Ali nekdo manipulira z VIX?

Indeks volatilnosti Cboe (VIX) pogosto imenujejo "merilec strahu", saj ga opazovalci trga uporabljajo za merjenje pričakovane nestanovitnosti v naslednjih 30 dneh. Do svojega imena je prišel 6. februarja, ko je - po mesecih relativne placnosti - indeks dosegel 199% od najnižjega dne na najvišji 50, 3. Volatilne kratke hlače, katerih stave so olajšali nišni izdelki, s katerimi se trguje na borzi, so bile izbrisane: kratkoročni kratkoročni ETX (XIV) VelocityShares je v eni seji padel za 92, 6%.

Dolgo krožijo domneve, da imajo nekateri trgovci prste na VIX lestvici. 12. februarja sta po tržnih trgih Jason Zuckerman in Matt Stock iz družbe Zuckerman Law, podjetja K Street, poslala oddelkom za izvršbo dveh finančnih regulatorjev, Komisije za vrednostne papirje in borze (SEC) in Komisije za trgovanje z vrednostnimi papirji (CFTC). ). Pismo je navajalo obtožbe o "divji manipulaciji z indeksom VIX" v imenu "anonimnega prijavitelja nepravilnosti, ki je vodilna mesta v nekaterih največjih investicijskih podjetjih na svetu."

Kot piše v pismu, manipulacija poteka in "vlagateljev stane sto milijonov dolarjev na mesec" ali 2 milijardi dolarjev na leto. Shema domnevno izkorišča pomanjkljivost VIX-a, ki trgovcem omogoča, da vplivajo na indeks, ne da bi tvegali noben kapital, preprosto z objavo ponudb o opcijah S&P. Dobiček od te dejavnosti znaša "več milijard", piše v pismu. (Glej tudi: Mirni uspeh programa za žvižgače SEC. )

Nadalje trdi, da je bila manipulacija deloma odgovorna za velike izgube izdelkov VIX, vezanih na borzo, ki so bili v mesecu prej.

Zuckerman Law razkritja o tveganju manipulacije z VIX imenuje "nadvse neustrezno", glede na dolžino dokumentacije - nekaj sto strani - in dejstvo, da ni treba neposredno tvegati denarja, da bi vplivali na ponudbene ponudbe, ki določajo VIX, zaradi česar indeks "precej ranljiv." Odvetniška družba zato očita "kršitev fiduciarne odgovornosti" s strani družbe Cboe Global Markets Inc. (CBOE), za katero v pismu piše, da od VIX zasluži od 20 do 25% svojih prihodkov. Dokument pripisuje "neprimerna" razkritja CME Group Inc. (CME), vendar se razlikuje od Cboeja in ni vključen v VIX.

Cboe je za Bloomberg dejal, da pismo "je polno netočnih izjav, napačnih predstav in dejanskih napak" - zmeda Cboe-CME je en primer - in zato "nima verodostojnosti"; tiskovni predstavnik Cboeja je to izjavo za Investopedijo potrdil. Bill Speth, vodja raziskav pri Cboeju, je dvomil o obtožbah, rekoč: "Če se pogovarjate s katerim koli trgovcem, ki je aktivno vpleten v VIX, veste, da nihče ne bo pozoren na promptno vrednost, " temveč na cene izpeljanih finančnih instrumentov temelji na VIX.

Tiskovna predstavnica CFTC Erica Richardson je v e-poštni izjavi dejala, da regulator javno ne komentira pritožb prijaviteljev, ki so "sestavni del izvršilnega programa CFTC." Sporočilo, ki je ostalo v oddelku za izvršbo SEC, ni bilo vrnjeno.

Kot je navajal neimenovani vir, je Wall Street Journal 13. februarja poročal, da Regulativni organ za finančno industrijo (Finra) preizkuša domnevne manipulacije z VIX in sondo poimenoval ločeno od zahteve prijavitelja, ki jo preiskujejo regulatorji. Zasebni, samoregulativni organ je podjetju Cboe zagotavljal "nadzor trga, finančni nadzor, preglede, preiskave in disciplinske storitve" od leta 2015. Tiskovni predstavnik Ray Pellechia je za Investopedia dejal, da Finra ne komentira, ali izvaja posebne preiskave. (Glej tudi Finra: Kako ščiti vlagatelje .)

Ne prvič

To ni prvič, da je merilec strahu padel pod ogenj. V prispevku, ki sta ga maja 2017 objavila John Griffin in Amin Shams z univerze v Teksasu v Austinu, so bili podrobno opisani "zanimivi" vzorci trgovanja, povezani z VIX.

Indeks deluje s sledenjem implicirane nestanovitnosti različnih možnosti indeksov S&P 500. Ker trgovci kupujejo in prodajajo te možnosti, da bi se zaščitili pred prihodnjimi premiki na trgu ali jih izkoristili, implicirana nestanovitnost možnosti kaže na turbulenco, ki jo trgovci pričakujejo - če ne nujno tudi na turbulence. (Glej tudi: Strategije za učinkovito spreminjanje nestanovitnosti z VIX. )

Griffin in Shams sta domnevala, da VIX-jeva mehanika pušča manipulacijo. Recimo, da imate dolgo pozicijo v VIX terminah. Če ste pripravljeni umazati roke, da si zagotovite dobiček, lahko v času pred odprto dražbo (7: 30 do 8:15 po CST) oddate "agresivna" naročila za opcije S&P 500 - povečate možnosti za indeks. "kliring cen in z njimi VIX.

Po mnenju avtorjev ta scenarij ni samo hipotetičen. Na dneve poravnave za VIX pogodbe o izvedenih finančnih instrumentih - vsaj v mesecih, ko VIX znatno poveča - se cene opcij S&P nagibajo do 8:15, kar kaže, da se jih zbira pri poskusu napihovanja VIX. Cena se nato ponavadi vrne navzdol zadnjih 15 minut pred poravnavo, ko je trgovanje dovoljeno le v opcijah, ki niso povezane z odprtimi VIX pozicijami. To gibanje kaže, da "so drugi trgovci oddali naročila za prodajo prenizkih cen in prilagodili cene navzdol. Vendar cene niso popolnoma obrnjene in opažamo bolj prilagoditev navzdol od poravnave do odprtja."

Slike, pridobljene iz Griffina in Shamsa.

Na primer, večina opcij opazi povečanje obsega trgovanja po poteku veljavnosti. Ni tako pri možnostih S&P 500, pri katerih se obseg trgovanja poveča točno 30 dni pred iztekom. "To ni posledica kakršnega koli očitnega dogodka, povezanega s trgom S&P 500, " pišejo avtorji, "ampak datum je VIX." Avtorji tudi ugotavljajo, da se pik pri trgovanju pojavlja le pri možnostih brez denarja, ki so dejavnik izračuna VIX. Možnosti v denarju, ki ne vplivajo na VIX, se komaj prebijejo. (Glej tudi: Kaj je možnost denarja ">

Avtorja sta raziskala dve alternativni razlagi, varovanje pred tveganjem in zmanjšanje povpraševanja po likvidnosti, vendar sklepata, da ti ne pojasnjujejo vzorcev, ki jih vidijo v podatkih o trgovanju.

Cboe je junija 2017 na Investopedijo poslal izjavo, da je delo Griffina in Shamsa temeljilo na "temeljnih nesporazumih" mehanike indeksa. Vzorci, ki kažejo na manipulacijo, so "popolnoma skladni z običajnim in zakonitim trgovalnim vedenjem", je dejal v izjavi, avtorji pa niso bili seznanjeni z vsemi ustreznimi podatki. "CBOE resno jemlje kakršne koli zlorabe trga, vključno z manipulacijo s postopkom poravnave VIX, " dodaja izjava, "in vzdržuje regulativni program, ki pregleduje kršitvene dejavnosti, in po potrebi upravičeno disciplinsko ukrepa." Tiskovna predstavnica podjetja Cboe je za Investopedijo povedala, da borza ni nikoli ukrepala proti stranki zaradi manipulacije z VIX.

Griffin in Shams sta v e-poštnem sporočilu Investopediji zapisala: "V nasprotju s trditvami CBOE smo temeljito preučili poselitev VIX, široko predstavili naš prispevek in se pogovarjali z različnimi trgovinskimi strokovnjaki, ki potrjujejo naše razumevanje postopka poravnave in ugotovitev." CBOE so pozvali, naj objavijo kakršne koli podatke, "za katere menijo, da bi bili koristni za boljše razumevanje in načrtovanje poravnave" akademikom, "kot to običajno počnejo druge izmenjave." Izrazili so presenečenje nad Cboejevo "navidezno obrambno držo" in dejali, da je "razočaranje, da se CBOE ne zdi zaskrbljen, ker odstopanja od poravnave investitorjem, ki uporabljajo svoje izdelke, izredno dragajo".

Matt Levine je v stolpcu Bloomberg predstavil še eno, bolj "nedolžno" razlago navidezne manipulacije: trgovci, ki dobavljajo gotovino, ko jim poteče rok veljavnosti (ker fizična dobava nihanja ni mogoča) in jih uporabljajo za nakup osnovnih možnosti S&P 500, torej glede ohranjanja podobne izpostavljenosti hlapnosti. "To možnost preizkušamo kot eno izmed naših hipotez za hedging v prispevku, " je Griffin povedal za Investopedia. "O tem razpravljamo in izključujemo kot popolno razlago."

Griffin in Shams sta s pisanjem na Investopedijo primerjala potencialno manipulacijo z VIX preteklim škandalom, povezanim z LIBOR-om, zlatom, srebrom in deviznim trgom, "ki so bili očitno igrani." (Glej tudi: Škandal LIBOR. )