Medsebojna primerjava odkriva podcenjene zaloge

Primerjava vrstnikov je ena najpogosteje uporabljenih in sprejetih metod analize lastniškega kapitala, ki jo uporabljajo profesionalni analitiki in posamezni vlagatelji. Izkazalo se je za učinkovito in uspešno, saj hitro pokaže, katere zaloge so lahko precenjene in katere bi lahko dober dodatek k portfelju. Medtem ko obstajajo druge metode določanja, kdaj je zaloga vredna nakupa, na primer diskontirani denarni tok ali tehnična analiza, analiza medsebojne primerjave ostaja ključno orodje za odkrivanje podcenjenih zalog. Preberite nadaljevanje, če želite izvedeti več o uporabi medsebojnih primerjanj in o tem, kako se ta metoda sklada z drugimi vrstami analiz.

Relativno vrednotenje
Relativno vrednotenje je metoda vrednotenja podjetja s primerjavo standardiziranih meritev vrednotenja s tistimi podobnih podjetij in je na splošno izhodišče za analizo medsebojnih primerjanj. Res je preprosto: najprej izberite ustrezna razmerja, kot so dohodki med cenami (P / E), cena do prodaje (P / S), vrednost podjetja / EBITDA (EV / EBITDA) ali druga, ki se vam bodo zdela pomembna do naložbene odločitve, nato poiščite ta razmerja za vsako podjetje v skupini vrstnikov in poglejte, kako se vsako podjetje ujema s preostalimi. (Če želite izvedeti več, preberite 6 osnovnih finančnih razmerij in kaj vam povedo .)

Skupino vrstnikov pogosto sestavljajo druga podjetja v isti panogi, vendar se lahko vrstniki izberejo tudi na podlagi drugih okoliščin podjetja, na primer stopnje življenjskega cikla. Na sliki 1 spodaj so prikazane relativne vrednosti znotraj restavracije s hitro ponudbo. (V zvezi z branjem, glejte Relativno vrednotenje: Ne ujeti se .)

Slika 1: Relativno vrednotenje v restavraciji s hitro storitvijo. Podatki na dan 16. septembra 2007

Večino meritev vrednotenja je mogoče enostavno izračunati, zato se postavlja vprašanje: Kako naj se metrike podjetja nanašajo na meritve svojih vrstnikov? Z drugimi besedami, ali si podjetje zasluži, da ima višje ali nižje vrednotenje od povprečja v panogi in za koliko bi moralo odstopati?

Med družbami, naštetimi na sliki 1, vidimo, da je ena družba, Chipotle Mexican Grill, po vseh treh merilih vrednotenja ovrednotena po občutno višjih množicah kot preostala skupina. Če bi te meritve preprosto uporabili in domnevali, da bi morala biti vsa podjetja, ki se uporabljajo za primerjavo, vrednotena enako, potem bi seveda želeli prodati Chipotle (ali se vsaj izogniti njegovemu nakupu). Toda ta preprosta analiza bi bila lahko napačna, saj moramo domnevati, da je treba vsako podjetje glede na svoje edinstvene okoliščine ovrednotiti drugače.

Skupino uporabljamo za iskanje povprečnih ocen, naslednji korak pa je določitev, kako je treba vsako podjetje ovrednotiti glede na ostala. Da bi to naredili, za merjenje kvalitativnih vidikov zadevnih podjetij uporabljamo orodja, kot so vzvod in merila dobičkonosnosti.

Meritve finančnega vzvoda in dobičkonosnosti Pri uporabi analize medvrstniške primerjave meritve finančnega vzvoda in dobičkonosnosti ne bodo neposredno kazale na pošteno vrednost podjetja, ampak lahko vlagatelju predstavijo, kako naj podjetje ocenjuje glede na njegove kolege. Če veste, da ima družba X donosnost kapitala (ROE) 10%, preostali njegovi tesni konkurenti pa imajo ROE 15%, je to znak, da podjetje X morda kapital ne bo tako učinkovito pretvorilo v dobiček kot njegovi konkurenti., vrednotiti pa ga je treba z nižjim večkratnikom kot njihovi vrstniki.

Seveda mora vlagatelj preučiti več meritev, preden se odloči, kako podjetje razpolaga s kolegi, vključno z ROE, donosnostjo sredstev (ROA), bruto maržo, operativno maržo, dobičkom, stopnjo dolga / lastniškega kapitala in drugimi, ki so lahko pomembne za posebne okoliščine ali panogo podjetja.

Poleg tega so pričakovane stopnje rasti zadevnih podjetij zelo pomembne. Podjetje s celo nekoliko višjimi od povprečnih pričakovanj glede rasti dobička se lahko vrednoti po bistveno večjih množicah kot njihovi kolegi. Navsezadnje je glavni poudarek pričakovana rast dobička, toda za mlada podjetja in panoge je pričakovana rast prodaje lahko tudi močno odmerjena, saj bodo ta podjetja v dogledni prihodnosti morda nedonosna.

Slika 2: Meritve vzvoda in dobičkonosnosti v gostinski restavraciji s hitro storitvijo. Podatki na dan 16. septembra 2007

Na sliki 2 vidimo, da se meritve za restavracije s hitro postrežbo precej razlikujejo. Višji ROE, ROA, bruto marža, operativna marža in dobiček kažejo na večjo učinkovitost in / ali pogoje poslovanja, kar bo pozitivno vplivalo na vrednotenje. Višje razmerje med dolgom in lastniškim kapitalom kaže na večje tveganje zaradi večjega finančnega vzvoda in s tem nižjega vrednotenja.

Najpomembnejša metrika, pričakovana rast dohodka, bo na splošno največji vpliv na vrednotenje in, kot lahko vidimo, je Chipotle s precej večjo pričakovano rastjo zaslužka od povprečja v panogi resnično ovrednoten višje kot preostali del P / E, P / S in EV / EBITDA na podlagi njegove trenutne cene delnic (glej sliko 1). Pričakovana rast dobička je edina meritev v zgornji tabeli, ki je ni mogoče izračunati iz računovodskih izkazov podjetij.

Na sliki 2 je ta podatek o rasti zaslužka vzet iz ocen konsenzusa analitika. Čeprav lahko posamezni vlagatelji sami oblikujejo rast dobička, je treba paziti, da bodo ocene smiselne, ker lahko ta spremenljivka pomembno vpliva na vrednotenje.

Ugotavljanje podcenjenih zalog Naslednji korak je uporaba teh meritev v povezavi s trenutnimi razmerji vrednotenja za ugotavljanje podcenjenih zalog. Če želite to narediti, analizirajte vzvod, dobičkonosnost in druge ustrezne meritve, da poskusite ugotoviti, katera podjetja bi morala imeti vrednotenje višje od povprečja, nato pa te napovedi primerjajte s trenutnimi dejanskimi vrednotenji. Če je trenutno vrednotenje nižje, kot se zdi smiselno na podlagi te analize, potem lahko varščina predstavlja priložnost za nakup.

Vendar je to redko tako enostavno, kot se morda zdi. Medtem ko nekateri vlagatelji uporabljajo kvantitativno ekonometrično analizo, da bi poskušali natančno napovedati, kako naj bi se vrednotila zaloga na podlagi njenih meritev, velika večina na ta postopek gleda bolj kot na umetnost kot na znanost. Poleg tega je treba upoštevati tudi kvalitativne dejavnike.

Kvalitativni dejavniki Nekatera podjetja imajo prednosti ali slabosti v primerjavi s sovrstniki na podlagi dejavnikov, ki jih ne najdemo v njihovih računovodskih izkazih. Kakovost upravljanja je eden izmed najbolj preučenih kvalitativnih dejavnikov, saj je vsako podjetje od vodstva in vizije odvisno od svojih managerjev, oboje pa lahko na dolgi rok vpliva na dno. Najboljša podjetja bodo imela stabilno vodstveno ekipo in dovolj globine nadarjenosti, da nadomeščajo izgubo enega ali dveh ključnih menedžerjev, ne da bi povzročila večje motnje v poslovanju ali strategiji podjetja. Nekateri dejavniki se osredotočajo na čim večje tveganje, s katerim se soočajo vlagatelji; na primer ukrepi korporativnega upravljanja, namenjeni zagotavljanju spoštovanja pravic delničarjev. (Če želite izvedeti več, preverite Ocenjevanje vodstva podjetja .)

Še en zelo priljubljen način za pregled kvalitativnih vidikov je Porterjeva analiza s petimi silami. Teh pet sil je:

1. Grožnja novega vstopa
2. Grožnja zamenjave
3. Dogovorna moč dobaviteljev
4. Dogovorna moč kupcev
5. Konkurenčna pokrajina v panogi podjetja.

Interakcija teh petih sil lahko vpliva na dolgoročne možnosti podjetja za nadaljnji uspeh. (Če želite izvedeti več, glejte Priročnik o industriji .)

Tako kot meritve finančnega vzvoda in dobičkonosnosti je treba analizirati tudi kvalitativne dejavnike, da se ugotovi, ali je podjetje v boljšem ali slabšem položaju kot sovrstniki, zato jih je treba ovrednotiti z večjim ali manjšim večkratnikom. Če je trenutno upoštevanje vseh teh meritev in kvalitativnih dejavnikov nižje, kot se zdi smiselno, je zaloga morda podcenjena.

Primerjava medvrstnikov in analiza diskontnih denarnih tokov Medtem ko tukaj ne bomo poglobljeno razpravljali o analizi diskontiranega denarnega toka, obstaja ena ključna razlika med primerjalno primerjavo in metodami vrednotenja DCF, ki jo je treba upoštevati. Analiza medsebojne primerjave predpostavlja, da je skupina vrstnikov v povprečju pošteno ovrednotena. Če to ne drži, se lahko celotna industrija dvigne ali pade in vzame s seboj vse zaloge. Leta 2000 bi lahko vlagatelj, ki je uporabil primerjavo medvrstnikov za analizo internetne industrije, ugotovil, da ima zaloga potencialno večjo uspešnost, a napaka v tej logiki bi bila ta, da je bila celotna skupina vrstnikov v naslednjih nekaj letih precenjena in dramatično padla. . Vsaka zaščita, ki je bila takrat izbrana kot najbolj privlačna, bi verjetno še vedno padla, ker je bila industrija prevrednotena po nižji skupni vrednosti.

Diskontirani denarni tok, če je pravilno izveden, ni predmet te težave. Ker DCF ni odvisen od tega, kako se podjetje vrednoti glede na druge, lahko ta metoda teoretično ovrednoti podjetje ne glede na vrednost svojih kolegov ali celo celotnega trga. Vendar pa obe metodi vključujeta veliko presoje in presoje in ju je treba izvajati previdno, da se dosežejo veljavni rezultati. (Če želite izvedeti več, glejte Analiza diskontiranega denarnega toka .)

Zaključek Primerjalna analiza je eno izmed najbolj uporabnih orodij za kapitalski analitik ali posameznega vlagatelja. Ker so podatki, ki so potrebni za izvedbo analize, na splošno javni in lahko dostopni na finančnih spletnih straneh, je težko začeti uporabljati to metodo analize.