Kako ceniti podjetja na nastajajočih trgih

Svet je bolj povezan kraj kot kdaj koli prej. Z napredkom znanosti in tehnologije so postala gospodarstva iz vseh koncev sveta soodvisna, podjetja, ki poslujejo v nastajajočih in mejnih gospodarstvih, pa so dostopna tako potrošnikom kot vlagateljem iz razvitih držav. Z vse večjo rastjo gospodarstev v vzponu, kot so države BRIC, vlagatelji iščejo vse več načinov za diverzifikacijo svojih portfeljev, da vključujejo vrednostne papirje s teh trgov.

Vendar je glavno vprašanje, s katerim se srečujejo številni upravljavci skladov in posamezni vlagatelji, kako pravilno ceniti podjetja, ki večino svojega posla opravljajo v nastajajočih tržnih gospodarstvih.

V tem članku si bomo ogledali skupne pristope, ki jih je predpisal Inštitut CFA, in dejavnike, ki jih je treba upoštevati pri poskusu ocenjevanja vrednosti podjetij na novih trgih.

Za vrednotenje uporabite analizo diskontiranega denarnega toka

Čeprav se zamisel o dodelitvi vrednosti podjetju v nastajanju na trgu morda zdi težavna, v resnici ni veliko boljše kot vrednotenje podjetja iz bolj znanega razvitega gospodarstva; osnova za vrednotenje je še vedno analiza diskontiranih denarnih tokov (DCF). Namen analize DCF je preprosto oceniti denar, ki bi ga investitor prejel od naložbe, prilagojen časovni vrednosti denarja.

Čeprav je koncept enak, je na nastajajočih trgih še vedno nekaj dejavnikov, ki jih je treba obravnavati. Na primer, učinek menjalnih tečajev, obrestnih mer in ocene inflacije je očiten problem pri analizi podjetij na novih trgih.

Večina analitikov menjalne tečaje ocenjuje kot razmeroma nepomembne, saj se lahko lokalne valute držav na trgu, ki se hitro razvijajo, v primerjavi z dolarjem (ali drugimi bolj uveljavljenimi valutami) močno razlikujejo, ponavadi ostajajo blizu glede na nacionalno pariteto kupne moči ( JPP).

V tem primeru bodo spremembe tečaja slabo vplivale na prihodnje ocene domačega podjetja za nastajajoče tržno podjetje. Kljub temu se lahko opravi analiza občutljivosti, da se ugotovi vpliv deviznih tečajev zaradi nihanj v lokalni valuti.

Inflacija ima na drugi strani večjo vlogo pri vrednotenju, zlasti za podjetja, ki poslujejo v potencialno visoki inflaciji. Da bi nevtralizirali učinke inflacije na oceno DCF za podjetje na nastajajočem trgu, je treba oceniti prihodnje denarne tokove tako v nominalnem (ne glede na inflacijo) kot v realnem (prilagajanju inflaciji) pogoju. Z oceno prihodnjih denarnih tokov v realnem in nominalnem smislu in diskontiranjem po ustreznih stopnjah (še enkrat, prilagajanje inflacije, kadar je to potrebno) bi morali imeti možnost, da dobimo trdne vrednosti, ki so primerno blizu, če je bila inflacija pravilno izračunana. Z ustreznimi prilagoditvami števca in imenovalca enačb DCF se odstrani vpliv inflacije.

(Izračunajte, ali trg plačuje preveč za določeno zalogo. Oglejte si vrednotenje DCF: Preverjanje ustreznosti borznega trga .)

Prilagoditve za izračun DCF na novih trgih

Stroški kapitala

Glavna ovira pri pridobivanju ocen prostih denarnih tokov na novih trgih je ocena stroškov kapitala za podjetje. Stroški lastniškega kapitala podjetja in stroški dolga, skupaj z dejansko strukturo kapitala, vsebujejo vložke, ki so izziv za oceno na nastajajočih trgih. Največja težava pri ocenjevanju stroškov lastniškega kapitala bo sama po sebi odločitev o netvegani stopnji, saj državne obveznice na hitro razvijajočem se trgu ne morejo šteti za tvegane naložbe. Inštitut CFA zato predlaga, da se med lokalnim gospodarstvom in razvitim narodom doda razlika v stopnji inflacije in to uporabi kot razmik poleg dolgoročnega donosa te razvite države.

Stroški dolga

Pri oceni stroškov dolga uporabimo primerljive razmike od razvitih držav glede podobnih dolžniških vprašanj kot zadevno podjetje in dodamo, da bo izpeljana stopnja netvegane stopnje od zgoraj povzročila sprejemljiv strošek pred obdavčitvijo dolg - nujen vložek za izračun stroškov dolga podjetja. Ta metodologija upošteva predpostavko, da brezstopenjska stopnja nastajajočega trga dejansko ni brez tveganja.

Končno, za izbiro ustrezne kapitalske strukture je najbolje uporabiti povprečje industrije. Če ni na voljo nobenega povprečja za lokalno industrijo, bo delovalo tudi regionalno ali globalno povprečje.

Ponderirani povprečni stroški kapitala

Drugi ključ do doseganja uporabne vrednosti z metodo DCF je vključitev premije za tveganje za državo na tehtane povprečne stroške kapitala podjetja (WACC). Razlog za to je prepričan, da pri diskontiranju prihodnjih denarnih tokov podjetja uporabljamo ustrezno diskontno stopnjo pri uporabi nominalnih številk. Ključno pri tem je, da izberete državno premijo za tveganje, ki ustreza splošni sliki podjetja in gospodarstva.

Za izbiro premije za državno tveganje je težko in hitro pravilo. Vendar pa bodo premije precej precenili posamezniki (tako amaterji kot profesionalci). Dobra metoda, ki jo predlaga Inštitut CFA, je premijo preučiti v okviru modela določanja cen kapitalskih naložb (CAPM) in pri tem upoštevati pretekle donose delnic družbe.

Primerjava vrstnikov

Zadnji kos uganke za vrednotenje, podobno kot podjetja iz razvitih gospodarstev, je večkratna primerjava podjetja z njegovimi kolegi v panogi. Ocenjevanje podjetja v primerjavi s podobnimi podjetji v nastajajočih trgih v večih vrstah, in sicer v podjetjih, večjih podjetij, bo pripomoglo k jasnejši predstavitvi, kako se podjetje sklada glede na druge v svoji panogi, zlasti če omenjeni vrstniki tekmujejo v istem gospodarstvu v nastajanju.

Spodnja črta

Vrednotenje podjetij z nastajajočega trga se lahko zdi preveč težaven postopek. Upajmo, da je dokaj enostavno razbrati, da so osnovni pristopi k vrednotenju za podjetja v nastajajočem trgu zelo podobni vrednotenju bolj poznanih podjetij razvitega gospodarstva, le z nekaj dejavniki, ki jih morate prilagoditi v svojih ocenah.

Ker države, kot so Kitajska, Indija, Brazilija in druge, še naprej gospodarsko rastejo in puščajo svoj odtis na svetovnem gospodarstvu, bo vrednotenje podjetij iz teh držav pomemben del oblikovanja resnično globalnega portfelja.