Starši in Spinoffs: kdaj kupiti in kdaj prodati

Ko podjetje, v katerem imate delnico, eno od svojih enot pred delničarji pokaže, kaj je najboljši korak? Ali imate zaloge v matični družbi, v spinoffu ali oboje? Vlagatelji to vprašanje pogosto postavljajo v preteklih letih.

Med leti 1990–2006 je bilo v ameriških borzah več kot 800 zavrnitev, kar je skupno predstavljalo več kot 800 milijard ameriških dolarjev tržne vrednosti, v skladu s knjigo Peter Hunt "Structuring Merger & Acquisitions."

Spin na Spinoffih

Podjetje v 100-odstotnem deležu 100% lastniškega deleža v enoti razdeli na obstoječe delničarje. To je metoda brez odprodaje davka, ki običajno pomaga obvladujočemu in enoti doseči boljše rezultate kot ločeni in bolj cenjeni subjekti.

Številne študije so pokazale, da spinoffi in starši resnično prekašajo trg, pri čemer gre na rob spinoffov. Ena najpogosteje citiranih študij Patricka Cusatisja, Jamesa Milesa in J. Randall Woolridge je bila objavljena leta 1993 v reviji Journal of Financial Economics. Ugotovilo je, da so spinoffs in starši v prvih treh letih trgovanja z delnicami spinoffa v povprečju presegli indeks S&P 500 za 30% oziroma 18%.

Preiskava Lehman Brothers, ki jo je izvedel Chip Dickson, je odkrila, da je med leti 2000 in 2005 spinoffs v svojih prvih dveh letih na trgu premagal povprečno 45%, matična podjetja pa v istih dveh letih v povprečju 40%. JPMorgan (NYSE: JPM) je pregledal spinofe v letih 1985-1995 in ocenil 20% presežkov donosov za spinoffa in 5% za starše v prvih 18 mesecih.

Kaj jih vodi obračati

Spinoffi iz različnih razlogov presegajo. Vodstvene ekipe na Spinoffih imajo večjo spodbudo za proizvodnjo, zaradi delniških opcij in zalog, ter večjo svobodo za začetek novih podvigov, racionalizacijo poslovanja in urejanje režijskih stroškov. Vodstvene ekipe matičnih podjetij se lahko bolj osredotočijo na osnovna podjetja. Ocenjevanje zalog za obe se lahko poveča zaradi prednostne naloge vlagateljev do usmerjenih in čistih podjetij.

Tako se zdi, da se delnice v spinoffih in obeh starših splača obdržati. Če pa je nekoga treba prodati, ugotovitve študije kažejo, da bi moral starš zaradi manjšega rezultata v povprečju dobiti sekiro. Študija John McConnell in Alekseja V. Ovtchinnikov iz leta 2004, ki sta se pojavila v reviji Journal of Investment Management, je pokazala, da matične družbe niso uspele bolje od trga, potem ko so "popravile enega zelo velikega pozitivnega učinka".

Kljub temu zaloge za spinoff prihajajo z nekaj opozorili. Prvič, so bolj nestanovitni. S svojimi manjšimi kapitalizacijami in finančnimi zmogljivostmi so ponavadi višje beta zaloge, ki na slabih trgih slabše uspevajo in na močnih trgih boljši. Zato je zaloge za spinoff bolje imeti v lasti med bikovimi trgi, kot pa med medvedom.

Drugič, delnice za spinoff se pogosto razprodajo v mesecih takoj po prestrukturiranju. Podelitev delnic obstoječim delničarjem ni posebej učinkovit način za distribucijo delnic, saj delničarje zanima predvsem matična družba. Indeksni skladi bodo podjetje prodali tudi, ker novega v indeksu ni. Druge institucije bodo prodale, ker se spinoff ne ujema z mandati (bodisi je premajhen, nima dividende ali ni raziskav).

Kot kažejo akademske in prodajne raziskave, je treba takojšnje znižanje cen delnic v naslednjih dveh do treh letih ponavadi nadomestiti. Torej bo moral vlagatelj, ki načrtuje ohranitev spinoffa, počakati na kratkoročne pomanjkljivosti cen. Podobno lahko vlagatelj, ki želi odložiti delnice spinoffa, pozneje počakati in prodati v relativno moč.

Ocenjevanje posameznih spinoffov

Čeprav se spinoffs in matična podjetja ponavadi dobro ujemajo s trgom, je ta uspeh le v seštevku. Še vedno je pomembno, da ocenite posamezne položaje, s katerimi lahko zagotovite, da je zakon povprečja na vaši strani.

Joel Greenblatt, nekdanji upravljavec hedge skladov z zelo uspešno uspešnostjo, ki temelji v veliki meri na spinoffih, je guru na to temo. V svoji knjigi "Lahko si borzni genij" (1999) pravi, da je pomembno videti, kje ležijo interesi menedžerjev. Menedžerji, ki zaslužijo velike plače, ne da bi imeli v lasti veliko delnic, morda ne bodo povečali vrednosti delničarjev, kot bi lahko to storili menedžerji z velikimi deleži ali lastniškimi opcijami.

Ločitvena tesnoba

William Mitchell, vodja Spinoff & Reorg Profiles, pravi, da je bistveno "sklepati o razlogu ločitve", kar je mogoče storiti s primerjavo predračunske bilance stanja in izkaza poslovnega izida spinoffa in starša. Prva stvar, ki jo je treba preveriti, so ravni dolga in razporeditev drugih obveznosti in problematičnih sredstev (kot so nepremičnine v letu 2008).

Na primer, spinoff bi lahko na koncu previsoko porabil, ker lahko nadrejeni izvede dokapitalizacijo z zadolženim učinkom, pri čemer se spinoff naloži z dolgom in izkupiček džepi staršev. Primer tega je po Mitchellovih besedah ​​viden v nekaterih enotah, ki so se leta 2008 odpravile iz internetnega konglomerata InterActiveCorp (IAC).

Naslednji pomemben dejavnik, ki ga Mitchell preučuje, je donosnost zaposlenega kapitala, ki vključuje razmerje med operativnim dohodkom in neto obratnim kapitalom brez denarnih sredstev. Spinoff (ali starš), ki slabo ukrepa o tem ukrepu, morda nima veliko strateške prednosti v svoji dejavnosti.

Resnični svet: Spinoffova ocena

Greenblatt in Mitchell bi se strinjala, da so stopnje vrednotenja še eno merilo. Greenblatt je v medijih komentiral nekatere svoje pretekle naložbe v spinoffs, njegove izjave pa ponujajo dve študiji primera, ki ponazarjata uporabo vrednotenja in druge meritve.

Prvi je bil spinoff Brothers Lehman iz American Expressa (NYSE: AXP) leta 1994. Greenblatt se je odločil, da ne bo vlagal v Lehman Brothers, ker notranji ljudje niso imeli veliko zalog. Vendar pa je bil všeč American Express, saj so njegova preostala podjetja s plačilnimi karticami in upravljanjem naložb bila franšize tipa Warren Buffett in so šli za samo devetkratni zaslužek, potem ko je odštela vrednost delnic Lehmana.

Drugi je bil odtok NCR (NYSE: NCR) iz AT&T (NYSE: T) leta 1997. Greenblattu je bil všeč NCR, ker so bili njegovi deleži ocenjeni na 30 dolarjev, podjetje pa je imelo 11 dolarjev na delnico v gotovini, brez dolga in hitro rastoče oddelek za shranjevanje podatkov. Če je bila slednja enkratno ovrednotena po zelo konservativni prodaji, je čista vrednost premoženja dosegla 30-odstotno ceno delnice. Preostali del NCR-ja, ki je takrat letno prodal 6 milijard dolarjev prodaje, je bil v bistvu brezplačen.

Spodnja črta

Spinoffs v podjetjih se od leta 1990 povprečno gibljejo približno 50 letno. Vlagatelji morajo zato vedeti, kaj lahko ta akcija pomeni za vrednost njihovih delnic. Spinoffs so se v mnogih primerih izkazale za koristne za matično podjetje in za odcepljeno enoto. Kljub temu je pomembno, da natančno preučite podrobnosti spinoffa podjetja, preden se odločite, ali bodo podjetja, ki načrtujejo ali so naredila to potezo, obdržala, prodala ali kupila.