Zakaj in kdaj države privzeto?

Države lahko občasno zadolžijo svoj dolg. To se zgodi, kadar vlada ali ni sposobna ali ne želi izpolniti svojih fiskalnih obljub. Argentina, Rusija in Pakistan so le nekatere vlade, ki so v zadnjih dveh desetletjih neplačale plačila.

Seveda niso vse privzete vrednosti enake. V nekaterih primerih vlada zamudi plačilo obresti ali glavnice. Druge čase pa le odloži izplačilo. Vlada lahko izvirne opombe za nove zamenja tudi z manj ugodnimi pogoji. V tem primeru imetnik bodisi sprejme nižje donose, bodisi sprejme „odbitke“ na posojilo - torej sprejme obveznico s precej manjšo nominalno vrednostjo.

Tabela 1: Delni seznam držav, ki niso izpolnile obveznosti od leta 1999

Vir: Moody's Global Credit Policy

Dejavniki, ki vplivajo na tveganje

Zgodovinsko gledano je neupoštevanje posojil večji problem za države, ki se zadolžujejo v tuji valuti. Razlog je v tem, da se država, ki izposoja tujo valuto, sooči s proračunskim primanjkljajem, nima možnosti tiskati več denarja.

Mnoge države v razvoju izdajajo obveznice v nadomestni valuti - pogosto ameriški dolar - ter bogastvo in sposobnost zadolževanja igrata tako pomembno vlogo pri tveganju neplačila. Ko je država enkrat neplačana, se v prihodnosti še težje zadolžuje, zato države z nizkim dohodkom še posebej tvegajo neplačilo. Po besedah ​​Masooda Ahmeda, prejšnjega visokega izvršnega direktorja v MDS in zdaj predsednika Centra za globalni razvoj, od oktobra 2018 od 59 držav, ki jih MDS uvršča med države v razvoju z nizkimi dohodki, je bilo 24 dolgov krizo ali na robu ene, kar je skoraj 40% in podvoji število v letu 2013.

Narava vlade države ima tudi pomembno vlogo pri kreditnem tveganju. Raziskave kažejo, da prisotnost nadzorov in ravnovesja vodi do fiskalnih politik, ki maksimizirajo socialno blaginjo - in poravnavanje dolga domačih in tujih vlagateljev je sestavni del največjega socialnega varstva. Nasprotno, vlade, ki jih sestavljajo nekatere politične skupine z nesorazmerno močjo, lahko privedejo do nepremišljene porabe in sčasoma neplačila.

Z možnostjo tiskanja lastnega denarja se države, kot so ZDA, Velika Britanija in Japonska, zdijo neupravičene za neplačilo dolga, vendar temu ni tako. Kljub zvezdastim rekordom na splošno so ZDA v svoji zgodovini nekajkrat tehnično neplačale. Leta 1979 je državna blagajna zaradi napake v papirju začasno izpustila plačila dolga v višini 122 milijonov dolarjev. Tudi če vlada lahko poplača svoje dolgove, zakonodajalci tega morda niso pripravljeni, saj nas opozarjajo občasni spopadi glede omejitve dolga.

Vlagatelji si lahko odpravijo državni dolg, tudi če država uradno ne izpolni obveznosti. Kadar koli mora državna blagajna natisniti več denarja, da izpolni svoje obveznosti, se celotna denarna masa države poveča in vsak dolar v obtoku izgubi del svoje vrednosti.

Zmanjševanje tveganj

Če država neplačuje dolga, je lahko vpliv na imetnike obveznic hud. Poleg kaznovanja posameznih vlagateljev neplačniki vplivajo na pokojninske sklade in druge velike vlagatelje z velikimi deleži.

Eden od načinov, da se institucionalni vlagatelji lahko zaščitijo pred katastrofalnimi izgubami, je s pogodbo, imenovano zamenjava kreditnih neplačil. Prodajalec pogodbe se strinja, da bo plačal preostalo glavnico in obresti, če država zapusti plačilo. Kupec v zameno plača pristojbino za varovanje obdobja, ki je podobna zavarovalni premiji. Zavarovana stranka se strinja, da bo prvotno obveznico, ki ima lahko nekaj preostale vrednosti, prenesla na svojo drugo stranko v primeru negativnega kreditnega dogodka.

Čeprav so bile prvotno zamišljene kot oblika zaščite, so zamenjave postale tudi pogost način špekuliranja o kreditnem tveganju države. Številne kreditne zamenjave za trgovanje nimajo pozicij na osnovnih obveznicah, na katere se sklicujejo. Na primer, vlagatelj, ki meni, da je trg precenil grške kreditne težave, bi lahko prodal pogodbo in pobiral premije in bil prepričan, da nikomur ne povrne stroškov.

Ker so zamenjave kreditnih neplačil razmeroma sofisticirani instrumenti in trgujejo brez recepta, je tipičnim vlagateljem težko posodobiti tržne cene. To je eden od razlogov, da jih institucionalni vlagatelji običajno uporabljajo z obsežnejšim tržnim znanjem in dostopom do posebnih računalniških programov, ki zajemajo podatke o transakcijah.

Gospodarski učinek

Tako kot posameznik, ki zamuja s plačili, težje najde dostopna posojila, tudi države, ki v tem primeru neplačujejo obveznosti ali tvegajo neplačilo, doživijo bistveno večje stroške izposoje. Agencije, kot so Moody's, Standard & Poor's in Fitch, so odgovorne za ocenjevanje kakovosti dolga držav po vsem svetu na podlagi njihovega finančnega in političnega statusa. Na splošno imajo države z višjo bonitetno oceno nižje obrestne mere.

Če država privzame, lahko traja več let, da si opomore. Argentina, ki je zamudila izplačilo obveznic od leta 2001, je odličen primer. Do leta 2012 je bila obrestna mera za njene obveznice še vedno več kot 12 odstotnih točk višja od obrestne mere ameriške državne blagajne.

Morda je največja skrb pri neplačilu vpliv na širše gospodarstvo. V ZDA so številne hipoteke in študentska posojila vezane na zakladne mere. Če bi posojilojemalci doživeli dramatično višja plačila kot posledica neplačila dolga, bi bil rezultat bistveno manj razpoložljivega dohodka, namenjenega za blago in storitve.

Ker se okužba lahko širi na druga gospodarstva, bodo države, ki so tesno povezane - zlasti tiste, ki imajo v lasti večji del dolga - včasih stopile v zamudo. To se je zgodilo sredi devetdesetih let, ko so ZDA pomagale izplačati mehiške obveznice. In po svetovni recesiji leta 2008 so Mednarodni denarni sklad, Evropska unija in Evropska centralna banka Grčiji zagotovili prepotrebno likvidnost.

Idealen čas za vlaganje?

Kjer nekateri vlagatelji gledajo na finančno krizo in vidijo kaos, drugi prepoznajo priložnost. Ti vlagatelji menijo, da privzeto predstavlja spodnjo točko - ali nekaj podobnega - za državne obveznice. Za optimističnega vlagatelja je edina smer teh obveznic navzgor.

Za to vrsto dejavnosti so specializirani številni "skladišč za jastrebe". Podobno kot agencija za izterjavo dolgov z nizkimi stroški kupuje osebne kreditne račune, tudi ti kupujejo državne obveznice za del svoje prvotne vrednosti.

Zaradi ekonomskih izpadov, ki se običajno pojavijo po neplačilu, vlagatelji pogosto iščejo tudi podcenjene zaloge. Naložbe v države, ki ne izpolnjujejo obveznosti, prinašajo pravičen delež tveganja, ker ni nobenega zagotovila, da se bo odskok kdaj zgodil. Tisti, ki v svojem portfelju iščejo predvsem varnost, bi morali verjetno vlagati drugam.

Vendar pa nedavni zgodovinski primeri spodbujajo vlagatelja, usmerjenega v rast. Na primer, v zadnjih nekaj desetletjih so se delniške trge v Rusiji, Braziliji in Mehiki močno povečale zaradi krize obveznic. Ključno je iskati podjetja s konkurenčnimi prednostmi in nizkim razmerjem med ceno in prihodkom, ki odraža njihovo povišano raven tveganja.

Spodnja črta

V zadnjih nekaj desetletjih so bile številne neplačila države, zlasti države, ki se zadolžujejo v tuji valuti. Če pride do neplačila, se donosi državnih obveznic hitro povečajo, kar ustvarja močan učinek v domačem, pogosto pa tudi v svetovnem gospodarstvu.