CMO vs CDO: Enako zunaj, drugačno znotraj

Ena najpomembnejših novosti z Wall Streeta je bilo združevanje posojil, da bi se nato razdelilo na ločene obrestne instrumente. Ta koncept zavarovanja s premoženjem in strukturirano financiranje je pred trgom hipotekarnih obveznosti s premoženjem za zavarovanje s premoženjem (ZSO) in dolžniškimi obveznostmi, ki so predmet zavarovanja (CDO). Šele v začetku osemdesetih let prejšnjega stoletja je bil koncept formaliziran s ponovnim pakiranjem hipotek, da bi ustvarili varnostno industrijo, podprto s hipoteko.

MBS-ji so zavarovani s hipotekami, na katerih vse obresti in glavnica preprosto preidejo na vlagatelje. Skupne tržne ureditve so bile ustvarjene z namenom, da vlagateljem dajo posebne denarne tokove namesto samo prehoda obresti in glavnice. Skupne tržne ureditve so bile prvič izdane leta 1983 za zvezno hipotekarno hipotekarno hišo (Freddie Mac) s strani investicijskih bank First Boston in Salomon Brothers, ki sta vzela zbirko hipotekarnih posojil, jih razdelila na tranše z različnimi obrestnimi merami in ročnostmi ter izdala vrednostne papirje na podlagi tiste tranše. Hipoteke na začetku so služile kot zavarovanje.

V nasprotju s skupnimi trgovinskimi organizacijami CDO, ki so se pojavile pozneje v osemdesetih letih, obsegajo veliko širši spekter posojil, ki presegajo hipoteke. Medtem ko obstaja veliko podobnosti med obema, obstajajo različne razlike v njihovi zgradbi, vrste posojil v skupnem obsegu in vrste vlagateljev, ki iščejo katero koli.

CMO - rojena iz potrebe

Kolateralne hipotekarne obveznosti (CMO), vrsta zavarovanja s hipotekarnim premoženjem (MBS), izda tretja oseba, ki se ukvarja s stanovanjskimi hipotekami. Izdajatelj skupne ureditve trga zbira hipotekarne hipoteke in jih ponovno pakira v posojilo, ki se uporablja kot zavarovanje za izdajo novega nabora vrednostnih papirjev. Izdajatelj nato plačila posojila preusmeri iz hipotek in razdeli obresti in glavnico vlagateljem v skupino. Izdajatelj po poti zbira pristojbino ali se širi. S skupnimi tržnimi organizacijami lahko izdajatelji z uporabo tranše zmanjšajo predvidljive vire dohodka iz hipotek, vendar kot vsi MBS izdelki, so za tržne organizacije še vedno izpostavljeni nekateri predplačniški tveganji za vlagatelje. To je tveganje, da se hipoteke v bazenu predčasno izplačajo, refinancirajo in / ali neplačajo. Za razliko od MBS lahko investitor sam izbere, koliko tveganj za naložbe je pripravljen prevzeti v skupni ureditvi trga.

Spodaj je primer poenostavljene različice treh tranš različnih ročnosti z uporabo zaporedne strukture izplačil. Tranche A, B in C bodo vse življenje prejemale plačila obresti, vendar glavnica izplačuje zaporedno, dokler se ne umakne vsaka skupna tržna ureditev. Na primer: Tranche C ne bo dobil nobenih glavnih izplačil, dokler se Tranche B ne upokoji, Tranche B pa ne bo dobil nobenih glavnih izplačil, dokler Tranche A ne bo upokojen.

Čeprav se sami vrednostni papirji lahko zdijo zapleteni in jih je enostavno izgubiti v vseh kraticah, je postopek zavarovanja s posojili precej preprost.

Izdajalec skupne ureditve trga, kot pravna oseba, je zakoniti lastnik zbirke hipotek, ki se odkupi od bank in hipotekarnih družb. Pred nastopom hipotekarnih hipotek je posojilojemalec obiskal lokalno banko, ki bi mu izposodila denar za nakup stanovanja. Banka bi nato hipoteko hranila s pomočjo hiše kot zavarovanje, dokler ni bila poplačana ali prodana. Medtem ko nekatere banke še vedno hranijo hipoteke v svojih knjigah, je večina hipotek kmalu po prodaji zaprta tretjim osebam, ki jih ponovno kupijo. Za prvotnega posojilodajalca to pomeni nekaj olajšanja, saj posojila nimajo več v lasti ali ga morajo posojati. Te hipoteke nato postanejo zavarovane in se združijo s posojili podobne kakovosti v tranše (ki so samo rezine posojila). Z ustvarjanjem skupnih tržnih pravic iz zbirke hipotek lahko izdajatelji oblikujejo posebne, ločene obresti in glavne tokove različnih dolžin dospelosti, da se prilagodijo potrebam vlagateljev z denarnimi tokovi in ​​ročnostmi, ki jih želijo. Za pravne in davčne namene so skupne tržne ureditve shranjene znotraj nepremičninskega hipotekarnega investicijskega sklada (REMIC) kot ločena pravna oseba. REMIC je oproščen zveznega davka na dohodek, ki ga poberejo od osnovnih hipotek na ravni podjetij, vendar se dohodek, izplačan vlagateljem, šteje za obdavčljiv.

CDO - nekaj dobrih nekaj slabih

Dolgoročna obveznost zavarovanja s premoženjem (CDO) je zaživela v poznih osemdesetih letih prejšnjega stoletja in ima številne značilnosti skupne ureditve trga: posojila se združijo, prenovijo v nove vrednostne papirje, vlagatelji plačajo obresti in glavnico kot dohodek, bazeni pa se razdelijo na tranše z različne stopnje tveganja in zrelosti. CDO spada v kategorijo, imenovano vrednostni papir s premoženjem (ABS) in podobno kot MBS uporablja osnovna posojila kot sredstvo ali zavarovanje s premoženjem. Razvoj CDO je zapolnil praznino in omogočil veljaven način, da posojilne institucije v bistvu preselijo dolg v naložbe prek listinjenja, na enak način pa so bile hipoteke listinjene v skupne tržne ureditve. Podobno kot skupne ureditve trga, ki jih izdajajo REMIC, tudi CDO uporabljajo subjekte s posebnim namenom (SPE) za listinjenje svojih posojil, njihovo servisiranje in primerjanje vlagateljev z naložbenimi vrednostnimi papirji. Lepota CDO je, da lahko zadrži skoraj vsak dohodek, ki ustvarja dolg, kot so kreditne kartice, avtomobilska posojila, študentska posojila, posojila za letala in podjetniški dolg. Tako kot skupne ureditve trga (CMO) je razrez posojilnih delov strukturiran od višjih do mlajših z nekaj nadzora nad bonitetnimi agencijami, ki bonitetne ocene dodeljujejo tako kot obveznice z eno izdajo, npr. AAA, AA +, AA itd.

Spodaj je primer strukture CDO. Vsak CDO ima bilanco stanja, kakršno bi imelo vsako podjetje. Sredstva so sestavljena iz komponent, ki ustvarjajo dohodek, kot so posojila, obveznice itd. Vsaka obveznica, izdana na levi strani, je vezana na točno določeno zbirko sredstev na desni strani. Obveznice nato ocenijo tretje osebe na podlagi prednosti njihovih zahtevkov do sklada in zaznane kakovosti finančnega premoženja za zavarovanje terjatev. Teoretično bi obveznice nižjih bonitetnih ocen in delovne dobe vlagateljev zahtevale višje stopnje donosa.

CMO nasproti CDO

Med CMO in CDO obstaja veliko podobnosti, saj so bile slednje zasnovane po prvih z načrtovanjem. CMO lahko izdajo zasebne stranke ali pa jih podprejo kvazi vladne posojilne agencije (Zvezno nacionalno hipotekarno združenje, Državno državno hipotekarno združenje, Zvezna hipotekarna hiša Corp, itd.), CDO pa zasebno.

Medtem ko imajo CMO in CDO na zunanji strani podobne ovoje, so na notranji strani različni. Skupno tržno ureditev je nekoliko lažje razumeti, saj denarni tok, ki ga zagotavlja, izhaja iz posebnega hipotek, denarni tok CDO pa lahko podpremo z avtomobilskimi posojili, posojili s kreditnimi karticami, komercialnimi posojili in celo nekaterimi tranšami s strani skupne ureditve trga. Medtem ko je trg skupne ureditve trga trpel nekaj vplivov zaradi implozije nepremičnin iz leta 2007, je bil trg CDO močnejši. Le majhen del trga skupne ureditve trga je veljal za subvencijo, medtem ko so CDO-ji postavili podrejene skupne ureditve trga za svoje temeljne deleže. CDO-ji, ki so kupili najnižje uvrščene, najbolj tvegane tranše skupnih ureditev trgov, ki jih mešajo z drugimi sredstvi ABS, so močno pretrpele, ko so tranše sub-premije šle na jug. Malo je verjetno, da bodo napake iz preteklosti spet storjene, saj je s strani SEC veliko več nadzora kot prej, včasih pa se zgodovina ponavlja. Oba izdelka imata enako vlogo pri združevanju posojil in sredstev skupaj, nato pa se vlagatelji ujemajo z denarnimi tokovi, zato mora investitor odločiti, koliko tveganja želijo prevzeti.

CDO-ji so bili razmeroma majhen segment trga ABS s samo 340 milijoni dolarjev neporavnanih izdaj v letu 2002 v primerjavi s skupnim trgom CMO v višini 4, 7 bilijona dolarjev. Trg CDO se je po letu 2002 iztekel, ko je listinjenje posojil, zavarovanih s premoženjem, raslo in izdajatelji napredovali pri nakupu tveganih tranš skupne ureditve trga. Medtem ko so se trgi nepremičnin gojili, so se tudi trgi CDO / CMO, ko so skupni neporavnani CDO dosegli najvišjo vrednost 1, 3 bilijona dolarjev v letu 2007. Ta fenomenalna rast se je naglo zaustavila, ko je nepremičninski mehurček počil, kar je zmanjšalo trg CDO na približno 850 milijonov dolarjev 2013

Čeprav je bilo na papirju videti dobro tvegane tranše skupnih ureditev trga, ki niso bile povpraševane, in njihovo povezovanje v CDO, se je kakovost tistih tranš, za katere se je domnevalo, da so subvencionirane, precej bolj pocenila, kot se je najprej mislilo. Ocenjevalne agencije in izdajatelji CDO še vedno odgovarjajo, plačujejo globe in vračajo denar po propadu stanovanjskega trga leta 2007, kar je povzročilo milijarde izgub CDO. Mnogi so čez noč postali ničvredni, znižali so se z AAA na smeti. Tisti, ki so veliko vložili v najbolj tvegane CDO, so doživeli večje izgube, ko ti na koncu niso uspeli. Številnim izdajateljem CDO je bila zaračunana in / ali globa zaradi njihove vloge pri pakiranju tveganih sredstev, ki niso uspele. Eden največjih in najbolj oglaševanih primerov je bil leta 2010 proti Goldman Sachsu (NYSE: GS), ki je bil uradno obtožen in kaznovan za strukturiranje CDO-jev in ni pravilno obveščal svojih strank o možnih tveganjih. Na podlagi ocen Komisije za vrednostne papirje in borze so vlagatelji po letu 2010 izgubili več kot milijardo dolarjev.

CDO-ji še vedno obstajajo, vendar bodo za vedno nosili brazgotine dobrih odločitev, ki so postale slabe.

Spodnja črta

Vlagatelji po vsem svetu so se naučili dragocene lekcije že v prvih dneh primerjalnega sodelovanja. Potrebno je bilo nekaj kreativnega razmišljanja, da bi našli način za posojilo in ustvarili zavarovane naložbe za vlagatelje. To je sprostilo kapital za posojilodajalce, ustvarilo je veliko delovnih mest za izdajatelje, ustvarilo likvidnost na ne tako likvidnem trgu in pomagalo spodbuditi lastništvo doma. Isti postopek, ki je spodbujal lastništvo domovanja, je na koncu spodbudil nepremičninski mehur in poznejši propad. Proces kolateralizacije se je sprožil, vendar je na koncu povzročil lastni propad.