Vrednotenje DCF: Preverjanje ustreznosti borznega trga

Za večino ljudi se vrednotenje diskontiranega denarnega toka zdi oblika finančne črne umetnosti, ki jo je najbolje prepustiti doktoratom in tehničnim čarovnikom na Wall Streetu. Zapletenosti DCF vključujejo zapleteno matematično in finančno modeliranje, vendar če razumete osnovne koncepte, ki stojijo za DCF, lahko izvedete izračune "za nazaj", s katerimi boste lažje sprejemali naložbene odločitve ali cenili majhna podjetja. Ta članek bo obravnaval nekaj praktičnih aplikacij.

DCF uporabe
Začnimo s kratkim pregledom. DCF je metoda vrednotenja, ki jo je mogoče uporabiti za zasebna podjetja. Projektira vrsto prihodnjih denarnih tokov, EBITDA ali dobička in nato popusti za časovno vrednost denarja, običajno z uporabo lastnih povprečnih tehtanih povprečnih stroškov kapitala (WACC) v obdobju od petih do 10 let. Vsota vseh prihodnjih diskontiranih tokov je sedanja vrednost podjetja. Profesionalni cenilci podjetij pogosto vključujejo končno vrednost na koncu predvidenega obdobja dobička, prav tako pa lahko uporabijo popuste za tveganje majhnih podjetij, pomanjkanje likvidnosti ali delnice, ki predstavljajo manjšinski delež v podjetju.

Preskus kisline za vrednotenje javne zaloge
DCF je modri trak za vrednotenje zasebnih podjetij; lahko se uporablja tudi kot kislinski test za javno trgovane zaloge. Javna podjetja v ZDA imajo lahko razmerja med P / E (določenih s trgom), ki so višja od DCF. To še posebej velja za manjša, mlajša podjetja z visokimi stroški kapitala in neenakomernimi ali negotovimi dohodki ali denarnim tokom. Lahko pa velja tudi za velika, uspešna podjetja z astronomskim razmerjem P / E.

Na primer, naredimo preprost test DCF, da preverimo, ali so bile Apple zaloge v določenem času pošteno ovrednotene. Junija leta 2008 je imela Apple tržno kapitalizacijo v višini 150 milijard dolarjev. Podjetje je ustvarilo poslovni denarni tok v višini približno 7 milijard dolarjev na leto, podjetju pa bomo dodelili 7-odstotni WACC, saj je finančno močan in lahko poceni povečati lastniški in dolžniški kapital. Domnevali bomo tudi, da lahko Apple v desetletnem obdobju poveča svoj denarni tok za 15% na leto, kar je nekoliko agresivna predpostavka, saj je le malo podjetij sposobnih vzdrževati tako visoke stopnje rasti v daljših obdobjih. Na podlagi tega bi DCF Apple ocenil po tržni kapitalizaciji v višini 106, 3 milijarde ameriških dolarjev, kar je 30% nižje od takratne borzne cene. V tem primeru DCF daje en znak, da trg morda plačuje previsoko ceno za navadne delnice Apple. Pametni vlagatelji bodo morda za potrditev poiskali druge kazalnike, na primer nezmožnost ohranjanja stopnje rasti denarnega toka.

Pomen WACC za vrednotenje delnic
Samo nekaj izračunov DCF dokazuje povezavo med stroški kapitala podjetja in njegovo vrednotenjem. Za velika javna podjetja (na primer Apple) se stroški kapitala ponavadi nekoliko ustalijo. Toda za mala podjetja lahko ta strošek močno niha v ekonomskih in obrestnih ciklusih. Višji kot bodo stroški kapitala podjetja, nižje bo vrednotenje DCF. Za najmanjša podjetja (pod približno 500 milijoni dolarjev tržne omejitve) lahko strokovnjaki DCF dodajo "premijo velikosti" v višini 2-4% družbe WACC za dodatno tveganje.

Med kreditnim krčenjem v letih 2007 in 2008 so se stroški kapitala za najmanjša javna podjetja povečali, ko so banke poostrile posojilne standarde. Nekatera majhna javna podjetja, ki so leta 2006 lahko uporabila bančne kredite v višini 8%, so morala nenadoma plačati 12-15% za varovanje sredstev za vedno manjši kapital. Z enostavnim vrednotenjem DCF poglejmo, kakšen vpliv bi lahko imel povečanje WACC z 8% na 14% na majhno javno podjetje z 10 milijoni dolarjev letnega denarnega toka in predvideno 12-odstotno letno rast denarnega toka v 10-letnem obdobju.

Na podlagi višjih stroškov kapitala družba ocenjuje na 38, 6 milijona dolarjev manj, kar predstavlja 26, 9-odstotno zmanjšanje vrednosti.

Izdelava vrednosti podjetja
Če gradite majhno podjetje in ga upate prodati nekega dne, vam lahko vrednotenje DCF pomaga, da se osredotočite na tisto, kar je najpomembnejše - ustvarjanje enakomerne rasti na dnu. V mnogih majhnih podjetjih je težko načrtovati denarni tok ali dobiček v prihodnosti, še posebej pa to velja za podjetja z nihajočim dobičkom ali izpostavljenostjo ekonomskim ciklom. Strokovnjak za vrednotenje podjetij je bolj pripravljen načrtovati naraščajoče denarne tokove ali dobiček v daljšem obdobju, ko je podjetje že pokazalo to sposobnost.

Druga lekcija, ki jo je naučil DCF analiza, je, da vzdržujete svojo bilanco čim bolj čisto z izogibanjem pretiranim posojilom ali drugim oblikam finančnega vzvoda. Dodelitev delniških opcij ali odloženi načrti odškodnin najvišjim vodstvenim delavcem podjetja lahko okrepijo privlačnost podjetja, da bi pritegnili kakovostno upravljanje, lahko pa tudi ustvari prihodnje obveznosti, ki bodo povečale stroške kapitala podjetja.

Spodnja črta
Vrednotenje DCF ni samo finančna raketna znanost. Ima tudi praktične aplikacije, s katerimi lahko postanete boljši vlagatelj na borze, saj služi kot preskus kisline, kaj bi bilo vredno javno podjetje, če bi ga ocenili enako kot primerljiva zasebna podjetja. Trdoglavi, vrednotni vlagatelji uporabljajo DCF kot en kazalnik vrednosti in tudi kot "varnostni pregled", da ne bi preveč plačali za delnice ali celo družbo.