Olje kot premoženje: Hotellingova teorija o ceni

Nafta je izjemno pomemben surovina, vlagatelji pa nenehno iščejo načine, kako napovedati prihodnjo ceno tega neobnovljivega vira. Leta 1931 je Harold Hotelling napisal članek z naslovom "Ekonomika izčrpnih virov", ki nakazuje, da je treba zaloge izčrpnih virov obravnavati kot sredstvo, tako kot vsako drugo naložbo, ki prinaša dohodek. Napisal je, da ker neobnovljivi viri morajo konkurirati drugim premoženjem tam, sistematično napovedujejo njihove prihodnje cene.

Ko se svetovna ponudba nafte zmanjšuje, podporniki teorije nakazujejo, da je pri ocenjevanju Hotellingovega vpogleda v prihodnje cene nafte vedno večja utemeljitev. V tem članku bomo preučili Hotellingovo teorijo in njene kritike, da bi videli, ali lahko danes kaj vlagatelji uporabijo, ko poskušajo napovedati cene nafte. (Za branje ozadja o "ne" delu tega neobnovljivega vira glejte Peak Oil: Težave in možnosti .)

Teorija
Kljub velikim posledicam Hotellingove teorije je hipoteza relativno preprosta. Predlaga, da bodo ob predpostavki, da so trgi učinkoviti in da bodo lastniki neobnovljivih virov motivirani z dobičkom, proizvedli le omejeno ponudbo svojega izdelka, če bo prinesel več kot obveznice ali obrestne instrumente. Čeprav je kratkoročna nestanovitnost na trgu še vedno funkcija kratkoročnih sil ponudbe in povpraševanja, bi se po Hotellingu dolgoročne cene iz leta v leto zvišale po prevladujoči obrestni meri. Če cene nafte, upoštevajoč stroške proizvodnje in skladiščenja, ne bi naraščale po prevladujoči obrestni meri, ne bi bilo omejitev pri dobavi. Če bi lastniki verjeli, da prihodnje cene nafte ne bodo sledile obrestnim meram, bi bilo bolje prodati čim več denarja in nato kupiti obveznice.

Nasprotno, če bi bila pričakovanja, da se bodo cene zvišale hitreje od prevladujoče stopnje, bi bilo bolje, da bi olje ohranili v zemlji. Ker pa se nafta še naprej proizvaja in ni dokazov o množičnih zalogah nafte, bi bilo treba predvideti, da se bodo cene nafte zvišale ob prevladujoči obrestni meri. Ta teorija bi morala veljati za vse izčrpne vire in voditi v situacijo, ko naraščajoče cene vodijo v postopno zmanjševanje ravni povpraševanja in proizvodnje, dokler ne pride do ponudbe in vira ne porabijo v celoti. (Če želite izvedeti več, preberite, kaj je tržna učinkovitost? )

Glede na količino objavljene podpore tej teoriji preseneča, da empirični dokazi in zgodovinske cene nafte ne podpirajo modela. Olje se proizvaja od sredine 1800-ih let in od takrat so bile cene večino tega časa stabilne (z izjemo obdobja v poznih sedemdesetih in začetku osemdesetih let prejšnjega stoletja). Šele leta 2000 so se cene nafte začele zvišati bolj kot obrestna mera in postopna in predvidljiva potna cena, ki jo je opisal Hotelling.

Druga radovedna situacija, ki nasprotuje modelu, je gibanje cen nafte. Dinamika na naftnih terminskih trgih je privedla do obdobij, ko so bile prihodnje cene pod spot cenami. Ta dogodek, znan kot močna zaostalost, kaže, da bodo pričakovane prihodnje cene realno padale in se po prevladujoči stopnji niso povečale. Pri razpravi o prihodnjih cenah je treba upoštevati tudi to, da vsebujejo sestavino tveganja in pričakovanje nestanovitnosti promptnih cen. Čeprav tisti, ki nasprotujejo teoriji, vsebujejo preveč razlogov, zakaj model ne uspe razpravljati o vseh njih, obstajajo nekateri, ki so omembe vredni in dajejo nekaj vpogleda v neuspeh modela, in drugi, ki morda podpirajo, zakaj bo morda obstajal v prihodnosti. (Če želite odkriti, kaj premika nafto in zakaj, preberite, kaj določa cene nafte? In postanite detektiv prihodnosti nafte in plina .)

V naslednjem razdelku bomo preučili nekatere pogoste kritike in težave s Hotellingovo teorijo.

Kritike
Čeprav ima Hotellingova teorija veliko privržencev, se zgodovinsko na splošno ni držala. Nasprotniki teorije imajo več razlogov za zavrnitev njenih pravil, kar kaže na to, da vpliv alternativnih virov energije in drugih tržnih dejavnikov, povezanih z energijo, povzroči neuspeh modela. Če na primer uporabimo nafto, lahko pogledamo tako podporna kot tudi nasprotna stališča, da se odločimo, ali je ta izrek izvedljiv za napovedovanje vrednosti prihodnjih neobnovljivih dobrin.

• Proizvodni stroški - eno dejstvo, ki ga opozicija uporablja v nasprotju z modelom, je, da ne upošteva sprememb proizvodnih stroškov zaradi stroškov pridobivanja, tehnoloških sprememb ali tržnega pogleda na omejitve ponudbe. Teorija predvideva, da se mejni stroški proizvodnje povečajo ne glede na proizvodnjo zalog, kar pomeni, da ne upošteva kumulativnega učinka že proizvedene nafte. Proizvajalci nafte so predlagali, da se stroški proizvodnje, zlasti stroški pridobivanja, povečajo, saj se vrtine poganjajo globlje, da dosežejo vedno manjšo ponudbo.
• Ravni kakovosti - Drugo dejstvo je, da se nafta in drugi viri po kakovosti razlikujejo. Izkušnje iz resničnega sveta kažejo, da se najprej izdelajo cenejše cene, kar ponovno vodi do povečanja stroškov pridobivanja in zmanjšanja ponudbe zalog. V obeh primerih stroški in prihodnja cena vira ne bi sledili postopni in predvidljivi poti.
• Tehnološki napredek - Trend, ki se ne upošteva, je hitrost tehnoloških sprememb in njihov vpliv na proizvodne stroške in ceno. Prav tako ne upošteva novih obnovljivih virov energije, njihovih stroškov proizvodnje in cen ter vpliva na neobnovljive vire. Inovacije in tehnološki napredek bi morali sčasoma izboljšati zmogljivosti pridobivanja proizvajalcev in zmanjšati stroške in cene ekstrakcije. Tehnološki napredek pri proizvodnji sonca, vetra in drugih nadomestkov za nafto bo vplival tudi na cene, če znatno zmanjšajo povpraševanje ali zagotovijo te vire donosno in konkurenčno naftnim proizvodom.

Druga teorija kaže, da se bodoče cene nafte lahko izračunajo kot funkcija proizvodnih stroškov nadomestkov. Za primer vzemimo sončno energijo: če predpostavimo, da je sod nafte 5, 8 milijona BTU energije (kar ustreza 1.700 kilovatnih ur električne energije), sončna energija pa se lahko proizvede po neki ceni med 30 centov in 50 centov na kilovatno uro ( kWh), nato pa bi kupci energije lahko nafto nadomestili s sončno energijo po ekvivalentni ceni med 510 in 850 dolarjev (1.700 x 0.3 in 1.700 x 0.5). Ideja je, da bodo cene nafte še naprej naraščale, dokler cene nafte in drugih nadomestkov ne bodo dosegle ravnotežja cen, ko bo dobava nafte izčrpana, uporabniki pa bodo prešli na nadomestni vir energije. Ta hipoteza predvideva tudi naraščanje cen, ni pa nujno, da bodo te postopne ali predvidljive.

Podpora
Ena od razlag za kritike in težave s Hotellingovo teorijo je, da je trg od nafte dobil šele kot začetek tega stoletja. V obdobju, ko so cene nafte ostale stabilne, so se odkrivali novi viri nafte, kolikor hitro so se porabili. Trg se je odzval, kot da se bo ta trend nadaljeval - kot da ne bi bilo omejene ponudbe nafte. Hitro zvišanje cen, ki je bilo priča od leta 2000, morda ne bo povzročilo cenovnega mehurčka, temveč vpliva na ceno zaradi prehoda, saj je trg spremenil svoj pogled na nafto iz obnovljive v neobnovljive.

V skladu s tem prehodom so bile zelo objavljene znanstvene ocene o tem, kdaj se bodo naftne rezerve iztekle. Tudi pri napredku pri iskanju in oceni ponudbe je v znanstvenih krogih še vedno veliko nesoglasja o tem, kdaj se bo zgodil ta dogodek obsojen dan. Zagovorniki teorije Hotelling zagovarjajo stališče, da se bodo cene, ko se bodo prilagodile prehodu in povečevale zaskrbljenost zaradi pomanjkanja nafte, začele zvišati s prevladujočo obrestno mero in sledili predvideni poti. (Ugotovite, kako vlagati in zaščititi svoje naložbe v ta spolzki sektor Peak Oil: Kaj storiti, ko vrtine pojenjajo .)

Posledice
Jasno je, da je treba rezerve nafte obravnavati kot prednost, njihova vrednost in odločitev za njihovo pridobivanje pa morata upoštevati konkurenčne naložbe. Ali se bodo zvišale ob prevladujoči obrestni meri, še ni videti. Obstaja pa pokazatelj, da lahko trg še naprej skrbi za pomanjkanje nafte, zato lahko teorija Hotelling vlagateljem omogoči vpogled v prihodnje cene nafte. Ne glede na to, v katerem kampu gre, je teorija vredna dodatnega pregleda in vredno je biti del nabora analitičnih modelov, saj trg še naprej išče dokončno napoved prihodnjih cen nafte.

Preden skočite v ta vroči sektor, si oglejte temeljni premaz za naftno in plinsko industrijo .