolj hrepenjeno, da bi pritegnilo konkurenčno ponudbo .

Obstajajo situacije, v katerih lahko ciljno podjetje trguje pod objavljeno ponudbeno ceno. To se običajno zgodi, ko je treba del nakupa upoštevati v prevzemnikovih delnicah in delnicah, ko se pogodba objavi. Na primer, predpostavimo, da je nakupna cena v višini 25 dolarjev na delnico Tar target XYZ Co. sestavljena iz dveh delnic prevzemnika, katerih vrednost znaša 10 USD in 5 USD v gotovini. Če pa bodo delnice prevzemnika zdaj vredne le 8 dolarjev, bi najverjetneje tarčna družba XYZ Co trgovala po 21 dolarjih in ne 25 dolarjih.

Ob napovedi posla z M&A obstajajo številni razlogi, da se lahko delnice prevzemnika zmanjšajo. Morda udeleženci na trgu menijo, da je cena za nakup preveč strma. Ali pa se šteje, da posel ne najema EPS (dobiček na delnico). Morda vlagatelji verjamejo, da prevzemnik prevzema preveč dolga za financiranje pridobitve.

Prihodnje pridobitve in rast dobičkonosnosti bi morali v prihodnosti povečati s pridobitvami. Ker vrsta pridobitev lahko prikrije poslabšanje osnovne dejavnosti podjetja, se analitiki in vlagatelji pogosto osredotočajo na "organsko" stopnjo rasti prihodkov in operativne marže - ki izključuje vpliv M&A - za takšno podjetje.

V primerih, ko je prevzemnik ponudil sovražno ponudbo za ciljno družbo, lahko uprava slednje priporoči, da delničarji posel zavrnejo. Eden najpogostejših razlogov, ki se navaja za takšno zavrnitev, je, da vodstvo cilja trdi, da ga ponudnik bistveno podcenjuje. Toda takšna zavrnitev nezaželene ponudbe lahko včasih povzroči povratne učinke, kar dokazuje znani primer Yahoo-Microsoft.

1. februarja 2008 je Microsoft predstavil sovražno ponudbo za Yahoo Inc. (YHOO) v višini 44, 6 milijarde USD. Ponudba Microsofta Corp. (MSFT) v višini 31 dolarjev na delnico Yahoo je bila sestavljena iz polovice gotovine in polovice Microsoftovih delnic in je predstavljala 62-odstotno premijo k Yahoo-jevi zaključni ceni prejšnji dan. Vendar je upravni odbor Yahooja - vodil ga je soustanovitelj Jerry Yang - Microsoftovo ponudbo zavrnil, rekoč, da je podjetje znatno podcenilo. Na žalost je kreditna kriza, ki je zajela svet pozneje istega leta, tudi svoj del odnesla na delnice Yahooja, kar je povzročilo trgovanje z delnicami pod 10 USD do novembra 2008. Kasnejša Yahoojeva pot do obnovitve je bila dolga, zaloge pa so presegle samo prvotno Microsoftovo prvotno ponudbo pet let in pol septembra 2013.

Nekaj ​​primerov M&A

• America Online-Time Warner : Januarja 2000 je America Online - ki je v samo 15 letih postala največja spletna storitev na svetu - objavila drzno ponudbo za nakup medijskega velikana Time Warner za pogodbo o zalogi. Delnice AOL Inc. (AOL) so se od IPO družbe leta 1992 povečale za 800-krat, kar ji je v času, ko je dala ponudbo za Time Warner Inc. (TWX), ponudilo tržno vrednost 165 milijard dolarjev. Vendar pa stvari niso šle tako, kot je pričakoval AOL, saj je Nasdaq marca 2000 začel svoj dvoletni diapozitiv v višini skoraj 80%, januarja 2001 pa je AOL postal enota Time Warnerja. Spopad med korporativno kulturo med obema je bil hud, zato je Time Warner novembra 2009 odplačil AOL, ko je v času svojega razcveta ocenil približno 3, 4 milijarde USD, kar je del tržne vrednosti AOL-a. Prvotni posel med AOL in Time Warnerjem v vrednosti 186, 2 milijarde dolarjev ostaja ena največjih (in najbolj razvpitih) transakcij M&A do danes.

• Gilead Sciences-Pharmasset : Novembra 2011 je Gilead Sciences (GILD) - največji svetovni proizvajalec zdravil za boj proti virusu HIV - objavil ponudbo v vrednosti 11 milijard dolarjev za Pharmasset, razvijalec eksperimentalnih načinov zdravljenja hepatitisa C. Gilead je ponudil 137 USD v gotovini za vsako delnico Pharmasset, neverjetna 89-odstotna premija glede na prejšnjo zaključno ceno. Posel je bil za Gilead ocenjen kot tvegan, njegove delnice pa so na dan objave posla s Pharmasset padle za 9%. Toda malo podjetniških iger se je obrestovalo tako spektakularno kot to. Decembra 2013 je Gileadovo zdravilo Sovaldi prejelo odobritev FDA, potem ko se je izkazalo za izjemno učinkovito pri zdravljenju hepatitisa C, ki je prizadel 3, 2 milijona Američanov. Medtem ko je Sovaldijeva cena 84.000 dolarjev za 12-tedensko zdravljenje povzročila nekaj polemik, je imel Gilead do oktobra 2014 tržno vrednost 159 milijard dolarjev - več kot petkratno povečanje z 31 milijard dolarjev, kmalu po zaključku nakupa Pharmasseta - 36. največje podjetje na svetu po tržni kapitalizaciji.

• ABN Amro-Royal Bank of Scotland : Ta transakcija v višini 71 milijard funtov (približno 100 milijard ameriških dolarjev) je bila izjemna, ker je privedla do skoraj propadanja dveh od treh članov kupoprodajnega konzorcija. Leta 2007 so Royal Bank of Scotland, belgijsko-nizozemska banka Fortis in španska Banco Santander zmagale v vojni ponudb z Barclays Bank za nizozemsko banko ABN Amro. Ker pa se je svetovna kreditna kriza začela poostrovati od poletja 2007, je cena, ki so jo kupci kupili trikratni knjigovodski vrednosti ABN Amro, videti kot čisto neumna. Cena delnice RBS je nato propadla in britanska vlada je leta 2008 morala rešiti izplačilo 46 milijard funtov, da bi jo rešila. Fortis je nizozemska vlada leta 2008 nacionalizirala tudi po robu bankrota.

Spodnja črta

Transakcije M&A lahko imajo dolgoročne učinke na prevzeta podjetja. Nalet poslov M&A je lahko tudi znak bližajočega se vrha na trgu, zlasti kadar gre za rekordne transakcije, kot sta pogodba AOL-Time Warner iz leta 2000 ali posel ABN Amro-RBS iz leta 2007.

Razkritje: Avtor je ob objavi imel v lasti delnice Yahooja.