Pojasnitev modela določanja cene kapitalskih naložb (CAPM)

Ne glede na to, kako razpršili naložbe, bo vedno obstajala neka stopnja tveganja. Torej vlagatelji seveda iščejo donosnost, ki to tveganje nadomesti. Model določanja cene kapitalskih sredstev (CAPM) pomaga izračunati naložbeno tveganje in kakšen donos naložbe mora pričakovati vlagatelj.

Sistematično tveganje v primerjavi z nesistematičnim tveganjem

Model določanja cen kapitalskih sredstev je razvil finančni ekonomist (in pozneje Nobelov nagrajenec za ekonomijo) William Sharpe, ki ga je predstavil v svoji knjigi iz leta 1970 Portfolio Theory and Capital Markets . Njegov model se začne z idejo, da posamezna naložba vsebuje dve vrsti tveganj:

1. Sistematično tveganje - To so tržna tveganja - torej splošne nevarnosti naložb -, ki jih ni mogoče razvejati. Obrestne mere, recesije in vojne so primeri sistematičnih tveganj.
2. Nesistematično tveganje - poznano tudi kot "specifično tveganje", to tveganje se nanaša na posamezne zaloge. Bolj tehnično gledano predstavlja sestavino donosa delnice, ki ni povezana s splošnimi premiki na trgu.

Sodobna teorija portfelja kaže, da je mogoče specifično tveganje odstraniti ali vsaj omiliti z diverzifikacijo portfelja. Težava je v tem, da diverzifikacija še vedno ne rešuje problema sistematičnega tveganja; celo portfelj z vsemi delnicami na borzi tega tveganja ne more odpraviti. Zato je pri izračunu zasluženega donosa sistematično tveganje tisto, kar najbolj pesti vlagatelje.

Formula CAPM

CAPM se je razvil kot način za merjenje tega sistematičnega tveganja. Sharpe je ugotovil, da mora donosnost posamezne delnice ali portfelja zalog ustrezati njenim stroškom kapitala. Standardna formula ostaja CAPM, ki opisuje razmerje med tveganjem in pričakovanim donosom.

Tu je formula:

Ra = Rrf + βa ∗ (Rm − Rrf), kjer: Ra = Pričakovani donos varščineRrf = Stopnja brez tveganjaRm = Pričakovana vrnitev trgaβa = Beta varščine \ začne {poravnano} & R_a = R_ {rf} + \ beta_a * \ levo (R_m - R_ {rf} \ desno) \\ & \ textbf {kjer:} \\ & R_a = \ besedilo {Pričakovani donos varščine} \\ & R_ {rf} = \ besedilo {Brez tveganja stopnja} \\ & R_m = \ besedilo {Pričakovani donos trga} \\ & \ beta_a = \ besedilo {Beta zaščite} \\ & \ levo (R_m - R_ {rf} \ desno) = \ besedilo {lastniški kapital tržna premija} \ konec {poravnano} Ra = Rrf + βa ∗ (Rm -Rrf), kjer: Ra = Pričakovani donos varščineRrf = Stopnja brez tveganjaRm = Pričakovana donosnost trgaβa = Beta varnost

Izhodišče CAPM je netvegana stopnja - običajno je desetletna donosnost državnih obveznic. Dodana je premija, ki jo kapitalski vlagatelji zahtevajo kot nadomestilo za dodatno tveganje, ki ga dobijo. Ta premija na lastniškem trgu je sestavljena iz pričakovanega donosa s trga kot celote, zmanjšanega za netvegano stopnjo donosa. Premija za lastniško tveganje se pomnoži s koeficientom, ki ga Sharpe imenuje "beta".

Vloga beta v CAPM-u

Po CAPM-ju je beta edini pomemben ukrep tveganja zalog. Izmeri sorazmerno nestanovitnost delnic - torej pokaže, koliko cena posamezne delnice skoči navzgor in navzdol v primerjavi s tem, koliko celotna borza skače navzgor in navzdol. Če se cena delnice giblje natančno v skladu s tržno, potem je beta delnice 1. Zaloga z beta 1, 5 bi se zvišala za 15%, če bi se trg zvišal za 10% in padel za 15%, če bi trg padel za 10% .

Beta je ugotovljena s statistično analizo posameznih dnevnih donosov delnic v primerjavi z dnevnimi donosi na trgu v istem obdobju. V svoji klasični študiji iz leta 1972 "Model določanja vrednosti kapitala: nekateri empirični testi" so finančni ekonomisti Fischer Black, Michael C. Jensen in Myron Scholes potrdili linearno povezavo med finančnimi donosi donosnosti portfelja delnic in njihovimi različicami. Preučevali so gibanje cen delnic na newyorški borzi med letoma 1931 in 1965.

Beta v primerjavi s premijo za lastniško tveganje kaže znesek odškodninskega kapitala, ki ga vlagatelji potrebujejo za prevzem dodatnega tveganja. Če je beta delnice 2, 0, stopnja brez tveganja 3%, tržna stopnja donosa pa 7%, presežek donosa na trgu znaša 4% (7% - 3%). V skladu s tem je presežek donosa 8% (2 x 4%, pomnoženo donosnost trga z beta), skupna zahtevana donosnost pa je 11% (8% + 3%, presežek donosa delnice plus stopnja brez tveganja) .

Beta izračuna kaže, da bi morala bolj tvegana naložba zaslužiti premijo nad stopnjo brez tveganja. Znesek nad netvegano stopnjo se izračuna s premijo na trgu lastniškega kapitala, pomnoženo z njegovo beta. Z drugimi besedami, s poznavanjem posameznih delov CAPM je mogoče presoditi, ali je trenutna cena zaloge skladna z njeno verjetno donosnostjo.

Kaj CAPM pomeni za vlagatelje

Ta model predstavlja preprosto teorijo, ki daje preprost rezultat. Teorija pravi, da je edini razlog, da bi moral vlagatelj v povprečju z naložbami v eno delnico zaslužiti več, ne pa v drugo, ta, da je ena delnica bolj tvegana. Ni presenetljivo, da je model prevladoval v sodobni finančni teoriji. A res deluje?

Ni povsem jasno. Velika prelomna točka je beta. Ko sta profesorja Eugene Fama in Kenneth French ocenila donosnost delnic na newyorški borzi, ameriški borzi in Nasdaqu, sta ugotovila, da razlike v betah v daljšem obdobju ne pojasnjujejo uspešnosti različnih zalog. Linearno razmerje med beta in posameznimi donoski delnic se tudi poruši v krajšem časovnem obdobju. Te ugotovitve kažejo, da je CAPM morda napačen.

Medtem ko nekatere študije vzbujajo dvom v veljavnost CAPM, model še vedno pogosto uporabljajo v investicijski skupnosti. Čeprav je iz beta verjetnosti težko predvideti, kako bi se posamezne zaloge lahko odzvale na določena gibanja, lahko investitorji verjetno zanesljivo sklepajo, da se bo portfelj zalog z visoko beta različico premikal bolj kot trg v obe smeri, in portfelj zalog z nizko beta različico manj kot na trgu.

To je pomembno za vlagatelje, zlasti upravljavce skladov, saj morda ne želijo ali ne bi imeli denarja, če menijo, da bo trg verjetno padel. Če je tako, lahko namesto tega hranijo zaloge z nizko različico beta. Vlagatelji lahko portfelj prilagodijo svojim specifičnim zahtevam za donosnost tveganja, katerih cilj je, da se vrednostni papirji z betami presegajo 1, medtem ko trg narašča, in vrednostni papirji z beta, manjšimi od 1, ko trg pada.

Ni presenetljivo, da je CAPM prispeval k povečani uporabi indeksiranja - sestavljanja portfelja delnic, ki posnemajo določen trg ali razred sredstev - s strani vlagateljev, ki preprečujejo tveganje. To je v veliki meri posledica sporočila CAPM, da je mogoče z višjim tveganjem (beta) zaslužiti višje donose od trga celotnega trga.

Spodnja črta

Model določanja cen kapitalskih sredstev nikakor ni popolna teorija. Toda duh CAPM je pravilen. Ponuja koristen ukrep, ki pomaga vlagateljem določiti, kakšen donos zaslužijo od naložbe, v zameno za tveganje njihovega denarja.