Razumevanje donosnosti in obrestnih mer zakladnice

Večino vlagateljev skrbi prihodnje obrestne mere, vendar nič drugega kot imetnike obveznic. Če razmišljate o naložbi v obveznice ali obvezniške sklade, se morate vprašati, ali menite, da se bodo v prihodnosti zakladnice in obrestne mere zvišale. Če je odgovor pritrdilen, se verjetno želite izogniti dolgoročnim ročnostnim obveznicam ali vsaj skrajšati povprečno trajanje imetnikov obveznic; ali pa načrtujte, da bo slednji padec cen zadržan, tako da držite svoje obveznice in pobirate nominalno vrednost, ko dospejo.

(Za pregled razmerja med prevladujočimi obrestnimi merami in donosnostjo, trajanjem in ročnostjo si oglejte Vpliv povečanja obrestnih mer Fed na vaš portfelj obveznic .)

Razumevanje donosa zakladnice

Krivulja donosa zakladnice

V ZDA je krivulja (ali časovna struktura) zakladništva prvi dejavnik vseh domačih obrestnih mer in vpliven dejavnik pri določanju globalnih obrestnih mer. Obrestne mere vseh ostalih kategorij domačih obveznic naraščajo in padajo z državnimi blagajnami, ki so dolžniški vrednostni papirji, ki jih je izdala ameriška vlada. Da bi pritegnili vlagatelje, mora vsaka obveznica ali dolžniška vrednostna papirja, ki vsebujejo večje tveganje kot tveganje podobne državne obveznice, imeti višji donos. Na primer, 30-letna hipotekarna stopnja v preteklosti znaša 1% do 2% nad donosnostjo 30-letnih državnih obveznic. (Za nekatere osnove glejte Kako se določi obrestna mera za državno obveznico? )

Spodaj je graf dejanske krivulje donosnosti zakladnice na dan 13. maja 2018. Šteje se za normalno, ker se poševno dvigne navzdol s konkavno obliko, saj se čas izposoje ali zapadlost obveznic razširi v prihodnost:

Vir: Ldecola, lastno delo

Razmislite o treh elementih te krivulje. Prvič, kaže nominalne obrestne mere. Inflacija bo znižala vrednost prihodnjih kuponskih dolarjev in odplačil glavnice; realna obrestna mera je donos po odštevanju inflacije. Krivulja zato združuje pričakovano inflacijo in realne obrestne mere.

Drugič, Zvezne rezerve na samem začetku krivulje neposredno manipulirajo le s kratkoročnimi obrestnimi merami. Fed ima tri orodja politike, vendar je njegov največji zalogaj zvezna stopnja sredstev, ki je le enodnevna stopnja čez noč. Tretjič, preostali del krivulje določa ponudba in povpraševanje v postopku dražbe.

Prefinjeni institucionalni kupci imajo svoje potrebe po donosnosti, ki skupaj z naklonjenostjo državnim obveznicam določajo, kako naj bodo. Ker so ti kupci informirali o inflaciji in obrestnih merah, mnogi menijo, da je krivulja donosnosti kristalna krogla, ki že ponuja najboljše razpoložljive napovedi prihodnjih obrestnih mer. Če verjamete v to, domnevate tudi, da bodo le nepričakovani dogodki (na primer nepričakovano povečanje inflacije) premaknili krivuljo donosa navzgor ali navzdol.

Dolge cene običajno sledijo kratkim tečajem

Tehnično se lahko krivulja donosa zakladnice spreminja na različne načine: lahko se premika navzgor ali navzdol (vzporedni premik), postane ravnejša ali strmejša (premik v naklonu) ali postane bolj ali manj grba na sredini (sprememba ukrivljenosti) .

Naslednji grafikon primerja 10-letno donosnost zakladnice (rdeča črta) in dvoletno donosnost zakladnice (vijolična črta) med letoma 1977 in 2016. Razpon med obema stopnjama, 10-letno minus dveletno (modra črta ) je preprosta mera strmine:

Tu lahko navedemo dve pripombi. Najprej se dve stopnji gibljeta nekoliko navzgor in navzdol (korelacija za zgornje obdobje znaša približno 88%). Zato so vzporedni premiki pogosti. Drugič, čeprav dolge stopnje usmerjeno sledijo kratkim stopnjam, ponavadi zaostajajo.

Natančneje, ko se kratke stopnje naraščajo, se razmik med desetletnim in dvoletnim donosom navadno zoži (krivulja namaza se sploši), ko pa se kratke stopnje znižajo, se razprši širi (krivulja postane strmejša). Zlasti povečanje stopnje od leta 1977 do 1981 sta spremljala sploščenje in inverzija krivulje (negativna širitev); padec tečajev med letoma 1990 in 1993 je ustvaril bolj strmo krivuljo v širjenju, izrazit padec tečajev od marca 2000 do konca leta 2003 pa je ustvaril enako strmo krivuljo po zgodovinskih standardih.

Fenomen povpraševanja

Torej, kaj premakne krivuljo donosnosti navzgor ali navzdol "> kapitalski tokovi, ki medsebojno vplivajo na ustvarjanje tržnih obrestnih mer. Vendar lahko upoštevamo, da krivulja donosa državne blagajne odraža stroške državnega dolga in je zato navsezadnje pojav ponudbe in povpraševanja. ( Za osvežitev o tem, kako povečanje in zmanjšanje ponudbe in povpraševanja posojil vplivata na obrestne mere, glejte Sile za obrestne mere .)

Dejavniki, povezani z dobavo

Monetarna politika
Če želi Fed povečati stopnjo nahranjenih sredstev, v operacijah na odprtem trgu zagotavlja več kratkoročnih vrednostnih papirjev. Povečanje ponudbe kratkoročnih vrednostnih papirjev omejuje denar v obtoku, saj posojilojemalci denarju dajejo Fed. To zmanjšanje denarne ponudbe poveča kratkoročno obrestno mero, ker je za posojilojemalce na razpolago manj denarja v obtoku (kredita). S povečanjem ponudbe kratkoročnih vrednostnih papirjev se Fed pomika na samem levem koncu krivulje, bližnji kratkoročni donosi pa bodo hitro zaskočili.

Ali lahko napovemo prihodnje kratkoročne stopnje? No, teorija pričakovanj pravi, da dolgoročne obrestne mere vključujejo napoved prihodnjih kratkoročnih stopenj. Toda upoštevajte dejansko krivuljo donosa v decembru, ki je prikazana zgoraj, kar je normalno, vendar zelo strmo. Enoletni donos znaša 1, 38%, dvoletni pa 2, 06%.

Če bi vlagali z dveletnim časovnim horizontom in če bi se obrestne mere ustalile, bi bilo seveda veliko bolje, če bi šli takoj v nakup dvoletne obveznice (ki ima veliko večji donos) namesto da bi kupili enoletno obveznico in jo preusmerili v drugo enoletno obveznico. Teorija pričakovanj pa pravi, da trg napoveduje povečanje kratke stopnje. Zato boste lahko ob koncu leta prešli na ugodnejšo enoletno obrestno mero in se ohranili celotno glede na dveletno obveznico, bolj ali manj. Z drugimi besedami, teorija pričakovanj pravi, da strma krivulja donosa napoveduje višje kratkoročne stopnje v prihodnosti.

Na žalost čista oblika teorije ni uspešna: obrestne mere pogosto ostanejo ravno med normalno (navzgor poševno) krivuljo donosa. Verjetno je najboljša razlaga za to, ker daljša obveznica zahteva večjo negotovost obrestnih mer, je v dveletni obveznici dodatni donos. Če gledamo krivuljo donosnosti s tega vidika, dvoletni donos vsebuje dva elementa: napoved prihodnje kratkoročne stopnje plus dodatni donos (tj. Premijo na tveganje) za negotovost. Torej bi lahko rekli, da medtem ko strmo nagnjena krivulja donosa napoveduje povečanje kratkoročne stopnje, rahlo nagnjena krivulja navzgor pa na drugi strani ne pričakuje spremembe kratkoročne stopnje - naraščajoči naklon je posledica le dodatni donos, dodeljen zaradi negotovosti, povezane z dolgoročnimi obveznicami.

Ker je gledanje Feda profesionalni šport, ni dovolj čakanja na dejansko spremembo stopnje nahranjenih sredstev, saj štejejo le presenečenja. Za vas, kot vlagatelj obveznic, je pomembno, da poskušate ostati korak pred obrestno mero, ne da bi opazovali njegove spremembe. Udeleženci na trgu po vsem svetu natančno preučijo besedilo vsake napovedi Feda (in nagovori guvernerjev Fed) v odločnem poskusu razkrivanja prihodnjih namenov.

Fiskalna politika
Ko vlada ZDA primanjkljaj, si izposoja denar z izdajo dolgoročnih državnih obveznic institucionalnim posojilodajalcem. Bolj ko se država zadolžuje, več ponudbe dolga izda. Ko se zadolževanje poveča, mora ameriška vlada povečati obrestno mero, da spodbudi nadaljnje posojanje.

Vendar bodo tuji posojilodajalci vedno z veseljem držali obveznice v ameriški vladi: državne blagajne so zelo likvidne in ZDA nikoli niso izpolnile plačil (to se je dejansko zgodilo konec leta 1995, toda Robert Rubin, takratni finančni sekretar, je odstopil izključi grožnjo in je posojilo zakladnice označil za "nepredstavljivo - nekaj podobnega jedrski vojni"). Še vedno pa lahko tuji posojilodajalci zlahka poiščejo druge možnosti, kot so evroobveznice, in zato lahko zahtevajo višjo obrestno mero, če bodo ZDA poskušale zagotoviti preveč svojega dolga.

Dejavniki, povezani z povpraševanjem

Inflacija
Če predpostavimo, da posojilojemalci ameriškega dolga pričakujejo dejanski donos, potem se bo zvišanje pričakovane inflacije povečalo nominalno obrestno mero (nominalni donos = realni donos + inflacija). Inflacija prav tako pojasnjuje, zakaj se kratkoročne stopnje gibljejo hitreje kot dolgoročne: Ko Fed povečuje kratkoročne, se dolgoročne stopnje povečajo, da odražajo pričakovanje višjih prihodnjih kratkoročnih stopenj; vendar to povečanje zmanjšujejo nižja inflacijska pričakovanja, saj višje kratkoročne stopnje kažejo tudi na nižjo inflacijo (ker Fed prodaja / dobavlja bolj kratkoročne državne blagajne, zbira denar in zaostri denarno ponudbo):

Povečanje skladov fede (kratkoročno) ponavadi upočasni krivuljo, ker krivulja donosa odraža nominalne obrestne mere: višja nominalna = višja realna obrestna mera + nižja inflacija.

Temeljna ekonomija

Dejavniki, ki ustvarjajo povpraševanje po državnih blagajnah, vključujejo gospodarsko rast, konkurenčne valute in možnosti varovanja. Ne pozabite: Vse, kar poveča povpraševanje po dolgoročnih državnih zakladnicah, pritiska na obrestne mere (večje povpraševanje = višja cena = nižja donosnost ali obrestne mere) in manj povpraševanja po obveznicah običajno pritiska na višje.

Močnejše ameriško gospodarstvo ponavadi korporativni (zasebni) dolg privlačnejši od državnega dolga, zmanjšuje povpraševanje po ameriškem dolgu in zvišuje stopnje. Po drugi strani šibkejše gospodarstvo spodbuja "let do kakovosti", kar povečuje povpraševanje po državnih blagajnah, kar ustvarja nižje donose. Včasih se domneva, da bo močno gospodarstvo Fed samodejno spodbudilo k dvigu kratkoročnih stopenj, ni pa nujno. Zvišane stopnje bodo verjetno, če bo rast prerasla ali se pregrela v višje cene.

V svetovnem gospodarstvu državne blagajne konkurirajo dolgom drugih držav. Blagovne blagajne na svetovni ravni predstavljajo naložbo v ameriške realne obrestne mere in v dolar. Evro je še posebej pomembna alternativa: Večina leta 2003 je Evropska centralna banka kratkoročno obrestno mero omejila na 2%, kar je bolj privlačno od stopnje 1%.

Nazadnje imajo državne blagajne veliko vlogo pri zaščiti udeležencev na trgu. V okoliščinah padanja obrestnih mer so številni imetniki hipotekarnih vrednostnih papirjev na primer zavarovali predplačniško tveganje z nakupom dolgoročnih državnih blagajn. Ti nakupi varovanja pred tveganji lahko igrajo veliko vlogo pri povpraševanju in pomagajo ohranjati nizke stopnje, zaskrbljujoče pa je, da lahko prispevajo k nestabilnosti.

Spodnja črta

Zajeli smo nekaj ključnih tradicionalnih dejavnikov, povezanih z gibanjem obrestnih mer. Na strani ponudbe denarna politika določa, koliko državnega dolga in denarja se vbrizga v gospodarstvo. Na strani povpraševanja so ključni dejavniki inflacijska pričakovanja. Vendar smo razpravljali tudi o drugih pomembnih vplivih na obrestne mere, vključno s fiskalno politiko (to je, koliko se mora država zadolžiti ">

Tu je povzetek tabele različnih dejavnikov, ki vplivajo na obrestne mere: