Uvod v tveganje nasprotne stranke

Tveganje nasprotne stranke je tveganje, povezano z drugo stranko finančne pogodbe, ki ne izpolnjuje svojih obveznosti. Vsaka trgovina z izvedenimi finančnimi instrumenti mora imeti stranko, ki sprejme nasprotno stran. Kreditne zamenljive zamenjave, običajni izvedeni finančni instrument s tveganjem nasprotne stranke, se pogosto trguje neposredno z drugo stranko, v nasprotju s trgovanjem na centralizirani borzi. Ker je pogodba neposredno povezana z drugo stranjo, obstaja večje tveganje neizpolnitve obveznosti nasprotne stranke, saj obe strani morda ne bosta v celoti poznali finančnega zdravja druge (in njihove sposobnosti kritja obveznosti). To se razlikuje od izdelkov, ki kotirajo na borzi. V tem primeru je borza nasprotna stranka, ne pa en sam subjekt na drugi strani trgovine.

Tveganje nasprotne stranke je postalo vidno zaradi svetovne finančne krize. AIG je svojo bonitetno oceno AAA dobro izkoristil za prodajo (pisanje) kreditnih zamenjav (CDS) nasprotnim strankam, ki so želele privzeto zaščito (v mnogih primerih na tranšah CDO). Ko AIG ni mogla objaviti dodatnega zavarovanja in bi morala nasprotnim strankam zagotoviti sredstva zaradi poslabšanja referenčnih obveznosti, jih je ameriška vlada odpravila.

Regulatorji so bili zaskrbljeni, da bodo neplačila AIG preletela verige nasprotnih strank in ustvarila sistemsko krizo. Vprašanje ni bilo le izpostavljenosti do posameznih podjetij, temveč tveganje, da bi povezave s pogodbami na izvedene finančne instrumente ogrozile celoten sistem.

Kreditni izvedeni finančni instrument ima tveganje nasprotne stranke

Medtem ko ima posojilo tveganje neplačila, izveden finančni instrument izhaja iz naslova pogodbenih strank.

Tveganje nasprotne stranke je vrsta (ali podrazred) kreditnega tveganja in je v mnogih oblikah izvedenih finančnih pogodb nasprotna stranka tveganje neplačila. Primerjajmo tveganje nasprotne stranke s tveganjem neplačila posojila. Če Bank A posoji stranki C 10 milijonov USD, banka A zaračuna donos, ki vključuje nadomestilo za tveganje neplačila. Toda izpostavljenost je enostavno ugotoviti; to je približno vloženih (financiranih) 10 milijonov dolarjev.

Kreditni izvedeni finančni instrument pa je dvostranska pogodba, ki ni financirana. Poleg naloženega zavarovanja s finančnimi instrumenti je izveden finančni instrument tudi pogodbena obljuba, ki jo je mogoče prekršiti in tako izpostaviti strankam tveganje. Razmislite o možnosti brez recepta (OTC), ki jo banka A kupi (pisno) kupcu C. Tržno tveganje se nanaša na nihajočo vrednost opcije; če se dnevno trguje z znamko, bo njegova vrednost odvisna predvsem od osnovne cene premoženja, pa tudi številnih drugih dejavnikov tveganja. Če možnost preneha v denarju, banka A dolguje kupcu C. lastno vrednost. Tveganje nasprotne stranke je kreditno tveganje, da bo banka A ne izpolnila te obveznosti do banke C (na primer banka A lahko bankrotira).

Razumevanje tveganja nasprotne stranke s primerom zamenjave obrestne mere

Predpostavimo, da dve banki skleneta vaniljo (neeksotično) zamenjavo obrestnih mer. Banka A je plačnik s spremenljivo obrestno mero, banka B pa plačnik s fiksno obrestno mero. Zamenjava ima nominalno vrednost 100 milijonov dolarjev in življenjsko dobo (tenorja) pet let; bolje je poklicati 100 milijonov ameriških dolarjev namesto glavnice, ker domišljija ni izmenjena, temveč je zgolj izračunavanje plačil.

Če želite ohraniti preprost primer, predpostavimo, da je krivulja LIBOR / razmerja izmenjave enaka 4%. Z drugimi besedami, ko banke začnejo zamenjati, so promptne obrestne mere 4% letno za vse ročnosti.

Banke si bodo zamenjale plačila v intervalih šest mesecev za čas zamenjave. Banka A, plačnik s spremenljivo obrestno mero, bo plačala šestmesečni LIBOR. V zameno bo banka B plačala fiksno obrestno mero v višini 4% na leto. Najpomembneje je, da bodo plačila pobotana. Banka A ne more napovedati svojih prihodnjih obveznosti, vendar banka B nima take negotovosti. Banka B ob vsakem intervalu ve, da bo dolgovala dva milijona dolarjev: 100 milijonov dolarjev navidezno * 4% / 2 = 2 milijona dolarjev.

Razmislimo o opredelitvah izpostavljenosti nasprotne stranke na dveh točkah - ob začetku zamenjave (T = 0) in šest mesecev pozneje (T = + 0, 5 leta).

Na začetku zamenjave (čas nič = T0)
Če zamenjava ne bo na trgu, bo imela obe nasprotni stranki začetno tržno vrednost nič. Stopnja zamenjave se kalibrira, da se zagotovi nič tržna vrednost ob začetku zamenjave.

• Tržna vrednost (pri T = 0) je za obe nasprotni strani enaka nič. Krivulja pavšalne obrestne mere pomeni 4, 0% terminske stope, zato plačnik s spremenljivo obrestno mero (banka A) pričakuje plačilo 4, 0% in ve, da bo prejel 4, 0%. Ta plačila so enaka nič in nič je pričakovanje za prihodnja pobotana plačila, če se obrestne mere ne spremenijo.
• Kreditna izpostavljenost (CE): To je neposredna izguba, če nasprotna stranka ne izpolni obveznosti. Če banka B neplača, je izguba banke A kreditna izpostavljenost banke A. Zato ima banka A kreditno izpostavljenost le, če je banka A v denarju. Mislite na to kot na delniško opcijo. Če imetnik opcije ob izteku denarja porabi, privzeti program za zapisovanje opcij ni pomemben. Imetnik opcije ima kreditno izpostavljenost do neplačila samo, če je v denarju. Ker je tržna vrednost obojega nič enaka, nobena banka nima kreditne izpostavljenosti do druge. Na primer, če banka B takoj privzame točko, banka A ne izgubi ničesar.
• Pričakovana izpostavljenost (EE): To je pričakovana (povprečna) kreditna izpostavljenost na prihodnji ciljni datum, ki je odvisna od pozitivnih tržnih vrednosti. Banka A in banka B pričakujeta izpostavljenost na več ciljnih prihodnjih datumov. 18-mesečna pričakovana izpostavljenost banke A je povprečna pozitivna tržna vrednost zamenjave v banko A, 18 mesecev naprej, brez negativnih vrednosti (ker privzeto ne bo škodilo banki A v teh scenarijih). Podobno ima banka B pozitivno 18-mesečno pričakovano izpostavljenost, ki je tržna vrednost zamenjave do banke B, vendar je pogojena s pozitivnimi vrednostmi za banko B. Pomaga imeti v mislih, da izpostavljenost nasprotne stranke obstaja samo za zmagovalno (v -money) pozicija v pogodbi o izvedenih finančnih instrumentih, ne za zunaj denarni položaj! Samo dobiček izpostavi banko neplačila nasprotne stranke.
• Potencialna prihodnja izpostavljenost (PFE): PFE je kreditna izpostavljenost na prihodnji datum, modelirana z določenim intervalom zaupanja. Na primer, banka A lahko ima 18-mesečni PFE 95-odstotno samozavestno 6, 5 milijona dolarjev. Tako bi lahko rekli: "18 mesecev v prihodnost smo 95% prepričani, da bo naš dobiček v zamenjavi znašal 6, 5 milijona dolarjev ali manj, tako da nas bo neplačilo takratne nasprotne stranke izpostavilo kreditni izgubi v višini 6, 5 milijona dolarjev ali manj. " (Opomba: Po definiciji mora biti 18-mesečni 95-odstotni PFE večji od 18-mesečne pričakovane izpostavljenosti (EE), ker je EE le povprek.) Kako se izračuna 6, 5 ​​milijona dolarjev? V tem primeru je simulacija Monte Carla pokazala, da je 6, 5 milijona dolarjev zgornji peti indeks simuliranih dobičkov do banke A. Od vseh simuliranih dobičkov (izgube, izključene iz rezultatov, ker banke A ne izpostavljajo kreditnemu tveganju), je 95% manjše od 6, 5 milijona dolarjev in 5% sta višja. Torej obstaja 5-odstotna možnost, da bo čez 18 mesecev kreditna izpostavljenost banke A večja od 6, 5 milijona dolarjev.

Vas morebitna prihodnja izpostavljenost (PFE) spominja na tvegano vrednost (VaR)? Dejansko je PFE analogna VaR, z dvema izjemama. Prvič, čeprav je VaR izpostavljenost zaradi izgube na trgu, je PFE kreditna izpostavljenost zaradi dobička. Drugič, medtem ko se VaR običajno nanaša na kratkoročno obdobje (na primer en ali 10 dni), PFE pogosto gleda leta v prihodnost.

Obstajajo različne metode za izračun VaR. VaR je količinsko zasnovano merilo tveganja. Za določen portfelj in časovno obdobje VaR zagotavlja verjetnost določene količine izgube. Na primer, portfelj sredstev z enomesečnim 5% VaR v višini 1 milijona USD ima 5% verjetnost izgube več kot milijon dolarjev. Tako lahko VaR vsaj hipotetično meri tveganje neplačila nasprotne stranke pri zamenjavi kreditnega neplačila.

Najpogostejša metoda za izračun VaR je zgodovinska simulacija. Ta metoda določa preteklo porazdelitev dobička in izgube za portfelj ali sredstvo, izmerjeno v preteklem obdobju. Nato se vrednost VaR določi s kvantitativno meritvijo te porazdelitve. Čeprav se zgodovinska metoda pogosto uporablja, ima pomembne pomanjkljivosti. Glavna težava je, da ta metoda predvideva, da bo prihodnja porazdelitev donosnosti portfelja podobna pretekli. To morda ne drži, zlasti v obdobjih visoke nestanovitnosti in negotovosti.

Naprej Šest mesecev naprej (T = + 0, 5 leta)
Predpostavimo, da se krivulja izmenjave hitrosti premakne z 4, 0% na 3, 0%, vendar ostane enaka za vse ročnosti, tako da gre za vzporedni premik. Trenutno je zapadla prva menjava plačil. Vsaka banka bo ostala dolga dva milijona dolarjev. Plavajoče plačilo temelji na 4% LIBOR na začetku šestih mesecev. Na ta način so pogoji prve izmenjave znani ob začetku zamenjave, zato se popolnoma izravnajo ali ustavijo na nič. Pri prvi izmenjavi plačilo ni izvedeno, kot je bilo načrtovano. Ker pa so se obrestne mere spreminjale, je prihodnost zdaj videti drugače ... boljša banka A in slabša banka B (ki zdaj plačuje 4, 0%, ko so obrestne mere le 3, 0%).

• Trenutna izpostavljenost (CE) v času T + 0, 5 leta: Banka B bo še naprej plačevala 4, 0% letno, zdaj pa pričakuje, da bo prejela le 3, 0% letno. Ker so se obrestne mere znižale, to koristi plačniku s spremenljivo obrestno mero, banka A. Banka A bo v denarju, banka B pa brez denarja.

V tem scenariju bo banka B imela nič (trenutno) kreditno izpostavljenost; Banka A bo imela trenutno pozitivno izpostavljenost.

• Ocenjevanje trenutne izpostavljenosti v šestih mesecih: Prihodnjo trenutno izpostavljenost lahko simuliramo tako, da zamenjamo ceno kot dve obveznici. Obveznica s spremenljivo obrestno mero bo vedno vredna približno enake vrednosti; njegovi kuponi so enaki diskontni stopnji. Obveznica s fiksno obrestno mero bo imela šest mesecev ceno približno 104, 2 milijona dolarjev. Da bi dosegli to ceno, predvidevamo 3, 0-odstotni donos, preostalo devet polletnih obdobij in kupon za dva milijona dolarjev. V MS Excel je cena = PV (stopnja = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); s kalkulatorjem TI BA II + vnesemo N = 9, I / Y = 1, 5. PMT = 2, FV = 100 in CPT PV, da dobimo 104, 18. Če se krivulja menjalne obrestne mere premika vzporedno z 4, 0% na 3, 0%, se bo tržna vrednost zamenjave preusmerila z nič na +/- 4, 2 milijona USD (104, 2 do 100 USD). Tržna vrednost bo znašala + 4, 2 milijona dolarjev za denarno banko A in - 4, 2 milijona dolarjev za banko, ki je brez denarja B. Toda trenutna izpostavljenost samo banke A bo 4, 2 milijona (banka B ne izgubi ničesar, če banka A privzete vrednosti). V zvezi s pričakovano izpostavljenostjo (EE) in potencialno prihodnjo izpostavljenostjo (PFE) bosta oba ponovno izračunana (dejansko ponovno simulirana) na podlagi sveže opažene, pomaknjene krivulje izmenjave. Ker pa sta obe pogojeni s pozitivnimi vrednostmi (vsaka banka vključuje samo simulirane dobičke, kjer lahko obstaja kreditno tveganje), bosta po definiciji obe pozitivni. Ker se bodo obrestne mere preusmerile v korist banke A, se bodo EE in PFE banke A verjetno zvišali.

Povzetek treh osnovnih meritev nasprotne stranke

• Kreditna izpostavljenost (CE) = MAXIMUM (tržna vrednost, 0)
• Pričakovana izpostavljenost (EE): POVPREČNA tržna vrednost na prihodnji ciljni datum, vendar pogojena le s pozitivnimi vrednostmi
• Potencialna prihodnja izpostavljenost (PFE): tržna vrednost v določenem količniku (na primer 95. odstotnik) na prihodnji ciljni datum, vendar pogojena le s pozitivnimi vrednostmi

Kako se izračunata EE in PFE?

Ker so pogodbe o izvedenih finančnih instrumentih dvostranski in referenčni nominalni zneski, ki niso zadostni posredniki za ekonomsko izpostavljenost (za razliko od posojila, pri katerem je glavnica realna izpostavljenost), moramo na splošno uporabiti simulacijo Monte Carlo (MCS) za ustvarjanje porazdelitve tržnih vrednosti v prihodnosti datum. Podrobnosti so zunaj našega obsega, vendar koncept ni tako težaven, kot se sliši. Če uporabljamo zamenjavo obrestnih mer, so vključeni štirje osnovni koraki:

1. Navedite model naključnih (stohastičnih) obrestnih mer. To je model, ki lahko naključno razvrsti osnovne dejavnike tveganja. To je motor Monte Carlo Simulacije. Na primer, če smo modelirali ceno delnic, je priljubljen model geometrijsko Brownovo gibanje. Na primeru zamenjave obrestnih mer lahko oblikujemo enotno obrestno mero, da bi karakterizirali celotno krivuljo pavšalne obrestne mere. Temu bi lahko rekli donos.

2. Izvedite več preskusov. Vsak preizkus je ena sama pot (zaporedje) v prihodnost; v tem primeru simulirana obrestna mera v prihodnost. Nato izvedemo še tisoč preskusov. Spodnji grafikon je poenostavljen primer: vsako preskušanje je ena sama simulirana pot obrestne mere, načrtovane deset let naprej. Nato se naključni poskus ponovi desetkrat.

3. Pri vrednotenju zamenjave se uporabljajo prihodnje obrestne mere. Tako kot zgornji grafikon prikazuje 10 simuliranih preskusov prihodnjih poti obrestnih mer, vsaka pot obrestne mere implicira povezano vrednost zamenjave v tem trenutku.

4. Na vsak prihodnji datum to ustvari porazdelitev možnih bodočih vrednosti swap. To je ključ. Glej spodnji grafikon. Zamenjava se oblikuje na podlagi bodoče naključne obrestne mere. Na kateri koli določen prihodnji ciljni datum je povprečje pozitivnih simuliranih vrednosti pričakovana izpostavljenost (EE). Morebitna prihodnja izpostavljenost (PFE) je ustrezen količnik pozitivnih vrednosti. Na ta način se EE in PFE določata samo od zgornje polovice (pozitivne vrednosti).

Zakon Dodd-Frank

Neplačila sporazumov o zamenjavi so bila eden glavnih vzrokov finančne krize leta 2008. Zakon Dodd-Frank je sprejel predpise za trg zamenjave. Vključevala je določbe za javno razkritje trgovanj z zamenjavami, pa tudi odobritev oblikovanja centraliziranih zmogljivosti za izvajanje zamenjav. Trgovinske zamenjave na centraliziranih borzah zmanjšujejo tveganje nasprotne stranke. Zamenjave, s katerimi se trguje na borzah, imajo borzo kot nasprotna stranka. Borza nato nadomesti tveganje z drugo stranko. Ker je menjava nasprotna pogodba, bo borza ali njeno klirinško podjetje stopilo k izpolnjevanju obveznosti sporazuma o zamenjavi. To močno zmanjša verjetnost tveganja neplačila nasprotne stranke.

Spodnja črta

Za razliko od financiranega posojila je izpostavljenost do kreditnega izvedenega finančnega instrumenta zapletena zaradi vprašanja, da lahko vrednost niha ali pozitivno vpliva na katero koli stranko dvostranske pogodbe. Ukrepi za tveganje nasprotne stranke ocenjujejo trenutno in prihodnjo izpostavljenost, vendar je ponavadi potrebna simulacija Monte Carla. Pri tveganju nasprotne stranke se izpostavljenost ustvari z zmagovalnim položajem v denarju. Tako kot se za oceno tržnega tveganja potencialne izgube uporablja tvegana vrednost (VaR), se potencialna prihodnja izpostavljenost (PFE) uporablja za oceno analogne kreditne izpostavljenosti v kreditnem izvedenem finančnem instrumentu.