Zmanjšajte tveganje z ICAPM

Model določanja cene kapitalskih sredstev (CAPM) in njegov beta izračun se že dolgo uporabljata za določanje pričakovanih donosov sredstev in določitev "alfa", ki jo ustvarjajo aktivni upravljavci. Toda ta izračun je morda zavajajoč - aktivni menedžerji, ki trpijo pozitivne alfa strategije, morda pretirano tvegajo, da jih ne zajamejo v svoje analize in pripisovanje donosov. Vlagatelji bi morali razumeti model medtemporalnega oblikovanja cen kapitalskih naložb (ICAPM) in njegovo razširitev teorije učinkovitih trgov, da bi se izognili presenečenju, ki ga povzročajo tveganja, za katera sploh niso vedeli, da prevzemajo. (Glej tudi: Model določanja vrednosti kapitala: pregled. )

CAPM ne uspe razložiti vrnitve

CAPM je splošno znan model oblikovanja cen sredstev, ki nakazuje, da je poleg časovne vrednosti denarja (zajeta s stopnjo brez tveganja) edini dejavnik, ki bi lahko vplival na izračun pričakovane donosnosti sredstva, ta sredstva gibanje s trgom (tj. njegovo sistematično tveganje). Z uporabo preproste linearne regresije z uporabo preteklih tržnih donosov kot pojasnjevalne spremenljivke in donosnosti sredstva kot odvisne spremenljivke lahko vlagatelji zlahka najdejo koeficient - ali "beta" - kar kaže, kako občutljivo je sredstvo za tržne donose in določi pričakovano prihodnji donos sredstva, ob predpostavki o prihodnjih tržnih donosnostih. Čeprav gre za elegantno teorijo, ki naj bi poenostavila odločitve vlagateljev o tveganju / vrnitvi dogovora o povračilu, vendar obstaja veliko dokazov, da preprosto ne deluje - da ne zajame v celoti pričakovanih donosov sredstev. (Glej tudi: Fotografiranje na CAPM. )

CAPM temelji na številnih poenostavitvenih predpostavkah, od katerih so nekatere utemeljene, medtem ko druge vsebujejo pomembna odstopanja od resničnosti, ki vodijo do omejitev njegove uporabnosti. Medtem ko so bile predpostavke vedno opredeljene v akademski literaturi o teoriji, še mnogo let po uvedbi CAPM ni bil razumljen celoten obseg učinkov, ki izhajajo iz teh predpostavk. Nato so v osemdesetih in zgodnjih devetdesetih letih prejšnjega stoletja raziskave odkrile napake teorije: z analizo podatkov o vračanju kapitala iz preteklega kapitala so raziskovalci ugotovili, da zaloge z majhnimi kapitali statistično pomembno presegajo zaloge z velikimi kapitami, tudi če upoštevajo razlike v beta verziji . Kasneje so isto vrsto anomalije ugotovili z uporabo drugih dejavnikov, na primer, videti je, da so vrednostne zaloge presegle rast zalog. Da bi pojasnili te učinke, so se raziskovalci vrnili k teoriji, ki jo je razvil Robert Merton v svojem delu iz leta 1973, "Intertemporal Capital Asset Pricing Model".

ICAPM dodaja bolj realistične predpostavke

ICAPM vsebuje veliko enakih predpostavk, ki jih najdemo v CAPM, vendar priznava, da bodo vlagatelji morda želeli sestaviti portfelje, ki pomagajo pri varovanju negotovosti na bolj dinamičen način. Medtem ko je treba druge domneve, ki so vgrajene v ICAPM (na primer popoln dogovor med vlagatelji in večstransko normalno distribucijo donosa sredstev), še naprej preizkušati veljavnost, vendar je ta podaljšek teorije daljši korak pri modeliranju bolj realističnega vedenja vlagateljev in omogoča več fleksibilnost tega, kar predstavlja učinkovitost na trgih.

Beseda "intertemporal" v imenu teorije se nanaša na dejstvo, da za razliko od CAPM, za katerega vlagatelji skrbijo samo za zmanjšanje odstopanja v donosu, ICAPM predvideva, da bodo vlagatelji sčasoma skrbeli za njihovo porabo in naložbene priložnosti. Z drugimi besedami, ICAPM priznava, da lahko vlagatelji med drugim uporabljajo svoj portfelj za varovanje negotovosti v zvezi s prihodnjimi cenami blaga in storitev, pričakovanimi donosnostmi sredstev in prihodnjimi zaposlitvenimi možnostmi.

Ker te negotovosti niso vključene v različico beta CAPM, ne bo zajel povezanosti sredstev s temi tveganji. Tako je beta nepopolno merilo tveganj, na katere lahko vlagatelji skrbijo, zato vlagateljem ne bodo mogli natančno določiti diskontnih stopenj in na koncu poštenih cen za vrednostne papirje. V nasprotju z enim faktorjem (beta), ki ga najdemo v CAPM, je ICAPM večfaktorski model oblikovanja cen sredstev - ki omogoča, da se v enačbo vključijo dodatni dejavniki tveganja.

Problem definiranja dejavnikov tveganja

Medtem ko ICAPM navaja jasen razlog, zakaj CAPM ne pojasnjuje v celoti donosnosti sredstev, na žalost ni dovolj natančno določiti, kaj bi moralo biti vključeno v izračun cen sredstev. Teorija, ki stoji za CAPM, nedvoumno opozarja na sodelovanje s trgom kot ključni element tveganja, ki bi ga morali vlagatelji skrbeti. Toda ICAPM o podrobnostih nima veliko povedati, le da bi vlagatelji lahko skrbeli za dodatne dejavnike, ki bodo vplivali na to, koliko so pripravljeni plačati za sredstva. Kaj so ti dodatni dejavniki, koliko jih je in koliko vplivajo na cene, ni določeno. Ta odprta funkcija ICAPM je privedla do nadaljnjih raziskav akademikov in strokovnjakov, ki poskušajo najti dejavnike z analizo zgodovinskih podatkov o cenah.

Dejavniki tveganja v cenah premoženja niso opaženi neposredno, zato morajo raziskovalci uporabiti pooblastila za osnovne pojave. Toda nekateri raziskovalci in vlagatelji trdijo, da ugotovitve dejavnikov tveganja morda niso nič drugega kot pridobivanje podatkov. Namesto da bi pojasnili osnovni dejavnik tveganja, so velike pretekle donosnosti določenih vrst sredstev preprosto napak v podatkih - navsezadnje, če analizirate dovolj podatkov, boste našli nekaj rezultatov, ki so mimo testov statističnega pomena, tudi če rezultati niso reprezentativni za resnične osnovne vzroke.

Tako raziskovalci (zlasti akademiki) ponavadi nenehno preizkušajo svoje sklepe z uporabo podatkov izven vzorcev. Več rezultatov je bilo temeljito preverjenih, dva najslavnejša (učinka velikosti in vrednosti) pa sta v Fama-francoskem tri-faktorskem modelu (tretji faktor zajame gibanje s trgom - enako kot CAPM). Eugene Fama in Kenneth French sta raziskovala gospodarske razloge za osnovne dejavnike tveganja in predlagala, da imajo zaloge z majhno zgornjo mejo in vrednostjo nižji zaslužek in večjo dovzetnost za finančne stiske kot velike omejitve in zaloge rasti (nad tistimi, ki bi jih zajeli v višjih betas sam). V kombinaciji s temeljitim raziskovanjem teh učinkov v preteklih donosnosti premoženja trdijo, da je njihov tri-faktorski model boljši od preprostega modela CAPM, ker zajema dodatna tveganja, ki jih vlagatelji skrbijo.

ICAPM in Učinkoviti trgi

Pri iskanju dejavnikov, ki vplivajo na donos sredstev, si prizadevamo za velika podjetja. Hedge skladi in drugi upravljavci naložb nenehno iščejo načine za večjo uspešnost na trgu in odkrivajo, da nekateri vrednostni papirji presegajo druge (majhna kapica v primerjavi z veliko kapico, vrednost v primerjavi z rastjo itd.) Pomeni, da lahko ti upravljavci sestavijo portfelje z višjo pričakovano donosnostjo. Na primer, ker so se pokazale raziskave, ki kažejo, da zaloge z majhnim kapitalom presegajo velike zgornje meje, tudi potem, ko se prilagodi beta tveganju, so se odprla številna sredstva z majhnimi kapitali, ko vlagatelji poskušajo pridobiti donosnost, prilagojeno tveganju, ki je boljša od povprečne. Vendar ICAPM in njegovi sklepi domnevajo učinkovite trge. Če je teorija ICAPM pravilna, velikost donosov zalog z majhnimi kapitali ni tako dober posel, kot se sprva zdi. Dejansko so donosi večji, ker vlagatelji zahtevajo večje donose, da nadomestijo osnovni dejavnik tveganja, ki ga najdemo v majhnih zgornjih mejah; višji donos kompenzira večje tveganje kot tveganje, zajeto v betah teh zalog. Z drugimi besedami, brezplačnega kosila ni.

Številni aktivni vlagatelji obžalujejo teorijo učinkovitih trgov - deloma zaradi svojih predpostavk, za katere menijo, da so nerealne, deloma pa tudi zaradi neprijetnega sklepa, da aktivni vlagatelji ne morejo prekašati pasivnega upravljanja - vendar posamezne vlagatelje lahko teorija ICAPM seznani pri gradnji lastnih portfeljev. .

Spodnja črta

Teorija nakazuje, da bi morali vlagatelji biti skeptični do alfa, ustvarjene z različnimi sistematičnimi metodami, saj lahko te metode preprosto ujamejo osnovne dejavnike tveganja, ki predstavljajo upravičene razloge za višjo donosnost. Sklad z majhnimi kapitali, vrednostni skladi in drugi, ki tout presežni donos, lahko dejansko vsebujejo dodatna tveganja, ki bi jih morali upoštevati vlagatelji. (Glej tudi: Delo skozi hipotezo o učinkovitem trgu. )