Kako delujejo tržne cene obveznic

Ameriški trg obveznic je kot baseball - razumeti morate in ceniti pravila in strategije, sicer se bo zdel dolgočasen. Baseball je tudi v tem, da so se pravila in dogovori o cenah razvili in se lahko včasih zdijo ezoterični.

V "Uradnem pravilniku za višjo ligo" je zajetih več kot 3.600 besed, ki zajemajo pravila, kaj lahko vrč dela in česa ne more. V tem članku bomo pokrili konvencije o tržnih cenah obveznic z manj kot 1800 besedami. Kratko razpravljamo o klasifikacijah obvezniških trgov, ki jim sledijo izračuni donosnosti, merila cen in razmiki cen.

Zaradi osnovnega poznavanja teh konvencij se bo trg obveznic zdel tako razburljiv kot najboljša igra bejzbola World Series.

Klasifikacije trga obveznic

Trg obveznic sestavlja veliko število izdajateljev in vrst vrednostnih papirjev. Če bi govorili o vsaki določeni vrsti, bi lahko napolnili celoten učbenik; zato za razpravo o tem, kako delujejo različne konvencije o tržnih obveznicah, naredimo naslednje večje klasifikacije obveznic:

• Zakladnice ZDA : obveznice, ki jih je izdalo Ministrstvo za finance ZDA
• Korporativne obveznice : obveznice, ki jih izdajo družbe z naložbeno oceno
• Visoko donosne obveznice : obveznice z bonitetno oceno pod naložbenim razredom - znane tudi kot neinvesticijske obveznice ali junk obveznice
• Hipotekarni vrednostni papirji (MBS) : obveznica, zavarovana z denarnimi tokovi glavnice in plačili obresti iz osnovnega sklada enostanovanjskih hipotekarnih hipotek
• Vrednostni papirji (ABS) : obveznica, zavarovana z denarnimi tokovi osnovnega sklada sredstev, kot so avto posojila, terjatve do kreditnih kartic, posojila za lastniški kapital, najemi letal itd. Seznam sredstev, ki so bila listinjena v ABS-ove, je skoraj neskončno.
• Agencijske obveznice : dolg, ki ga izdajo vladna podjetja (GSE), vključno z Fannie Mae, Freddie Mac in zveznimi bankami za posojila
• Občinske obveznice (Munis) : obveznica, ki jo izda država, mesto ali lokalna uprava ali njene agencije
• Obveznosti dolžniškega zavarovanja (CDO) : vrsta zavarovanja s premoženjem, ki ga podpira kateri koli ali več drugih ABS, MBS, obveznic ali posojil

Kako delujejo tržne cene obveznic

Pričakovana donosnost obveznice

Donos je ukrep, ki se najpogosteje uporablja za oceno ali določitev pričakovanega donosa obveznice. Donos se uporablja tudi kot merilo relativne vrednosti med obveznicami. Za razumevanje delovanja različnih konvencij o tržnih obveznicah je treba upoštevati dva osnovna ukrepa donosnosti: donos do zapadlosti in obrestne mere.

Izračun donosnosti do zapadlosti se izračuna tako, da se določi obrestna mera (diskontna stopnja), ki bo vsoto denarnih tokov obveznice, skupaj z obračunanimi obrestmi, enakovredna trenutni ceni obveznice. Ta izračun ima dve pomembni predpostavki: prvič, da bo obveznica zadržana do zapadlosti, in drugič, da se lahko denarni tokovi obveznice ponovno investirajo ob donosu do zapadlosti.

Izračun promptne obrestne mere se določi tako, da se določi obrestna mera (diskontna stopnja), zaradi katere je sedanja vrednost ničelne kuponske obveznice enaka njeni ceni. Za ceno obveznice, ki plačuje kupon, je treba izračunati niz promptnih tečajev - vsak denarni tok mora biti diskontiran z uporabo ustrezne promptne obrestne mere, tako da je vsota sedanjih vrednosti vsakega denarnega toka enaka ceni.

Kot razpravljamo v nadaljevanju, se obrestne mere najpogosteje uporabljajo kot gradnik v primerjavah relativne vrednosti za nekatere vrste obveznic.

Merila za obveznice

Večina obveznic se ceni glede na referenčno vrednost. Tu se cene tržnih obveznic nekoliko zapletejo. Različne klasifikacije obveznic, kot smo jih opredelili zgoraj, uporabljajo različna merila cen.

Nekatera najpogostejša merila cen so tekoče ameriške zakladnice (najbolj aktualna serija). Mnoge obveznice so cene glede na določeno državno obveznico. Na primer, tekoča 10-letna zakladnica se lahko uporabi kot merilo cen za 10-letno izdajo podjetniških obveznic.

Kadar ročnosti obveznice ni mogoče natančno določiti zaradi funkcij klica ali oddaje, se obveznica pogosto ceni na krivulji primerjalne vrednosti. To je zato, ker ocenjena zapadlost obveznic, ki jih je mogoče klicati ali prenesti na trg, najverjetneje ne sovpada ravno z zapadlostjo določene državne blagajne.

Krivulje primerjalnih cen so narejene z donosom osnovnih vrednostnih papirjev z ročnostjo od treh mesecev do 30 let. Za oblikovanje krivulj primerjalnih cen se uporablja več različnih referenčnih obrestnih mer ali vrednostnih papirjev. Ker obstajajo vrzeli v ročnostih vrednostnih papirjev, ki se uporabljajo za oblikovanje krivulje, je treba donose medsebojno povezati med opazljivimi donosi.

Na primer, ena najpogosteje uporabljenih referenčnih krivulj je tekoča krivulja ameriškega zakladništva, ki je zgrajena z uporabo zadnjih izdanih ameriških zakladniških obveznic, zapiskov in računov. Ker vrednostne papirje ameriška državna blagajna izdaja le s trimesečno, šestmesečno, dvoletno, triletno, petletno, 10-letno in 30-letno zapadlostjo, so donosnosti teoretičnih obveznic z ročnostmi, ki so med njimi ročnosti morajo biti interpolirane. Udeleženci na trgu obveznic ta krivulja zakladništva poznajo kot interpolirana krivulja donosa (ali I-krivulja).

Druge priljubljene krivulje cenovnih meril za obveznice

• Krivulja zakladne zakladne krivulje : krivulja, izdelana z uporabo teoretičnih tečajnih stopenj ameriških zakladnic
• Krivulja zamenjave : krivulja, izdelana z uporabo fiksnih obrestnih mer obrestnih zamenjav
• Krivulja evrodolarjev : krivulja, izdelana z uporabo obrestnih mer, ki izhajajo iz eurodolarnih terminskih cen.
• Agencijska krivulja : krivulja, izdelana z uporabo donosov neplačljivega dolga agencije s fiksno obrestno mero

Donosni namazi za obveznice

Donos obveznice glede na donosnost njegove referenčne vrednosti se imenuje namaz. Spread se uporablja kot mehanizem oblikovanja cen in kot primerjava vrednosti vrednosti med obveznicami. Trgovec lahko na primer reče, da se z določenimi podjetniškimi obveznicami trguje v razmiku 75 bazičnih točk nad 10-letno državno blagajno. To pomeni, da je donos do zapadlosti te obveznice za 0, 75% večji od donosnosti do zapadlosti 10-letne državne blagajne.

Zlasti, če bi drugačna podjetniška obveznica z isto bonitetno oceno, obeti in trajanjem trgovala z razmakom 90 bazičnih točk na relativni osnovi vrednosti, bi bila druga obveznica boljši nakup.

Za različne primerjalne cene se uporabljajo različne vrste izračunov razlike. Štirje primarni izračuni porazdelitve donosa so:

• Nominalna donosnost : razlika v donosnosti do zapadlosti obveznice in donosnosti do zapadlosti njene referenčne vrednosti
• Zero-volatility Spread (Z-namaz) : konstantni razmik, ki bo ob dodani donosnosti na vsaki točki na krivulji zakladnega tečaja (kjer se prejema denarni tok obveznice) cena varščine enaka sedanji vrednost njegovih denarnih tokov
• Možnost prilagojena razmik (OAS) : OAS se uporablja za ocenjevanje obveznic z vgrajenimi možnostmi (na primer obveznica s klicem ali obveznica, ki jo lahko prekličete). Nenehni razmik je, da bo cena obrestne mere obveznice enaka sedanji vrednosti, ko bo dodana donosnosti na vsaki točki krivulje promptnega tečaja (ponavadi krivuljo promptne obrestne mere državnega zakladništva), kjer je prejet denarni tok obveznice, enaka sedanji vrednosti njegovi denarni tokovi. Vendar pa je za izračun OAS krivulji promptne obrestne mere dodeljeno več poti obrestnih mer. Z drugimi besedami, izračunamo veliko različnih krivulj obrestnih mer in povprečne poti obrestnih mer. OAS predstavlja nestanovitnost obrestnih mer in verjetnost predplačila glavnice obveznice.
• Diskontna marža (DM) : Obveznice s spremenljivimi obrestnimi merami so običajno cene blizu njihove nominalne vrednosti. To je zato, ker se obrestna mera (kupon) na obveznici s spremenljivo obrestno mero prilagaja trenutnim obrestnim meram na podlagi sprememb referenčne obrestne mere obveznice. DM je razmik, ki bo, ko bo dodan trenutni referenčni stopnji obveznice, izenačil denarne tokove obveznice s njeno trenutno ceno.

Vrste obveznic ter njihov primerjalni in razporedni izračun

• Visoko donosne obveznice : Visoko donosne obveznice so ponavadi cenovno razporejene po nominalnem razponu donosnosti do določene ameriške zakladniške obveznice v teku. Vendar se včasih, ko se bonitetna ocena in obeti visoko donosne obveznice poslabšajo, obveznica začne trgovati po dejanski ceni v dolarju. Takšna obveznica na primer trguje z 75.875 dolarjev v nasprotju s 500 baznimi točkami v desetletni blagajni.
• Korporativne obveznice : Korporativne obveznice se običajno ocenjujejo po nominalnem razmiku donosnosti do določene tekoče ameriške državne obveznice, ki ustreza njeni ročnosti. Na primer, 10-letne korporativne obveznice so cene 10-letne državne blagajne.
• Hipotekarni vrednostni papirji : MBS obstaja veliko različnih vrst. Mnogi od njih trgujejo z nominalnim donosom, ki se v tehtanem povprečju razširi na I-krivuljo zakladnice ZDA. Nekateri MBS z nastavljivo obrestno mero trgujejo na DM, drugi pa trgujejo z Z-namazom. Nekatere tržne ureditve trgovanja z nominalnim donosom so se razširile v določeno državno blagajno. Na primer, 10-letna obveznica z načrtovanim amortizacijskim razredom lahko trguje z nominalnim razpršenim donosom v 10-letno državno državno blagajno, ali pa Z-obveznica lahko trguje z nominalnim donosom v dohodku 30 -letna zakladnica. Ker ima MBS vgrajene možnosti klicev (posojilojemalci imajo možnost predplačila svojih hipotek), jih pogosto ocenjujejo z uporabo OAS.
• Vrednostni papirji z vrednostnimi papirji : ABS pogosto trguje z nazivno stopnjo donosa v tehtani povprečni življenjski dobi na krivulji zamenjave.
• Agencije : Agencije pogosto trgujejo z nominalnim donosom, ki se razširi v določeno državno blagajno, kot je na primer 10-letna državna zakladnica. Agencije, ki jih je mogoče poklicati, se včasih ocenijo na podlagi OAS, kjer so krivulje (-e) obrestne mere izhaja iz donosnosti agencij, ki jih ni mogoče poklicati.
• Občinske obveznice : Zaradi davčnih ugodnosti občinskih obveznic (ponavadi niso obdavčljive) njihovi donosnosti niso tako zelo povezani z donosnostjo državne blagajne ZDA kot druge obveznice. Zato munis pogosto trguje z dokončnim donosom do zapadlosti ali celo z dolarjem. Vendar se donos munijev kot razmerje do referenčnega donosa zakladnice včasih uporablja kot merilo relativne vrednosti.
• Obveznosti dolga v zavarovanju s premoženjem : Tako kot MBS in ABS, ki pogosto podpirajo CDO, obstaja tudi veliko različnih meril cen in meritev donosa, ki se uporabljajo za ceno CDO. Eurodollarna krivulja se včasih uporablja kot merilo. Za tranše s spremenljivo obrestno mero se uporabljajo diskonti. Izračuni OAS so narejeni za analizo relativne vrednosti.

Spodnja črta

Dogovori o cenah obveznic na trgu so nekoliko zapleteni, vendar kot baseball pravila, razumevanje osnov odpravi nekaj dvoumnosti in morda celo prijetno. Določitev cen obveznic je v resnici le določitev merila cen, določitev razlike in razumevanje razlike med dvema osnovnima izračunoma donosa: donos do zapadlosti in obrestne mere. S tem znanjem razumevanje, kako se ceni različne vrste obveznic, ne sme zastraševati.