Najboljše tri pasti analize diskontiranega denarnega toka

Večina finančnih tečajev podpira evangelij analize diskontiranega denarnega toka (DCF) kot prednostno metodologijo vrednotenja za vsa sredstva, ki ustvarjajo denarni tok. V teoriji (in pri zaključnih izpitih na fakulteti) ta tehnika deluje odlično. V praksi pa je DCF težko uporabiti pri ocenjevanju lastniških vrednostnih papirjev. Tudi če kdo verjame evangeliju DCF, so koristni drugi pristopi, ki pomagajo ustvariti popolno oceno vrednosti zalog.

Osnove DCF analize

DCF analiza s pomočjo projekcij prihodnjega dobička podjetja želi ugotoviti resnično sedanjo vrednost podjetja. Teorija DCF trdi, da je vrednost vseh sredstev, ki ustvarjajo denarni tok - od obveznic s fiksnim donosom do delnic do celotnega podjetja - sedanja vrednost pričakovanega toka denarnega toka glede na neko primerno diskontno stopnjo. V osnovi je DCF izračun sedanjih in prihodnjih razpoložljivih denarnih sredstev podjetja, označenih kot prosti denarni tok, določen kot dobiček iz poslovanja, amortizacija in amortizacija, minus kapitalski in poslovni odhodki in davki. Te letno načrtovane zneske nato diskontira z uporabo tehtanih povprečnih stroškov kapitala družbe, da se končno dobi ocena trenutne vrednosti prihodnje rasti podjetja.

Formula tega je navadno podana nekako takole:

PV = CF1 (1 + k) 1 + CF2 (1 + k) 2 + ⋯ + CFn (k − g) (1 + k) n − 1 povsod: PV = sedanja vrednostCFi = denarni tok v prvem obdobjuCFn = denarni tok v terminalskem periodk = diskontna rateg = predvidena stopnja rasti v večnosti, ki presega terminalsko obdobjen = število obdobij v modelu vrednotenja \ začne {poravnano} & PV = \ frac {CF_1} {(1 + k) ^ 1} + \ frac {CF_2} {(1 + k) ^ 2} + \ cdots + \ frac {CF_n} {(kg) (1 + k) ^ {n-1}} \\ \\ & \ textbf {kjer:} \\ & PV = \ tekst {sedanja vrednost} \\ & CF_i = \ besedilo {denarni tok v} i ^ {th} \ besedilo {obdobje} \\ & CF_n = \ besedilo {denarni tok v končnem obdobju} \\ & k = \ besedilo {diskontna stopnja} \\ & g = \ besedilo {predpostavljena stopnja rasti v nedogled po končnem obdobju} \\ & n = \ besedilo {število obdobij v modelu vrednotenja} \\ \ konec {poravnano} PV = (1+ k) 1CF1 + (1 + k) 2CF2 + ⋯ + (k − g) (1 + k) n − 1CFn, kjer: PV = sedanja vrednostCFi = denarni tok v prvem obdobjuCFn = denarni tok v terminalskem periodk = diskontna stopnja = predpostavljena stopnja rasti za več kot končno obdobjen = število obdobij v modelu vrednotenja

Za vrednotenje lastniškega kapitala analitiki najpogosteje uporabljajo neko obliko prostega denarnega toka za denarni tok modela vrednotenja. FCF se običajno izračuna kot poslovni denarni tok zmanjšan za kapitalske izdatke. Upoštevajte, da je treba PV deliti s trenutnim številom neporavnanih delnic, da pride do vrednotenja na delnico. Včasih bodo analitiki uporabili prilagojen neplačani prosti denarni tok za izračun sedanje vrednosti denarnih tokov vsem trdnim deležnikom. Nato bodo odšteli trenutno vrednost terjatev, višjih od lastniškega kapitala, da bodo izračunali vrednost DCF lastniškega kapitala in prišli do vrednosti lastniškega kapitala. (Za več vpogleda preberite Analiza diskontiranih denarnih tokov .)

Glavno pravilo za vlagatelje je, da se šteje, da ima delnica dober potencial, če je vrednost analize DCF višja od trenutne vrednosti ali cene delnic.

Težave z DCF

Modeli DCF so močni (podrobnosti o njihovih prednostih, vendar imajo pomanjkljivosti. Nekateri sektorji delujejo bolje kot drugi (glejte Katere panoge uporabljajo diskontirani denarni tok) in zakaj? ).

1. Projekcije poslovnih denarnih tokov
   Prvi in ​​najpomembnejši dejavnik za izračun vrednosti DCF zaloge je ocena vrste projekcij denarnih tokov. Obstajajo številne povezane težave z zaslužkom in napovedovanjem denarnega toka, ki lahko povzročijo težave pri analizi DCF. Najbolj razširjeno je dejstvo, da se negotovost s projekcijo denarnega toka v napovedi vsako leto poveča - in modeli DCF pogosto uporabljajo ocene pet ali celo 10 let. Zunanja leta modela so lahko totalni posnetki v temi. Analitiki imajo morda dobro predstavo o tem, kakšen bo operativni denarni tok za tekoče in naslednje leto, toda poleg tega se možnost načrtovanja dobička in denarnega toka hitro zmanjšuje. Še slabše, projekcije denarnega toka v katerem koli danem letu bodo najverjetneje temeljile na rezultatih v preteklih letih. Majhne napačne predpostavke modela v prvih nekaj letih lahko povečajo odstopanja pri projekcijah denarnega toka v poznejših letih modela. (Če želite izvedeti več, oglejte zadeve sloga v finančnem modeliranju .)
2. Projekcije kapitalskih odhodkov
   Projekcija prostih denarnih tokov vključuje načrtovanje kapitalskih izdatkov za vsako vzorčno leto. Ponovno stopnja negotovosti narašča z vsakim dodatnim letom v modelu. Kapitalski odhodki so lahko v veliki meri diskrecijski; V manjkajočem letu lahko vodstvo podjetja ponovno začrta načrte kapitalskih odhodkov (mogoče je tudi obratno). Predpostavke o kapitalskih odhodkih so zato običajno precej tvegane. Čeprav obstajajo številne tehnike za izračun kapitalskih odhodkov, na primer z uporabo količnikov prometa osnovnih sredstev ali celo z odstotkom metode prihodkov, lahko majhne spremembe v predpostavkah modela močno vplivajo na rezultat izračuna DCF.
3. Diskontna stopnja in stopnja rasti
   Morda najbolj sporne predpostavke v modelu DCF so predpostavke o diskontni stopnji in stopnji rasti. Diskontna stopnja v lastniškem modelu DCF obstaja veliko. Analitiki bi lahko uporabili Markowitzijan R = R _f + β (R _m - R _f ) ali morda tehtani povprečni stroški kapitala podjetja kot diskontna stopnja v modelu DCF. Oba pristopa sta precej teoretična in morda ne bosta dobro delovala v naložbenih aplikacijah v resničnem svetu. Drugi vlagatelji se lahko odločijo, da bodo za oceno vseh naložb v kapital uporabili poljubno standardno stopnjo ovire. Na ta način se vse naložbe enakovredno ovrednotijo. Pri izbiri metode za oceno diskontne stopnje običajno ni zanesljivih (ali enostavnih) odgovorov. (Za več o izračunu diskontne stopnje glejte Vlagatelji potrebujejo dober WACC .) Morda je največja težava pri predpostavkah o rasti stopnje, ko se uporabljajo kot predpostavka o stalni rasti. Ob predpostavki, da bo vse ostalo v večnosti, je zelo teoretično. Številni analitiki trdijo, da vsa podjetja, ki delujejo v podjetjih, zorijo tako, da bodo njihove trajnostne stopnje rasti dolgoročno prispevale k dolgoročni stopnji gospodarske rasti. Zato je običajno, da se predpostavka o dolgoročni stopnji rasti giblje okoli 4%, ki temelji na dolgoročnih rezultatih gospodarske rasti v Združenih državah Amerike. Poleg tega se bo stopnja rasti podjetja včasih iz leta v leto ali celo desetletje v desetletje močno spremenila. Redko stopnja rasti gravitira k stopnji rasti zrelega podjetja in tam ostane za vedno.

Zaradi narave izračuna DCF je metoda izredno občutljiva na majhne spremembe diskontne stopnje in predpostavko o stopnji rasti. Na primer, predpostavimo, da analitik načrtuje prosti denarni tok podjetja X na naslednji način:

V tem primeru glede na standardno metodologijo DCF 12-odstotna diskontna stopnja in 4-odstotna stopnja rasti terminala ustvarijo oceno delnice na 12, 73 dolarja. Če spremenimo samo diskontno stopnjo na 10% in pustimo enake vse druge spremenljivke, vrednost znaša 16, 21 USD. To je 27-odstotna sprememba, ki temelji na spremembi diskontne stopnje na 200 bazičnih točk.

Nadomestne metodologije

Tudi če kdo meni, da je DCF najbolj pomemben in za oceno vrednosti lastniške naložbe, je zelo koristno, da pristop dopolnimo z večkratnimi pristopi ciljne cene. Če boste načrtovali dohodek in denarne tokove, je enostavno uporabiti dodatne pristope. Pomembno je oceniti, kateri množici trgovanja (P / E, cena / denarni tok itd.) Se uporabljajo na podlagi zgodovine podjetja in njegovega sektorja. Izbira cilja večkratnega obsega je težavna.

Čeprav je to analogno poljubnemu izbiranju diskontnih stopenj, bo uporaba zadnjega dohodka za dve leti in ustrezen P / E večkratnik za izračun ciljne cene pomenila veliko manj predpostavk za "vrednotenje" zalog kot pri scenariju DCF. To izboljša zanesljivost zaključka glede na pristop DCF. Ker vemo, kaj je P / E podjetja ali cena / denarni tok večkrat po vsaki trgovini, imamo veliko zgodovinskih podatkov, iz katerih lahko ocenimo prihodnje številne možnosti. Nasprotno pa je diskontna stopnja modela DCF vedno teoretična in v resnici nimamo zgodovinskih podatkov, ki bi jih lahko črpali pri izračunu.

Spodnja črta

Analiza DCF se je povečala v priljubljenosti, saj se več analitikov osredotoča na denarni tok podjetja kot ključno odločilno vprašanje, ali je podjetje sposobno narediti stvari za povečanje vrednosti delnic. je eno redkih orodij za vrednotenje lastniškega kapitala, ki lahko zagotovi resnično, lastno vrednost, s katero lahko primerjamo trenutno ceno delnic v primerjavi z relativno vrednostjo, če primerjamo eno delnico z drugimi delnicami v istem sektorju ali s splošno uspešnostjo trga. Tržni analitiki opažajo, da je težko ponarediti denarni tok.

Čeprav se večina vlagateljev verjetno strinja, da je vrednost zalog povezana s sedanjo vrednostjo prihodnjega toka prostega denarnega toka, je pristop DCF v resničnih scenarijih težko uporabiti. Njegove potencialne slabosti izvirajo iz dejstva, da obstajajo številne različice, ki jih lahko analitiki izberejo za vrednosti prostega denarnega toka in diskontno stopnjo za kapital. S celo nekoliko različnimi vhodi lahko dosežemo zelo različne vrednosti vrednosti.

Torej je DCF analiza morda najbolje upoštevana v območju vrednosti, ki so jih dosegli različni analitiki z različnimi vhodi. Tudi zato, ker je sam fokus DCF analize dolgoročna rast, ni primerno orodje za oceno kratkoročnega potenciala dobička.

Poleg tega je kot vlagatelj pametno, da se pri ocenjevanju vrednosti zalog ne zanesete preveč na eno metodo nad drugo. Dopolnjevanje pristopa DCF z večkratnimi pristopi ciljne cene je koristno pri razvijanju celovitega razumevanja vrednosti zalog.

V zvezi z branjem, glejte Relativna ocena: Ne ujeti se .