Optimalna uporaba finančnega vzvoda v kapitalski strukturi podjetja

Podjetje potrebuje finančni kapital za poslovanje. Za večino podjetij se finančni kapital pridobi z izdajo dolžniških vrednostnih papirjev in s prodajo navadnih delnic. Znesek dolga in lastniškega kapitala, ki sestavljata kapitalsko strukturo družbe, ima številne posledice za tveganje in donosnost. Zato mora korporativno upravljanje uporabiti temeljit in preudarni postopek za oblikovanje strukture ciljnega kapitala družbe. Struktura kapitala je način, kako podjetje financira svoje poslovanje in rast z uporabo različnih virov.

Empirična uporaba finančnega vzvoda

Finančni vzvod je obseg, v katerem se vrednostni papirji s fiksnim donosom in prednostne delnice uporabljajo v strukturi kapitala družbe. Finančni vzvod ima vrednost zaradi ščitnega davka na obresti, ki ga zagotavlja ameriška zakonodaja o davku od dohodkov pravnih oseb. Uporaba finančnega vzvoda ima vrednost tudi, če sredstva, ki se kupujejo z dolžniškim kapitalom, zaslužijo več kot stroški dolga, ki so ga uporabili za njihovo financiranje. V obeh okoliščinah uporaba finančnega vzvoda poveča dobiček podjetja. S tem je navedeno, da če podjetje nima zadostnega obdavčljivega dohodka za zaščito ali če dobiček iz poslovanja nižji od kritične vrednosti, bo finančni vzvod zmanjšal vrednost kapitala in s tem zmanjšal vrednost podjetja.

Glede na pomembnost kapitalske strukture podjetja je prvi korak v postopku sprejemanja odločitev o kapitalu odločitev, da se bo vodstvo podjetja odločilo, koliko zunanjega kapitala bo potrebno zbrati za poslovanje. Ko je ta znesek določen, mora vodstvo preučiti finančne trge, da ugotovi, v kakšnih pogojih lahko podjetje zbira kapital. Ta korak je ključnega pomena za postopek, ker lahko tržno okolje zmanjša sposobnost podjetja, da izdaja dolžniške vrednostne papirje ali navadne delnice na privlačni ravni ali stroški. Po tem, ko na ta vprašanja odgovorimo, lahko vodstvo podjetja oblikuje ustrezno politiko kapitalske strukture in sestavi paket finančnih instrumentov, ki jih je treba prodati vlagateljem. S tem sistematičnim postopkom bi bilo treba odločitev o financiranju poslovodstva izvesti v skladu s svojim dolgoročnim strateškim načrtom in kako želi sčasoma rasti podjetje.

Uporaba finančnega vzvoda se močno razlikuje glede na industrijo in poslovni sektor. Obstaja veliko industrijskih sektorjev, v katerih podjetja poslujejo z visoko stopnjo finančnega vzvoda. Klasični primeri so maloprodajne trgovine, letalske družbe, trgovine z živili, komunalna podjetja in bančne ustanove. Na žalost je prekomerna uporaba finančnega vzvoda številnih podjetij v teh sektorjih igrala izjemno vlogo pri tem, da jih je veliko prisililo, da bodo vložili stečaj zaradi poglavja 11. Primeri vključujejo RH Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co. (A&P) (2010) in Midwest Generation (2012). Poleg tega je bila prekomerna uporaba finančnega vzvoda glavni krivec, ki je privedel do finančne krize v ZDA med letoma 2007 in 2009. Popadki bratov Lehman (2008) in številnih drugih visoko finančnih institucij so glavni primeri negativnih posledic, ki so povezane z njimi z uporabo visoko podprtih kapitalskih struktur.

Finančni vzvod v kapitalski strukturi podjetij

Pregled teorem Modigliani in Miller o kapitalski strukturi podjetij

Študija optimalne kapitalske strukture podjetja sega v leto 1958, ko sta Franco Modigliani in Merton Miller objavila svoje delo z Nobelovo nagrado „Stroški kapitala, korporacijske finance in teorija naložb.“ Modigliani in Miller je ponazoril, da v pogojih, ko davki od dohodka pravnih oseb in stroški v stiski niso prisotni v poslovnem okolju, uporaba finančnega vzvoda ne vpliva na vrednost podjetja. To stališče, znano kot izrek teorije o nepomembnosti, je eden najpomembnejših del znanstvene teorije, ki je bil kdaj objavljen.

Žal teorem o nepomembnosti, tako kot večina nobelov nagrajenih del iz ekonomije, zahteva nekaj nepraktičnih predpostavk, ki jih je treba sprejeti za uporabo teorije v resničnem okolju. Modigliani in Miller sta prepoznala to težavo, da sta za določitev optimalne kapitalske strukture za podjetje razširila svoj teorem o nepomembnosti in vključila vpliv davka na dohodek pravnih oseb in potencialni vpliv stroškov v stiski. Njihovo revidirano delo, splošno znano kot Teorija kompromisne strukture kapitala, navaja, da bi morala biti optimalna struktura kapitala podjetja preudarno razmerje med davčnimi ugodnostmi, povezanimi z uporabo dolžniškega kapitala, in stroški, povezanimi z potencial za stečaj podjetja. Danes je predpostavka teorije kompromisa temelj, ki ga mora korporativno upravljanje uporabiti za določitev optimalne strukture kapitala za podjetje.

Vpliv finančnega vzvoda na uspešnost

Morda je najboljši način za ponazoritev pozitivnega vpliva finančnega vzvoda na finančno uspešnost podjetja s preprostim primerom. Donosnost kapitala (ROE) je priljubljena osnova za merjenje dobičkonosnosti podjetja, saj dobiček, ki ga podjetje ustvari v proračunskem letu, primerja z denarjem, ki so ga vložili delničarji. Navsezadnje je cilj vsakega podjetja maksimirati bogastvo delničarjev, ROE pa je metrika donosnosti naložbe delničarjev.

V spodnji preglednici je bil ustvarjen izkaz poslovnega izida za družbo ABC ob predpostavki, da je struktura kapitala sestavljena iz 100-odstotnega lastniškega kapitala. Zbrani kapital je znašal 50 milijonov dolarjev. Ker je bil za dvig tega zneska izdan samo lastniški kapital, je skupna vrednost lastniškega kapitala tudi 50 milijonov dolarjev. V skladu s to vrsto strukture naj bi ROE družbe padel med 15, 6 in 23, 4 odstotka, odvisno od višine dobička podjetja pred obdavčitvijo.

V primerjavi s tem, ko je kapitalska struktura podjetja ABC ponovno zasnovana iz 50-odstotnega dolžniškega kapitala in 50-odstotnega lastniškega kapitala, se ROE podjetja močno poveča na razpon, ki pade med 27, 3 in 42, 9 odstotka.

Kot je razvidno iz spodnje razpredelnice, je mogoče finančni vzvod izkoristiti za to, da je uspešnost podjetja videti dramatično boljše od tistega, kar je mogoče doseči s samo zanašanjem na uporabo lastniškega kapitala.

Ker se vodstvo večine podjetij močno opira na ROE za merjenje uspešnosti, je ključnega pomena razumevanje sestavnih delov ROE, da bi bolje razumeli, kaj podaja metrika.

Priljubljena metodologija za izračun ROE je uporaba modela DuPont. V svoji najbolj poenostavljeni obliki model DuPont vzpostavlja kvantitativno razmerje med čistim dohodkom in lastniškim kapitalom, kjer višji multipli odraža močnejšo uspešnost. Vendar pa model DuPont razširi tudi na splošni izračun ROE, tako da vključuje tri njegove dele. Ti deli vključujejo stopnjo dobička podjetja, promet sredstev in multiplikator kapitala. V skladu s tem je ta razširjena formula DuPont za ROE naslednja:

Donosnost lastniškega kapitala = Čisti dohodekKrednost = Čisti dohodkiPodprodaja × Prodajni nabori × SredstvaEquity \ začeti {poravnano} \ besedilo {Donosnost kapitala} & = \ frac {\ text {Čisti dohodek}} {\ text {lastniški kapital}} \\ & = \ frac {\ text {čisti dohodek}} {\ besedilo {prodaja}} \ krat \ frac {\ besedilo {prodaja}} {\ besedilo {sredstva]} \ krat \ frak {\ besedilo {sredstva]} {\ besedilo {lastniški kapital }} \\ \ konec {usklajeno} Donosnost lastniškega kapitala = Dosežek lastniškega kapitala = Prihodek od prodaje = Dohodki od prodaje × SredstvaPodatki × Kapitalski vložki

Na podlagi te enačbe model DuPont ponazarja, da se lahko ROE podjetja izboljša le s povečanjem dobičkonosnosti podjetja, s povečanjem njegove poslovne učinkovitosti ali s povečanjem finančnega vzvoda.

Merjenje tveganja finančnega vzvoda

Korporativno vodenje ponavadi meri finančni vzvod s pomočjo kratkoročnih količnikov plačilne sposobnosti. Kot pove že ime, se ta razmerja uporabljajo za merjenje sposobnosti podjetja, da izpolni svoje kratkoročne obveznosti. Dve izmed najbolj uporabljenih razmerij kratkoročne solventnosti sta trenutno razmerje in razmerje med kislinskim testom. Oba razmerja primerjata tekoča sredstva družbe s svojimi kratkoročnimi obveznostmi. Medtem ko trenutno razmerje zagotavlja agregirano metriko tveganja, razmerje med preizkusom kisline zagotavlja boljšo oceno sestave obratnih sredstev družbe za izpolnjevanje obveznosti glede tekočih obveznosti, saj zalog ne vključuje obratnih sredstev.

Kapitalizacijski količniki se uporabljajo tudi za merjenje finančnega vzvoda. Medtem ko se v industriji uporabljajo številna razmerja med kapitalizacijo, sta dve najbolj priljubljeni metriki razmerje med dolgoročnim dolgom in kapitalizacijo in razmerjem med celotnim dolgom in kapitalizacijo. Uporaba teh razmerij je zelo pomembna tudi za merjenje finančnega vzvoda. Vendar je ta razmerja enostavno izkriviti, če poslovodstvo najame premoženje družbe, ne da bi pripisalo uporabo vrednosti premoženja v bilanci stanja družbe. V tržnem okolju, kjer so kratkoročne posojilne stopnje nizke, se lahko uprava odloči uporabiti kratkoročni dolg za financiranje svojih kratkoročnih in dolgoročnih kapitalskih potreb. Zato je treba tudi za temeljito analizo tveganja uporabiti kratkoročne metrike kapitalizacije.

Koeficienti kritja se uporabljajo tudi za merjenje finančnega vzvoda. Koeficient kritja obresti, znan tudi kot razmerje med obrestmi in zaslužkom, je morda najbolj znana meritev tveganja. Koeficient kritja obresti je zelo pomemben, saj kaže na sposobnost podjetja, da ima dovolj prihodkov iz poslovanja pred obdavčitvijo, da pokrije stroške svojega finančnega bremena. Koeficient sredstev med operacijami in celotnim dolgom ter razmerje med prostim poslovanjem, denarnim tokom in celotnim dolgom sta prav tako pomembna merila tveganja, ki jih uporablja korporativno upravljanje.

Dejavniki, upoštevani v postopku odločanja o kapitalski strukturi

Pri določanju kapitalske strukture podjetja je treba upoštevati številne količinske in kvalitativne dejavnike. Prvič, s stališča prodaje je podjetje, ki ima visoko in razmeroma stabilno prodajno aktivnost, v boljšem položaju za izkoriščanje finančnega vzvoda v primerjavi s podjetjem, ki ima nižjo in nihajočo prodajo.

Drugič, kar zadeva poslovno tveganje, družba z manj operativnimi vzvodi ponavadi prevzame več finančnega vzvoda kot družba z visoko stopnjo operativnega vzvoda.

Tretjič, glede na rast se hitreje rastoča podjetja verjetno bolj zanašajo na uporabo finančnega vzvoda, ker te vrste podjetij ponavadi potrebujejo več kapitala na razpolago kot njihovi partnerji za počasno rast.

Četrtič, z vidika davkov, družba, ki je v višjem davčnem razredu, ponavadi porabi več dolga, da bi izkoristila ugodnosti davčnega ščita.

Petič, manj dobičkonosna družba ponavadi porabi več finančnega vzvoda, saj manj dobičkonosna družba običajno ni dovolj močna, da bi svoje poslovanje financirala iz interno ustvarjenih sredstev.

Odločitev o kapitalski strukturi je mogoče obravnavati tudi tako, da pogledamo številne notranje in zunanje dejavnike. Prvič, s stališča vodstva podjetja, ki jih vodijo agresivni vodje, ponavadi uporabljajo več finančnega vzvoda. V zvezi s tem njihov namen uporabe finančnega vzvoda ni samo povečati uspešnost podjetja, ampak tudi pomagati zagotoviti njihov nadzor nad podjetjem.

Drugič, ko so časi dobri, se kapital lahko zbere z izdajo delnic ali obveznic. Kadar pa so časi slabi, dobavitelji kapitala ponavadi raje zavarujejo položaj, ki daje večji poudarek uporabi dolžniškega kapitala. Upoštevajoč to vodstvo ponavadi strukturira kapitalski sestav podjetja na način, ki bo zagotovil prilagodljivost pri zbiranju prihodnjega kapitala v nenehno spreminjajočem se tržnem okolju.

Spodnja črta

V bistvu korporativno upravljanje uporablja finančni vzvod predvsem za povečanje dobička družbe na delnico in za povečanje donosa na kapital. Vendar pa s temi prednostmi prihaja do večje variabilnosti dohodka in potenciala za povečanje stroškov finančne stiske, morda celo do bankrota. Glede na to mora vodstvo podjetja pri določanju optimalne kapitalske strukture upoštevati poslovno tveganje podjetja, davčni položaj podjetja, finančno prožnost kapitalske strukture podjetja in stopnjo vodstvene agresivnosti podjetja.