Kako močan ameriški dolar lahko škoduje nastajajočim trgom

Ker je ameriška centralna banka ameriških zveznih rezerv končala svoj program odkupa obveznic, so tržni strokovnjaki porabili veliko časa, da bi napovedali, kdaj bo Fed začel normalizirati obrestne mere. Kadar koli se to zgodi, se bo vpliv takšne odločitve čutil tudi zunaj Amerike. Še posebej zaskrbljujoč je verjeten vpliv na hitro rastoče trge, zlasti če se odlivi kapitala pospešijo in denar hitro vrne v ZDA

Poleg tega bi lahko višje obrestne mere dražjim posojilojemalcem dražje izplačale dolžniške obveznosti. To je spodbudilo uradnike, kot je Christine Lagarde, poslovodna direktorica Mednarodnega denarnega sklada (IMF), da opozorijo na učinek "prelivanja", ki ga bo imela odločitev Feda na nestabilnost na finančnih trgih, zlasti na hitro rastočih trgih.

Vplivi višjih obrestnih mer

Dva ključna dejavnika otežujeta višje ameriške obrestne mere na nastajajočih trgih. Prvi je preobrat kapitalskih tokov. To je pomembno, ker se nekateri trgi v nastajanju močno zanašajo na prilive iz tujine za financiranje primanjkljajev na fiskalnem ali tekočem računu. IMF pravi, da so med letoma 2009 in 2013 razvijajoči se trgi prejeli približno 4, 5 bilijona dolarjev bruto pritokov kapitala, kar predstavlja približno polovico vseh svetovnih kapitalskih tokov v tem obdobju.

Če se donos naložb v porastu v ZDA, mednarodni kapitalski tokovi proč od nastajajočih trgov bi lahko pospešili in otežili financiranje „dvojnega primanjkljaja“. To se lahko že dogaja, še preden bodo stopi pohodov Feda. Mednarodni inštitut za finance pravi, da so se tokovi zasebnega kapitala na nastajajoče trge v letu 2014 zmanjšali za 250 milijard dolarjev.

Drugi dejavnik je manj vidna grožnja dolgu v ameriških dolarjih. Vlade, korporacije in banke na nastajajočih trgih so izkoristile poceni financiranje v dolarjih, da so okrepile svoje finance. Podatki Banke za mednarodne poravnave podpirajo podobne podatke, ki jih je sporočil MDS, da se je zadolževanje na nastajajočem trgu v zadnjih petih letih podvojilo na 4, 5 bilijona dolarjev. To je problematično, saj lahko devalvacija lokalne valute, ki jo povzroči obrat kapitalskih tokov, oteži servisiranje tega dolga. Poleg tega se lahko korporacije in banke, ki so se zadolževale v dolarjih, soočijo z dodatnim pritiskom, če nimajo ustreznih prihodkov ali premoženja.

"Krhka petica", ki je najbolj prizadeta

Ocene, katere države so najbolj izpostavljene, se zelo razlikujejo, vendar se zdi, da se nekatere države dosledno pojavljajo na seznamih ameriškega Feda, mednarodnih bank in bonitetnih agencij. Spodnja tabela prikazuje države, za katere se zdi, da imajo največje zunanje finančne izzive. Kljub nekoliko raznolikemu seznamu se Brazilija, Turčija in Južna Afrika pojavljajo najbolj dosledno, tako med viri kot tudi skozi čas. Fed je svoj ranljivi seznam objavil februarja 2014, Moody's pa je svoj seznam objavil šele konec marca 2015.

Gospodarstva, na katera so izpostavljena povečanju obrestnih mer v ZDA

Vir: Federal Reserve, Estado, Moody's

Drug način za merjenje, v katerih državah je kreditna obremenitev, je pogled na zamenjavo kreditnih zamudnikov (CDS). Zdi se, da trenutni razmiki CDS, ki jih ponuja Deutsche Bank, kažejo, da je Brazilija najbolj zaskrbljujoča, saj višja skupna tržna verjetnost, da se tudi povečuje.

Fitch Ratings, druga bonitetna agencija, objavlja Fitch CDS Map, interaktivno orodje, ki je namenjeno prepoznavanju in izpostavljanju sprememb mesečnih nadomestitev pri zamenjavi kreditnih zamudnikov. Pozitivne spremembe CDS širijo zaznavanje povečanega tveganja na trgih, negativne spremembe pa kažejo na krepitev kreditov. Tudi tukaj se zdi Brazilija še posebej problematična, saj se marže marca 2015 povečajo za 15, 74%, v primerjavi s 8, 09% za Turčijo in 4, 59% za Južno Afriko, poroča Fitch.

Kdaj pričakujete povečanje stopnje

Pred zadnjim sporočilom za javnost Zveznega odbora za odprti trg (FOMC) 18. marca so se številni udeleženci na trgu zdeli prepričani v junijski dvig tečaja. Dejansko je orodje FedWatch CME Group verjetnost junijskega pohoda znašalo 50%. Po izjavi se je verjetnost nekoliko zmanjšala na 48, 9%. Kljub majhnemu zmanjšanju se zdi, da so pričakovanja trga še vedno osredotočena na junijski dvig, le 40, 9-odstotna možnost, da bodo stopnje ostale nespremenjene, kar je 46, 6-odstotno verjetnost, merjeno februarja.

Orodje CME uporablja 30-dnevne terminske pogodbe zveznih skladov za izračun verjetnosti, kje bo do konca meseca morda ciljna mera centralnih skladov, med katerimi naj bi se seja FOMC. Orodje predstavlja neposreden odraz skupnega vpogleda na trg glede prihodnjega poteka denarne politike Feda.

Začuda se tržna pričakovanja glede časa normalizacije obrestnih mer Fed razlikujejo od lastnih pričakovanj Feda. BBC je poročal, da srednja ocena Feda trenutno kaže na 1% do januarja 2016 in 2, 5% do januarja 2017. Medtem pa na obravnavanem trgu terminskih pogodb pričakujejo, da bodo ZDA do januarja 2016 znašale približno 0, 5%, do januarja 2017 pa le 1, 5% .

Spodnja črta

Zvišanje ameriških tečajev bo verjetno predstavljalo posebne izzive za nastajajoče trge, zlasti za tiste z zunanjimi ranljivostmi financiranja, kot so Brazilija, Turčija in Južna Afrika ali vlade, podjetja in banke z velikimi zneski dolga v dolarjih, ki bi lahko bili dražji za storitve.