Razumevanje likvidnostnega tveganja

Pred globalno finančno krizo (GFC) likvidnostno tveganje ni bilo za vsakogar. Finančni modeli rutinsko izpustijo likvidnostno tveganje. Toda GFC je spodbudil obnovo, da bi razumeli likvidnostno tveganje. Eden od razlogov je bil soglasje, da je kriza vključevala potek nedispozitarnega bančnega sistema v senci - ponudnikov kratkoročnega financiranja, zlasti na trgu repo -, sistematično umikala likvidnost. To so storili posredno, a nedvomno s povečanjem kolateralnih odbitkov.

Po glavnem finančnem instrumentu GFC se vse večje finančne institucije in vlade močno zavedajo tveganja, da je odvzem likvidnosti lahko moten sodelavec pri prenosu šokov po sistemu - ali celo poslabša okužbo.

Ključni odvzemi

• Likvidnost je, kako enostavno je mogoče sredstvo ali vrednostni papir kupiti na trgu ali ga spremeniti v gotovino.
• Obstajata dve vrsti likvidnostnih tveganj: likvidnost financiranja in tržno likvidnostno tveganje.
• Tveganje likvidnosti financiranja ali denarnega toka je glavna skrb korporacijskega blagajnika, ki se sprašuje, ali lahko podjetje financira svoje obveznosti.
• Tržno ali likvidnostno tveganje je nelikvidnost sredstev ali nezmožnost, da bi enostavno zapustili položaj.
• Najbolj priljubljeno in najbolj surovo merilo likvidnosti je razmik med ponudbo in povpraševanjem - nizki ali ozki razliki med ponudbo in povpraševanjem naj bi bili tesni in ponazarjajo bolj likviden trg.

Kaj je likvidnostno tveganje?

Likvidnost je izraz, ki se nanaša na to, kako enostavno je mogoče sredstvo ali vrednostni papir na trgu kupiti ali prodati. V bistvu opisuje, kako hitro se lahko nekaj pretvori v gotovino. Obstajata dve vrsti likvidnostnih tveganj. Prvo je tveganje financiranja likvidnosti ali denarnega toka, drugo pa je likvidnostno tveganje na trgu, ki ga imenujemo tudi tveganje sredstev / proizvodov.

Likvidnostno tveganje financiranja

Tveganje likvidnosti financiranja ali denarnega toka je glavna skrb korporacijskega blagajnika, ki se sprašuje, ali lahko podjetje financira svoje obveznosti. Klasičen kazalnik tveganja likvidnostnega financiranja je trenutno razmerje (kratkoročna sredstva / kratkoročne obveznosti) ali, kar zadeva, hitro razmerje. Kreditna linija bi bila klasično blaženje.

Tveganje likvidnosti trga

Tržno ali likvidnostno tveganje je nelikvidnost sredstev. To je nezmožnost enostavno izstopanja iz položaja. Na primer, lahko imamo v lasti nepremičnine, vendar jih je zaradi slabih tržnih razmer mogoče prodati le po požarni ceni. Sredstvo zagotovo ima vrednost, ker pa so kupci začasno izhlapeli, vrednosti ni mogoče uresničiti.

Razmislite o njegovem virtualnem nasprotju, ameriški finančni obveznici. Res je, ameriška državna državna obveznica velja za skoraj brez tveganja, saj si le nekateri predstavljajo, da jih bo ameriška vlada neplačala. Poleg tega ima ta obveznica izjemno nizko likvidnostno tveganje. Njen lastnik lahko zlahka izstopi iz položaja po prevladujoči tržni ceni. Majhne pozicije v zalogah S&P 500 so podobno likvidne. Po tržni ceni jih je mogoče hitro izstopiti. Toda pozicije v mnogih drugih razredih premoženja, zlasti v nadomestnih sredstvih, ne moremo priti z lahkoto. V resnici bi lahko celo opredelili alternativna sredstva kot tista z visokim likvidnostnim tveganjem.

Razumevanje likvidnostnega tveganja

Tveganje likvidnostnega trga je lahko naslednje:

• Tržna mikrostruktura. Borze, kot so blagovne terminske pogodbe, so ponavadi globoki trgi, vendar je veliko trgov na prostem trgu (OTC) takih.
• Vrsta premoženja Preprosta sredstva so bolj likvidna kot zapletena sredstva. Na primer, v krizi so CDO na kvadrat - CDO ² strukturirane opombe, ki jih primerjajo tranše CDO - postale še posebej nelikvidne zaradi svoje zapletenosti.
• Namestitev. Če je položaj mogoče enostavno nadomestiti z drugim instrumentom, so stroški zamenjave nizki in likvidnost ponavadi višja.
• Časovno obdobje. Če je prodajalec nujen, to povečuje likvidnostno tveganje. Če je prodajalec potrpežljiv, potem tveganje likvidnosti manj ogroža.

Upoštevajte skupno značilnost obeh vrst likvidnostnega tveganja: V nekem smislu obe vključujeta dejstvo, da ni dovolj časa. Nelikvidnost je na splošno težava, ki jo je mogoče rešiti z več časa.

Slika 1: Ukrepi likvidnosti trga

Ukrepi likvidnostnega tveganja na trgu

Glede na sliko 1. obstajajo vsaj tri perspektive glede likvidnosti trga. Najbolj priljubljen in najbolj krut ukrep je razmik med ponudbo in ponudbo. Temu pravimo tudi širina. Trdi se, da je nizka ali ozka ponudba povpraševanja tesna in ponavadi bolj likviden trg.

Globina se nanaša na sposobnost trga, da absorbira prodajo ali izstop iz pozicije. Posamezni vlagatelj, ki na primer prodaja delnice Apple, verjetno ne bo vplival na ceno delnic. Po drugi strani pa bo institucionalni vlagatelj, ki prodaja velik blok delnic v majhni kapitalizacijski družbi, verjetno povzročil padec cene. Nazadnje, odpornost se nanaša na sposobnost trga, da se oddalji od začasno napačnih cen.

Povzeti:

• Razpon ponudbe in povpraševanja meri likvidnost v razsežnosti cen in je značilnost trga, ne prodajalca ali prodajalčevega položaja. Finančni modeli, ki vključujejo ponudbo in povpraševanje, se prilagajajo eksogeni likvidnosti in so eksogeni modeli likvidnosti.
• Velikost pozicije glede na trg je značilnost prodajalca. Modeli, ki uporabljajo to merilo likvidnosti v količinski dimenziji in so splošno znani kot modeli endogenih likvidnosti.
• Odpornost meri likvidnost v časovnih dimenzijah in takšni modeli so trenutno redki.

V skrajnem primeru bi visoko likvidnost trga označil lastnik majhnega položaja v primerjavi z globokim trgom, ki izstopa v tesni ponudbi in ponudbi, ki je zelo prožna.

Trdi se, da je nizka ali ozka ponudba povpraševanja tesna in ponavadi bolj likviden trg.

Kaj pa glasnost ">

Obseg trgovanja je priljubljeno merilo likvidnosti, vendar zdaj velja za pomanjkljiv kazalec. Visok obseg trgovanja ne pomeni nujno visoke likvidnosti. Flash Crash 6. maja 2010 je to dokazal z bolečimi, konkretnimi primeri.

V tem primeru so po navedbah Komisije za vrednostne papirje in borzne algoritme v sistem oddajali naročila hitreje, kot bi jih lahko izvedli. Glasnost je poskočila, vendar veliko zaostankov ni bilo izpolnjenih. Po navedbah SEC ", zlasti v obdobjih velike nestanovitnosti, visok obseg trgovanja ni nujno zanesljiv pokazatelj likvidnosti trga."

Vključuje likvidnostno tveganje

V primeru eksogene likvidnostne nevarnosti je en pristop uporaba namaza med ponudbo in povpraševanjem za neposredno prilagoditev meritve. Prosimo, upoštevajte: modeli tveganj se razlikujejo od modelov vrednotenja in ta metoda predvideva, da obstajajo opazne cene ponudbe / povpraševanja.

Ponazorimo s tvegano vrednostjo (VAR). Predpostavimo, da je dnevna volatilnost položaja 1.000.000 USD 1, 0%. Položaj ima pozitiven pričakovan donos, ki ga imenujemo tudi premik, a ker je naše obzorje vsakdanje, znižamo naš majhen dnevni pričakovani donos na nič. To je običajna praksa. Naj bo torej pričakovana dnevna donosnost enaka nič. Če se donosi običajno porazdelijo, potem enosmerni odklon pri 5, 0% znaša 1, 65. To pomeni, da je 5% levega repa normalne porazdelitve 1, 65 standardnih odstopanj levo od povprečja. V excelu dobimo ta rezultat s = NORM.S.INV (5%) = -1.645.

95-odstotno vrednost ogroženosti (VAR) poda:

1.000.000 USD * 1.0% nestanovitnost * 1, 65 = 16, 500 USD

V skladu s temi predpostavkami lahko rečemo, da "samo 1/20 dni (5% časa) pričakujemo, da bo dnevna izguba presegla 16.500 dolarjev." Vendar se to ne prilagaja likvidnosti.

Predpostavimo, da je položaj na eni sami zalogi, kjer je cena povpraševanja 20, 40 dolarja in izklicna cena 19, 60 dolarja, s srednjo točko 20 dolarjev. V odstotkih je razlika (%):

(20, 40 $ - 19, 60 $) ÷ 20 $ = 4, 0%

Celoten namaz predstavlja stroške povratnega potovanja: Nakup in prodaja zalog. Ker pa nas zanimajo likvidnostni stroški le, če moramo izstopiti (prodati) pozicijo, prilagoditev likvidnosti sestoji iz dodajanja polovice (0, 5) razlike. V primeru VaR imamo:

• Stroški likvidnosti (LC) = 0, 5 x razmik
• VaR (LVaR) prilagojen likvidnosti = položaj ($) * [-drift (%) + nestanovitnost * odstotek + LC] ali
• VaR (LVaR) = prilagojena likvidnost = pozicija ($) * [-drift (%) + nestanovitnost * odstopa + 0, 5 * širitev].

V našem primeru je dr.

LVaR = 1.000.000 USD * [-0% + 1.0% * 1.65 + 0.5 * 4.0%] = 36.500 USD

Na ta način prilagoditev likvidnosti poveča vrednost VaR za polovico razlike (1.000.000 USD * 2% = + 20.000 USD).

Spodnja črta

Likvidnostno tveganje je mogoče razčleniti na tveganje financiranja (denarni tok) ali tržno (sredstvo) likvidnostno tveganje. Likvidnost financiranja se ponavadi kaže kot kreditno tveganje ali pa nezmožnost financiranja obveznosti povzroči neplačila. Tržno likvidnostno tveganje se kaže kot tržno tveganje ali nezmožnost prodaje sredstva zniža tržno ceno ali še slabše, zaradi česar tržna cena ni mogoče razločiti. Tveganje likvidnostnega trga je težava, ki nastane pri interakciji prodajalca in kupcev na trgu. Če je položaj prodajalca glede na trg velik, se temu reče tveganje endogene likvidnosti (značilnost prodajalca). Če je trg umaknil kupce, se to imenuje eksogena likvidnostna nevarnost - značilnost trga, ki je skupek kupcev - tipični indikator tukaj je nenormalno širok razpon ponudbe in povpraševanja.

Pogost način za vključitev tveganja likvidnostnega trga v model finančnega tveganja (ni nujno model vrednotenja) je prilagoditev ali "kaznovanje" ukrepa z dodajanjem / odštevanjem polovice razlike med ponudbo in povpraševanjem.