Izračun premije za lastniško tveganje

Premija za lastniško tveganje je dolgoročna napoved, koliko bo delniški trg presegel netvegane dolžniške instrumente.

Spomnimo se na tri korake izračuna premije za tveganje:

1. Ocenite pričakovano donosnost zalog
2. Ocenite pričakovano donosnost netveganih obveznic
3. Odštejte razliko za pridobitev premije za lastniško tveganje.

V tem članku poglobljeno pogledamo na predpostavke in veljavnost premije za tveganje tako, da pogledamo postopek izračuna v dejanskih podatkih.

Ključni odvzemi

• Premija za lastniški rizik napoveduje, koliko bo delnica dolgoročno presegala netvegane naložbe.
• Izračun premije za tveganje se lahko izvede z odvzemom pričakovanih pričakovanih donosov zalog in njihovo odštevanje od pričakovanega pričakovanega donosa na netvegane obveznice.
• Ocenjevanje prihodnjih donosnosti delnic je težko, vendar je to mogoče storiti s pristopom, ki temelji na dobičku ali na dividendah.
• Za izračun premije za tveganje so potrebne nekatere predpostavke, ki segajo od varnih do dvomljivih.

Prvi korak: Ocenite pričakovano skupno donosnost zalog

Ocenjevanje prihodnjih donosnosti zalog je najtežji (če ne celo nemogoč) korak. Tu sta dva načina napovedovanja dolgoročnih donosov zalog:

Vključevanje v model zaslužka

Model, ki temelji na zaslužku, pravi, da je pričakovani donos enak dobičku. Razmislite o 15-letni zgodovini indeksa S&P 500 od 31. decembra 1988 do 31. decembra 2003:

V zgornjem grafu razdelimo indeks S&P 500 (vijolična črta) na dva dela: dobiček na delnico (zelena črta) in P / E večkratnik (modra trdna črta). Na vsaki točki lahko EPS pomnožite z množico P / E, da dobite vrednost indeksa. Na primer, zadnji dan decembra 2003 je indeks S&P dosegel 1112 (zaokroženo z 1111, 92). Takrat je EPS združenih podjetij znašal 45, 20 dolarja, P / E večkratni pa 24, 6 (45, 20 USD x 24, 6 = 1112).

Ker je indeks leto končal s skoraj 25, je donosnost dobička znašala 4% (1 ÷ 25 = 0, 04). Glede na pristop, ki temelji na zaslužku, je bila torej pričakovana realna donosnost - pred inflacijo - 4%. Temeljna intuitivna ideja je srednja reverzija - teorija, da množice P / E ne morejo postati previsoke ali prenizke, preden se vrnejo nazaj na neko naravno sredino. Posledično visok P / E pomeni nižje prihodnje donose, nizek P / E pa višje prihodnje donose.

Premija lastniškega in tržnega tveganja se pogosto uporabljata zamenljivo, čeprav se prva nanaša na delnice, medtem ko se druga nanaša na vse finančne instrumente.

Grafično lahko vidimo tudi, zakaj so nekateri akademiki opozorili, da donosnost kapitala v naslednjem desetletju ne more iti v korak z dvomestno donosnostjo iz devetdesetih. Razmislite o desetletnem obdobju od leta 1988 do 1998, ko je akutni mehurček izpustil konec desetletja. EPS je zrasel s 6, 4% na letni ravni, indeks S&P pa s 16%. Razlika je nastala zaradi tako imenovane večkratne širitve - povečanja števila P / E s približno 12 na 28. Akademski skeptiki uporabljajo preprosto logiko. Če začnete z osnovnega P / E, večkratnega od približno 25, konec leta 2003, lahko uresničite le agresivne dolgoročne donose, ki presegajo rast zaslužka z nadaljnjo širitvijo večkratnika P / E.

Vključitev v model dividend

Dividendni model pravi, da je pričakovana donosnost enaka dividendnemu donosu in rasti dividend. Vse to je izraženo v odstotkih. Tukaj je dividendni donos na S&P 500 od leta 1988 do 2003:

Indeks se je končal leta 2003 z dividendnim donosom 1, 56%. Dodati moramo le dolgoročno napoved rasti dividend trgov na delnico. Eden od načinov za to je domneva, da bo rast dividend sledila gospodarski rasti. Na izbiro imamo več gospodarskih ukrepov, vključno z bruto nacionalnim proizvodom (BNP), BDP na prebivalca in bruto nacionalnim proizvodom na prebivalca.

Vzemimo za primer dejanski BDP pri 3 do 4%. Za uporabo tega ukrepa za oceno prihodnjih donosnosti lastniškega kapitala moramo priznati realno razmerje med njim in rastjo dividend. Velik preskok je predvidevati, da se bo 4-odstotna rast realnega BDP pretvorila v 4-odstotno rast dividend na delnico. Rast dividend je le redko, če sploh, sledila rasti BDP, zato obstajata dva dobra razloga.

Prvič, zasebni podjetniki ustvarjajo nesorazmeren delež gospodarske rasti - javni trgi pogosto ne sodelujejo pri najhitrejši rasti gospodarstva. Drugič, pristop k dividendnemu donosu je povezan z rastjo delnice, pri čemer pride do uhajanja, ker podjetja razredčijo svojo delniško bazo z izdajo delniških opcij. Čeprav je res, da odkupi delnic izravnajo učinek, le redko kompenzirajo redčenje delnic. Podjetja, s katerimi se trguje na javnem trgu, so torej izjemno skladna neto razredčila.

Zgodovina nam pove, da realna rast BDP v višini 4% v najboljšem primeru pomeni približno 2-odstotno rast realnih dividend na delnico ali 3%, če smo res optimistični. Če k napovedi dividende dodamo napoved rasti, dobimo približno 3, 5% do 4, 5% (1, 56% + 2 do 3% = 3, 5% do 4, 5%). Zgodi se, da se ujemamo s 4%, ki jih napoveduje model zaslužka, pred inflacijo pa sta obe številki realno izraženi.

Drugi korak: Ocenite pričakovano stopnjo brez tveganja

Najprimernejša varna dolgoročna naložba je varstvo, zaščiteno z inflacijo zakladnice (TIPS). Ker se plačila kuponov in glavnica prilagajajo inflaciji polletno, je donos TIPS že pravi donos. NASVETI resnično niso brez tveganja - če se obrestne mere gibljejo navzgor ali navzdol, se njihova cena giblje navzdol ali navzgor. Če imate obveznico TIPS do zapadlosti, lahko zaklenete realno donosnost.

V zgornjem grafikonu primerjamo nominalni donos 10-letne zakladnice (modra črta) z enakovrednim dejanskim donosom (vijolična). Pravi donos preprosto odšteje inflacija. Kljub temu je pomembna kratka zelena črta. To je desetletni donos TIPS med letom 2002. Pričakujemo, da bo donos, prilagojen inflaciji, v redni 10-letni zakladnici (vijolična) natančno sledil desetletnim TIPS-om (zelena). Konec leta 2003 so bili dovolj blizu. Desetletni donos TIPS je bil sramežljiv na 2%, dejanski donos v državni blagajni pa je bil približno 2, 3%. Zato 2-odstotni realni donos postane naše najboljše ugibanje pri prihodnjih resničnih donosnosti varne naložbene obveznice.

Državno sredstvo, kot je obveznica, velja za brez tvegano sredstvo, ker vlada verjetno ne bo plačala obresti.

Tretji korak: Odšteti ocenjeno donosnost obveznic od ocenjene donosnosti zalog

Ko odštejemo napoved donosnosti obveznic od donosnosti delnic, dobimo ocenjeno premijo na lastniški kapital od + 1, 5% do + 2, 5%:

Vse vrste predpostavk

Model poskuša napovedati in zato zahteva predpostavke - dovolj, da nekateri strokovnjaki model v celoti zavrnejo. Vendar pa so nekatere predpostavke varnejše od drugih. Če model in njegov rezultat zavračate, je pomembno natančno razumeti, kje in zakaj se z njim ne strinjate. Obstajajo tri vrste predpostavk, od varnih do dvomljivih.

Prvič, model predvideva, da bo celoten delniški trg dolgoročno presegel netvegane vrednostne papirje. Lahko pa rečemo, da je to varna predpostavka, saj omogoča različne donose različnih sektorjev in kratkoročne trge. Vzemimo koledarsko leto 2003, ko je S&P 500 poskočil za 26%, medtem ko je P / E večkrat upadel.

Noben model premije za lastniški kapital ne bi napovedal takšnega skoka, vendar ta skok ne razveljavi modela. V veliki meri so jo povzročili pojavi, ki jih ni mogoče vzdržati v daljšem prometu: 17-odstotno povečanje kombiniranega EPS naprej (tj. Ocene EPS za štiri prihodnja četrtletja) in skoraj neverjetno 60-odstotno povečanje zaostajajočega EPS (glede na S&P, od 27, 60 do 45, 20 dolarja).

Drugič, model zahteva, da se realna rast dividend na delnico - ali EPS - v zvezi s tem - dolgoročno omeji na zelo nizke enomestne stopnje rasti. Ta domneva se zdi varna, vendar je razumno razpravljala. Po eni strani vsaka resna raziskava zgodovinskih donosov (denimo Robert Arnott, Peter Bernstein ali Jeremy Siegel) dokazuje žalostno dejstvo, da takšna rast le redko preseže 2% za stalno obdobje.

Optimisti na drugi strani dopuščajo možnost, da bi tehnologija lahko sprostila nenehen skok v produktivnosti, kar bi lahko vodilo do višjih stopenj rasti. Navsezadnje je morda novo gospodarstvo tik za ovinkom. A četudi se to zgodi, bodo koristi zagotovo prinesle izbranim sektorjem na trgu, ne pa vsem zalogam. Prav tako je verjetno, da bi podjetja, s katerimi se trguje na trgu, lahko obrnila svoje zgodovinsko ravnanje in izvrševala več odkupov delnic, podelila manj opcij delnic in razveljavila uničujoče učinke zmanjšanja.

Nazadnje, dvomljiva domneva modela je, da so trenutne ravni vrednotenja približno pravilne. Domnevali smo, da bo konec leta 2003 stopnja P / E, enaka 25, donosnost cene na dividendo 65 (1 ÷ 1, 5% dividendni donos) naprej. Jasno, to je samo ugibanje! Če bi lahko napovedali spremembe vrednotenja, bi se v celoti oblikoval model premije o lastniškem tveganju, kot sledi:

Spodnja črta

Premija za lastniško tveganje se izračuna kot razlika med ocenjeno realno donosnostjo zalog in ocenjeno realno donosnostjo varnih obveznic - to je z odštevanjem netvegane donosnosti od pričakovanega donosa sredstva (model daje ključno predpostavko, da je trenutno vrednotenje večkratniki so približno pravilni). Za stopnjo brez tveganja se najpogosteje uporablja ameriška blagajna (T-bill). Stopnja brez tveganja je zgolj hipotetična, saj imajo vse naložbe nekaj izgube. Vendar je obrestna mera za državne zapise dober ukrep, saj gre za zelo likvidno premoženje, ki ga je enostavno razumeti in ameriška vlada ni nikoli zamudila svojih dolžniških obveznosti.

Ko je dividendni donos delnic dovolj blizu donosu TIPS, odštevanje ugodno zmanjša premijo na eno samo številko - dolgoročno stopnjo rasti dividend, izplačanih na delnico.

Premija za lastniško tveganje lahko vlagateljem pomaga pri ocenjevanju zalog, vendar poskuša napovedati prihodnji donos delnice na podlagi preteklega učinka. Predpostavke o donosnosti zalog so lahko problematične, saj je napovedovanje prihodnjih donosov težko. Premija na lastniško tveganje predpostavlja, da bo trg vedno prinesel večje donose od netvegane stopnje, kar morda ni veljavna predpostavka. Premija za lastniško tveganje lahko vlagalom ponuja vodilo, vendar je orodje s pomembnimi omejitvami.